大类资产月报
大类资产月报 美尔雅期货大类资产月报20230701 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产月评：美国非农报告来袭，国内扩内需政策落空 策略概述 1、欧美央行官员公开场合发言强化加息决心，市场预期得以修正，美债利率和10-2Y价差倒挂程度持续升高，周五出炉的核心PCE物价指数超预期表现，缓和市场对于加息的过度担忧。关注本周美国非农就业报告能否确认就业市场趋冷。 2、国内市场对于稳增长扩内需财政政策再报期待，市场风险偏好有所修复，但政治局会议未讨论经济问题，预期落空预计会给市场再度带来压力。货币供需供给季末宽松，地方政府债务需求增加，资金价格延续弱势震荡。地产新房和二手房销售高频数据超季节性回暖，预计端午假期需求延后，但仍位于近6年低位，制造业产能利用率有所企稳，商品宏观需求边际改善，信用脉冲指数指向6月后有望二次宽信用，经济缓慢复苏可期，权益类资产价格将震荡筑底和结构分化。 投资要点 上周美联储官员在多个公开场合发言声称通胀韧性，并释放坚定加息决心后，市场对于6月利率决议会议中表达的年内加息2次开始深信不疑，风险资产价格承压，核心PCE物价指数超预期表现缓解市场对加息担忧。随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，经济有自发复苏动能，叠加政策层面扩内需稳增长政策令市场持续抱有期待，国内市场风险偏好预计逐步好转。7月大类资产配置方面建议回调后多风险资产（股票）空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期多周期空成长，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币预计高位震荡，建议多逢低多黄金。 风险提示中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡反弹 美联储官员在多个公开场合发言声称通胀韧性，并释放坚定加息决心后，市场对于6月利率决议会议中表达的年内加息2次开始深信不疑，风险资产价格承压，核心PCE物价指数超预期表现缓解市场对加息担忧，外资风险溢价指数处于极高水平，国内股市具有较强配置价值。国内地产销售止跌反弹，制造业产能利用率有所企稳，信用脉冲指数指向6月后经济企稳上行，权益类资产价格震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 震荡反弹 成长 震荡反弹 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 高位震荡 国内地产销售高频数据止跌反弹，制造业产能利用率有所企稳，信用脉冲指数指向6月后经济企稳上行，短期货币供给中性，货币需求持续增加叠加地产宽松政策或出台带来宽信用预期，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡反弹 国内地产销售高频数据止跌反弹，制造业产能利用率有所企稳，国内因进入被动去库存周期，叠加政策层面扩内需稳增长政策令市场抱有期待，以及地产宽松政策或将出台，宏观预期交易主导短期商品行情，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡反弹，结构分化，外需品种偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议回调做多。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡筑底 美联储官员在多个公开场合发言声称通胀韧性，并释放坚定加息决心，核心PCE物价指数超预期表现缓解市场对加息担忧，贵金属短期有所承压，预计震荡筑底，建议反弹后继续空金/银比，或急跌多白银、黄金。随着国内经济二次复苏，美元兑人民币中期上涨空间有限。 美元指数 震荡下跌 离岸人民币 震荡 策略建议 行情回顾 过去一周大类资产表现：美股领涨，贵金属领跌 欧美股市>国内债券>港股>大宗商品>国内股市>美元指数>美债>贵金属 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.13% -0.29% 0.14% -1.07% -0.56% -1.48% 0.82% 0.13% 2.05% -0.42% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 0.47% 0.14% 0.82% -0.11% 0.75% 2.35% 2.02% 2.19% 2.01% 1.24% 南华商品0.13% 南华能化0.82% 南华黑色-0.42% 南华有色金属0.47% 螺纹钢0.95% 生猪-2.54% WTI原油1.58% 路透CRB商品指数-2.50%COMEX铜-3.51% CBOT大豆0.22% 十债收益率(%)-0.0346 二债收益率(%)-0.0472 期限利差（10-2Y）0.0126 DR007(%)0.2285 美国十债收益率(%)0.0700 美国二债收益率(%)0.1600 美债期限利差（10-2Y）-0.0900 德国十债收益率(%)0.0700 COMEX黄金0.13% 美元指数0.01% 数据来源：iFind.