数智化转型加速，业态创新获突破

重庆百货（600729） 公司研究/公司深度 数智化转型加速，业态创新获突破 2023-06-30 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）28.59 近12个月最高/最低（元）31.16/18.94 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）402 流通股比例（%）98.84 总市值（亿元）116 流通市值（亿元）115 公司价格与沪深300走势比较 35% 13% -9%6/229/2212/223/23 32% 58% - 主要观点： 传统主营：多元业态融合，数字化赋能提速 重庆百货作为西南地区百货零售龙头企业，积极寻求多元业态融合，叠加数字化赋能的方式增进主业竞争力，在百货、超市、电器、汽车贸易等业态均实现稳中有增的表现。其中，（1）百货：积极线上化的同时，对品牌经营进行升级以克服行业自身及消费需求变化带来的压力；（2）超市：提升供应链能力的同时、增强运营及品牌力；（3）电器：数智化成效明显，推进品牌战略合作，做强做精；（4）汽贸：布局中高端汽车品牌，拓展新能源市场。往后看，疫情因素对企业经营的影响逐步淡化，公司有望借力自身竞争力的重塑及区域地利优势的条件迅速实现业绩修复。 马上消费：模式跑通，数字科技驱动业绩持续高增 截至2022年末，马上消费专利数量稳居全国消费金融行业首位，发明专利 申请突破1000件，稳居行业首位，获得软著作权登记证书83项。基于上 述科研基础，公司自主研发了1000余套涵盖消费金融全业务流程、全生命周期的核心技术系统，广泛应用于风控、营销、客服等领域。行业发展与 重庆百货沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 公司强化形成双系数推动力，马上消费业务已然成为公司业绩贡献的强势 增长动力，占归母净利润比重由2019年的27%大幅提升至2021年的44%，并于2022年占比超五成。 投资建议 重庆百货作为西南地区百货零售龙头企业，随着疫情影响的淡化及自身多元业态融合叠加数字化赋能等优势，迎来传统业务的复苏。马上消费作为国内消费金融的头部企业，近几年借力数字科技驱动跑通模式，对公司业绩贡献持续提升已然成为重庆百货业绩新进增长点。我们预计公司2023~2025年EPS分别为2.83元、3.28元、3.67元/股，对应当前股价PE分别为10.1、8.7、7.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，同业竞争加剧，马上消费业绩贡献不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 18304 20708 22495 24160 相关报告 收入同比（%） -13.4% 13.1% 8.6% 7.4% 归属母公司净利润 883 1150 1332 1491 净利润同比（%） -7.2% 30.2% 15.8% 12.0% 毛利率（%） 26.1% 26.6% 26.7% 26.8% ROE（%） 17.1% 18.2% 17.4% 16.3% 每股收益（元） 2.23 2.83 3.28 3.67 P/E 10.88 10.11 8.73 7.79 P/B 1.86 1.84 1.52 1.27 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1公司概况：重庆商贸龙头，国企混改启新程4 1.1发展：重庆百货，创百年辉煌4 1.2管理：多方联手，汇集多行业领域专家5 1.3改革：混改落地，整合优势；实施激励，彰显发展信心6 1.4经营：盈利能力提升，业绩增速重回快车道8 2主营业务：多元业态融合，数字化加速10 2.1重庆区域零售商业迅猛发展，政策利好，前景广阔10 2.2业务多元化发展，会员跨业态融合10 3马上消费：头部持牌消金，数字科技驱动15 3.1科技驱动型金融机构15 