过剩局面延续，关注阶段性边际变化

半年度报告—工业硅 过剩局面延续，关注阶段性边际变化 走势评级：工业硅：震荡 报告日期：2023年6月30日 ★成本端：西南电价先降后升，原材料价格承压 上半年，三大主产区电价变化各异，其中新疆电价整体较为稳定，四川、云南电价逐步下调，四川6-8月执行丰水期电价，云南7-8月转为执行丰水期电价，9-11月川滇地区调涨电价，直至12月份稳定在较高水平。原材料价格下行压力大，主因精煤、石油焦等面临过剩局面。预计下半年新疆成本偏弱稳运行、川滇成本先降后升。 ★供给端：利润变动主导下，主产区产量增减并存 有上半年，国内工业硅总产量达195万吨，同比增加15万吨左 色右。其中新疆产量占比升至55%左右，云南、四川产量占比环金比下降。短期内开工率或将先将后升，关键在于大厂复产进度，开工上升后硅厂利润走弱压力较大，或将导致开工率弱稳 属运行，而四季度枯水期到来后开工下滑更为明显。 ★消费端：多晶硅价格腰斩，有机硅将迎传统淡季 预计三季度工业硅消费稳中走弱。其中多晶硅产量维持高位，但对硅粉招标价仍有压制，有机硅淡季来临，铝合金受汽车带动小幅向好。四季度消费小幅提振，一是光伏装机、汽车销售或迎来传统旺季，二是枯水期前下游环节补库需求或有释放。 ★总结与展望：供需宽松延续，关注阶段性边际变化 （1）�一阶段：约半个月以内，库存去化幅度较为有限，高库存依然给到价格一定压力。然大厂后续停产规模及时长不确定，叠加宏观政策预期作用，因此短期内期价或将震荡运行。 （2）�二阶段：7月中下旬至枯水期来临之前，大厂库存去化到一定程度后或将复产，叠加西南复产、需求低迷、库存高位压力，硅价下行压力较大。 （3）�三阶段：枯水期来临至年底，过剩局面持续，但价格或将逐渐企稳。主要由于川滇硅厂成本上移且停炉增多，同时年底是光伏、汽车行业的消费旺季。需注意到假如大厂新产能投放大幅不及预期、或是大规模减产，亦或两者兼有，则不排除硅价出现阶段性小幅反弹的可能性。 ★风险提示 大厂减产时长及规模超预期，云南降水不及预期。 孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243 投资咨询号:Z0014605 Tel::8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人孙文馨 从业资格号:F03107695Tel:8621-63325888 Email:wenxin.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、行情回顾：基本面持续偏松，期现价格双双回落5 2、成本端：西南电价先降后升，原材料价格承压8 3、供应端：利润变动主导下，主产区产量增减并存11 4、消费端：有机硅需求淡季将至，多晶硅持续供需两旺14 5、总结与展望：供需宽松延续，关注阶段性边际变化差异18 6、风险提示20 图表目录 图表1：23年上半年华东地区硅价持续下行5 图表2：23年上半年国内社会库存同比明显偏高5 图表3：21-23年国内多晶硅产量对比6 图表4：21-23年国内有机硅产量对比6 图表5：21-23年国内再生铝合金锭产量对比6 图表6：21-23年国内工业硅出口量对比6 图表7：上市以来工业硅主力合约基差波动7 图表8：上市以来SI2308与SI2309价差波动7 图表9：上半年国内黄埔港与天津港硅价差基本稳定8 图表10：华东部分牌号硅价差变化各异8 图表11：23H1工业硅主产区电价9 图表12：国内硅石价格9 图表13：国内精煤价格9 图表14：国内石油焦价格10 图表15：国内电极价格10 图表16：国内553#硅完全成本10 图表17：国内421#硅完全成本10 图表18：国内工业硅产量季节性变化12 图表19：国内工业硅主产区月度产量12 图表20：国内工业硅开工率季节性变化12 图表21：国内工业硅主产区月度开工率12 图表22：2H23国内工业硅新增产能13 图表23：国内工业硅社会库存13 