美尔雅期货 尿素指数棕榈油指数铁矿石指数甲醇指数 玉米淀粉指数 菜油指数花生指数苹果指数豆油指数纸浆指数玻璃指数豆一指数原油指数热卷指数螺纹钢指数PVC指数 玉米指数棉花指数塑料指数聚丙烯指数燃油指数豆二指数鸡蛋指数沪金指数工业硅指数沪锡指数锰硅指数橡胶指数不锈钢指数 低硫燃油指数 PTA指数短纤指数沪锌指数纯碱指数苯乙烯指数焦煤指数沪铅指数焦炭指数红枣指数20号胶指数菜粕指数沪银指数硅铁指数乙二醇指数沪铝指数生猪指数豆粕指数沥青指数LPG指数 沪铜指数白糖指数沪镍指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：尿素领涨，沪镍领跌 尿素>棕榈油>铁矿石>甲醇>……沥青>LPG>沪铜>白糖>沪镍 大宗商品周涨跌幅 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.36%，较上周反弹0.04%，位于81.1%分位点，外资风险溢价指数录得 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 4% 3.0% 3.00% 2.5% 4.00% 2.00% 2% 2.0% 1.00% 2.00% 0% 1.5% 0.00% 0.00% -2% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 6.958%，较上周回落0.046%，位于92%分位点，外资吸引力位于极值附近。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10 4.00012 8.11 6.02 5.625.575 3.000 10 2.8 4.31 4.26 2.47 2.000 2.0 0.25 -1.78-1.72 -1.13 -0.26-0.020.080.61-0.690.40 0 8 1.5 -3.48 1.000 0.8 -4.75 -5 6 -7.20 -6.89 0.2 0.3 0.4 0.000 0.00.00.00.00.0 0.0 -9.83 -10 4 -11.32 -1.000 -15 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 -3.0000 202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期4160亿元，逆回购投放9730亿元，货币净投放5570亿元，货币投放季末增加。同时，MLF在6月份投放2370亿，到期2000亿，持续超额续作，净投放370亿，6月初总体货币供应延续中性。 上周国债发行0亿，到期850亿，货币净供应850亿；地方债发行2958亿，到期925.3亿，货币净需求 2032.8亿；其他债发行9685.7亿，到期9156.3亿，货币净需求529.4亿；债市总发行12643.7亿，总到期 10931.6亿，货币净需求1712亿，货币需求边际减弱，主要系地方政府债务融资发力。 债市发行与到期（亿元） 国债发行与到期（亿元） 25000 20000 14000 10000 20000 18000 12000 16000 5000 15000 14000 10000 10000 12000 8000 0 10000 5000 8000 6000 (5000) 0 6000 4000 4000 (10000) (5000) 2000 2000 (10000) 0 0 (15000) 债市净融资（右）债市总发行 债市总到期 国债净融资（右）国债发行 国债到期 上周市场资金价格震荡分化，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化21.1bp、-7.6bp、7.1bp至2.18%、1.33%、1.48%。同业存单发行利率回落23.8bp，股份制银行发行的CD利率回落4.7bp至2.36%，仍然大幅低于MLF利率1年期利率水平（2.65%），实体真实总量需求持续疲弱。 3.0 2.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 同业存单发行利率和MLF利率 2.0 1.5 2.5 2.3 2.1 1.0 0.5 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-03-012023-04-012023-05-012023-06-01 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 上周10年期国债收益率较前一周回落3.5bp，5年期国债收益率回落4.5bp，2年期国债收益率回落4.7bp ；10年期国开债收益率较前一周回落3.4bp，5年期国开债收益率回落5.2bp，2年期国开债收益率回落6.9bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，国债和国开债之间的信用利差变化不大，隐含债券市场短期对于宽信用预期有所期待，但弱现实仍然驱动利率低位震荡。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.00 3.50 0.20 3.00 -0.01-0.02 3.00 0.15 2.50 -0.03 2.50 0.10 2.001.50 -0.04-0.05-0.06 2.001.50 0.050.00 1.00 -0.07 1.00 0.50 -0.08-0.09 0.500.00 -0.05-0.10 0.00 -0.10 1M 3M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y30Y 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-06-30 2023-06-232023-06-02 1W变化（右）1M变化（右）2023-06-30 2023-06-232023-06-02 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析——地产需求 截止6月29日数据，30大中城市商品房周成交