3.2需求旺盛，行业规模持续扩容17 3.3马上消费：坚定技术信仰，科技+金融双轮驱动20 盈利预测及投资建议：24 盈利预测：24 投资建议：25 风险提示：26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1公司业务4 图表2公司发展历程5 图表3管理层简介5 图表4混改前股权结构图6 图表5混改后股权结构图6 图表6吸并重庆商社前后股权结构7 图表7公司股票激励计划业绩考核目标8 图表8公司股票激励人员及授予情况8 图表92019-2023Q1重庆百货营业收入及YOY9 图表102019-2023Q1重庆百货归母净利润及YOY9 图表11公司整体毛、净利率水平9 图表12公司各项费率水平9 图表132012-2022年重庆社零总额增速及占比10 图表142014-2021年全国及重庆人均可支配收入增速10 图表152019-2023Q1重庆百货各业态营收占比11 图表162019-2022年重庆百货门店变动情况11 图表172019-2023Q1公司百货业态营业收入12 图表182022年重庆百货会员业态分布12 图表192019-2022年公司百货业态门店数及面积12 图表202019-2022年公司百货坪效和单位面积毛利12 图表212019-2022年公司超市业态营收（亿元）13 图表22服务C端到店到家全场景购物APP13 图表232019-2022年公司电器业态营收（亿元）14 图表24重百电器X家电品牌14 图表25重庆商社汽贸旗下代理品牌15 图表262019-2023Q1公司汽贸业态网点数15 图表272019-2023Q1公司汽贸业态营收（亿元）15 图表282015-2022年马上消费金融大事记16 图表29马上消费金融股权结构图（截至2022年末）16 图表302019-2022年马上消费金融财务数据17 图表31中国消费金融行业发展历程17 图表32消费金融产业图谱18 图表33消费金融市场参与主体及特征18 图表34消费金融公司数字化转型关注方向19 图表35马上消费一站式零售信贷解决方案20 图表36马上消费应用场景拓展21 图表37马上消费人工智能开发平台22 图表38马上消费与重百发挥协同效应23 图表39公司收入预测表24 1公司概况：重庆商贸龙头，国企混改启新程 1.1发展：重庆百货，创百年辉煌 重庆百货大楼股份有限公司成立于1950年，是重庆市第一家商业上市公司，是 西南地区百货零售龙头企业，连续10余年跻身“全国零售100强”，2018年荣列财 富中国500强第227位。主营业务为百货、超市、电器、汽车贸易等，培育了电子商务、消费金融、供应链金融及质量检测等新兴产业，旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其中“重百”和“新世纪百货”曾获中国驰名商标保护，广受消费者信赖与喜爱。 公司控股的马上消费金融是我国消费金融行业头部企业，是一家经中国银保监会批准，持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构。现已形成“大数据+AI+金融云”三大核心平台共振的强大数字化“引擎”。借着数字化能力的建设，金融基础设施的再造，马上消费在实现自身数字化发展的过程中，为打造数字经济发展良好生态，加快构建数字科技创新体系，不断拓展数字经济应用场景，激发数字经济新动能作出贡献。 图表1公司业务 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 回顾公司发展历程，可将其按照“开拓、积累、转型、创新”划分成四个阶段市场开拓阶段（1992-2005年）：1994年北碚商场开业，公司迈向连锁化发展 第一步。1996年公司成功上市。面对激烈的市场竞争，公司深耕重庆市场，不断扩建，并组建百货、食品、电器三个专业经营公司，迈出业态专业化管理第一步。2004年，商社集团和重庆百货实现市场化重组，市场竞争力提高，同时重百完成重庆中心城区五大商圈布局，陆续在区县开设门店，渗透市场； 资源积累阶段（2006-2014年）：2010年新世纪百货、商社电器注入重庆百货，重百迅速做大规模，进一步拓宽客户覆盖层。