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吉利汽车（00175.HK）预计1H23E净利润为100亿元人民币，同比增长32%。由于新能源汽车销量上升，吉利品牌（包括几何和银河）将在FY23E亏损，这是自FY10以来的首次亏损。预计1H23E GPM将同比收窄2.3个百分点至12.3%，所有品牌的折扣都将扩大。我们预计Zeer在1H23E的净亏损约为11亿元人民币。银河系列是吉利估值的关键。我们将FY23E净利润预期下调39%至28亿元人民币，这意味着2H23E NP为18亿元人民币，受销量环比增长和Zeer利润率提高的推动。我们预计吉利在FY23E的新能源汽车总销量将同比增长35%，达到45万辆，占吉利预计总销量（152万辆）的29%。我们预计这一比率在FY24E将上升至41%。我们仍然认为Galaxy系列是吉利今年估值（不包括Zeer）的关键。我们预计吉利在新能源汽车销量增长的推动下，FY24E的净利润将同比增长63%，达到46亿元人民币。我们对Zeer的估值为2.0倍（FY23E之前的2.5倍）FY24E核心收入（不包括Viridi的电池组销售和研发服务），这将导致Zeer的100%估值为1000亿港元。由于竞争加剧，我们降低了价格倍数。我们对吉利的所有其他业务（不包括Zeer）的估值为15x（之前为14x FY23E）我们的FY24E P/E。我们维持买入评级，并将目标价从15.00港元小幅下调至14.50港元（SOTP估值，详见图4）。我们评级和目标价格的主要风险包括销量，尤其是新能源汽车，低于我们的预期。