2012年公司完成业态深度整合，推行百货、超市、电器事业部制，重百成为西南商业零售领域领头羊； 转型发展阶段（2015-2019年）：受消费者需求、消费行为变化影响，重庆百货进行转型探索。2015年发起成立马上金融，创造新的盈利增长点。同时加强技术赋能，搭建“微商城”“重百云购”线上平台，上线多点智能购，新消费业态不断涌现；创新发展阶段（2020年至今）：2020年完成混改，并实施员工持股计划和上市 公司股权激励计划。2023年5月，公司发布吸收合并重庆商社方案，落实混改成果，以实现优化治理结构、精简管理层级。同时，公司将进一步推动数智化转型，加强会员运营，开拓多种对外合作渠道，优化供应链建设。 2004 2015 图表2公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 1.2管理：多方联手，汇集多行业领域专家 在完成混改后，公司开展了治理结构的调整和优化。董事会中涵盖了物美系、渝富集团和步步高系的三大股东代表。在公司管理层，天津物美的高管张文中和张潞闽，马上消费金融创始人赵国庆，步步高集团的核心领导王填，以及具有国资背景的杨雨松朱颖都担任着重要职务。目前，公司的高管团队拥有丰富的零售、投资和金融科技等多个行业的工作经验，这有利于资源整合，进一步提升公司的决策效率，并激发经营活力。 图表3管理层简介 姓名 职位 任期起始时 间 背景 履历简介 张文中 董事长 2020.10.16 物美 物美创始人、多点董事长。南开大学终身校董，南开校友企业家联谊会主席。现任中国商业联合会荣誉主席，近年来屡获“十大经济年度人物”、“中国零售业年度人物”等多项荣誉，现任重庆商社有限公司董事长，重庆百货大楼股 份有限公司董事长。 张潞闽 董事 2020.10.16 物美 南开大学学士，西北大学工商管理硕士；曾任职于摩托罗拉（中国）电子有限公司、西门子与中信合资公司、渣打银行、德意志银行等，现任物美科技集团首席投资官、重庆商社有限公司董事，重庆百货大楼股份有限公司董事。 杨雨松 董事 2020.10.16 渝富资本 管理学硕士，现任重庆渝富控股集团有限公司党委委员、副总经理，重庆商 社有限公司董事，重庆百货大楼股份有限公司董事。 朱颖 董事 2022.8.3 渝富资本 法学博士，现任重庆渝富资本运营集团有限公司副总经理，重庆商社有限公 司董事，重庆百货大楼股份有限公司董事。 王填 董事 2020.10.16 步步高 现任步步高商业连锁股份有限公司董事长兼总裁、步步高投资集团股份有限公司董事、重庆商社（集团）有限公司董事，重庆百货大楼股份有限公司董 事。 何谦 董事、总经理 2020.10.16 重庆商社 企业经济学博士，曾任重庆大学校办秘书科副科长，重庆大学科技投资公司董事，德国麦德龙集团Linden（Giessen）管理人员，重庆大学经济与工商管理学院市场系主任，重庆建设工业集团总经理助理、副总经理兼重庆建设摩托股份有限公司销售公司总经理，重庆商社副总经理、总经理、党委书记、 董事长，重庆百货大楼股份有限公司党委书记、董事长。现任重庆商社有限公司及重庆商社商业管理有限公司联合党委书记、重庆百货大楼股份有限公司董事、重庆百货大楼股份有限公司总经理。 赵国庆 副董事长 2020.10.16 马上消费 博士，曾任北京国华置业有限公司部门经理、董事会秘书、执行董事、副总裁，京东集团股份有限公司副董事长兼首席战略官，马上消费金融股份有限公司创始人兼总经理，重庆百货大楼股份有限公司总经理。现任马上消费金融股份有限公司董事长，重庆百货大楼股份有限公司副董事长、董事会战略 规划委员会委员。 陈果 董事会秘书 2017.11.3 重庆百货 硕士，曾任新世纪百货人力资源部部长、新世纪百货瑞成商都副总经理，重庆百货大楼股份有限公司办公室主任、董事会办公室主任，重庆百货大楼股份有限公司公共事务部（董事办）总经理。现任重庆百货大楼股份有限公司 董事会秘书兼行政总监。 王金录 财务总监 2020.3.27