图表24：国内工业硅主要仓库社会库存13 图表25：国内多晶硅价格14 图表26：国内多晶硅周度产量14 图表27：国内硅片月度产量15 图表28：国内月度新增光伏装机15 图表29：国内DMC价格16 图表30：国内DMC周度产量16 图表31：国内房屋新开工面积16 图表32：国内白电产量16 图表33：目前国内单体厂开工情况17 图表34：国内ADC12价格18 图表35：国内铝合金行业开工率18 图表36：国内汽车产销量18 图表37：国内新能源汽车产销量18 图表38：国内工业硅年度平衡表19 1、行情回顾：基本面持续偏松，期现价格双双回落 2023上半年，工业硅供需延续过剩状态，期现货价格双双大幅回落。现货方面，根据 SMM，截至6月28日，华东地区工业硅均价较年初下降5000元/吨以上，其中通氧 553#跌幅约为5150元/吨，421#跌幅约为5500元/吨，3303#跌幅约为5200元/吨。现货价格跌跌不休，根本原因在于供给过剩的基本面现状，叠加年初时整体行业库存较高，对价格施加较大压力。此外，年初以来石油焦、精煤、木炭等原材料价格回落，三季度中下旬西南地区电价下调，也导致硅价的成本支撑下移，为价格下跌创造更大空间。 图表1：23年上半年华东地区硅价持续下行图表2：23年上半年国内社会库存同比明显偏高 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 相比之下，下游需求表现较为弱势，导致库存水平持续累积，近期大厂减产后库存才出现小幅去化。判断下游需求强弱有两个关键指标，一是采购量，二是采购价格，两者综合起来可大体观测到下游环节对上游产品价格的支撑力度。在工业硅下游的四个板块当中，多晶硅的采购需求属于“量在价跌”，多晶硅新增产能较多且开工率维持高位，对硅粉采购数量仍较为可观，但自身利润压缩导致采购压价情绪；而有机硅、铝合金以及出口板块，采购量与采购价均出现下跌。大厂减产消息传出拉涨期价后，期现商对冶金级421#采购积极，云南、四川硅厂反映该牌号产品供需有所收紧，价格出现小涨，但下游消费并非拉涨现货价格的因素。总的来看，上半年需求相对供给表现较弱，导致行业库存基本处于持续累积的状态当中，上周新疆大厂开始日减1000 吨，导致行业库存开始出现小幅去化，但目前行业库存约在50万吨以上，厂商出货压力依然不小，短期内此轮库存去化对现货价格的提振作用较为有限。 图表3：21-23年国内多晶硅产量对比图表4：21-23年国内有机硅产量对比 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表5：21-23年国内再生铝合金锭产量对比图表6：21-23年国内工业硅出口量对比 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 期货价格方面，盘面价格主要反映了市场对未来供需以及成本变动的预期，市场对于供给偏松、成本下移预期的交易较为充分，导致盘面大幅下跌。截至6月28日， SI2308收盘价为13140元/吨，相较于23年�一个交易日17715元/吨的开盘价，跌幅超25%。23年上半年，盘面下跌整体较为顺畅，仅春节假期前四个交易日出现了阶段性的明显反弹。反弹原因在于宏观方面的强需求预期发酵，而工业硅下游的有机硅、铝 合金均与地产板块有所挂钩，因而市场对工业硅消费预期大幅走强。节后归来，随着强复苏预期迟迟难以得到证实，市场预期逐渐转为悲观，盘面持续下跌。直至四月份，盘面经历了一个月左右的震荡整理，主要源于供给隐忧渐现，一方面现货价格持续下行已逼近川滇部分厂家成本线，新疆小厂减停产意愿增强，五月份四川平水期将至但复产硅厂同比较少，同期云南仍为枯水期、几乎无季节性复产，且云南有部分硅厂计划停产检修，另一方面云南四月份降水同比大幅减少，市场对于丰水期云南开工尚有担忧。而后五月上旬，供给扰动因素双双降温，盘面回到供给偏松、成本下移主导的下滑通道当中，一方面疆内减产忧虑减轻，疆内大厂继续下调报价，另一方面云南来水好转，且降水维持一周以上。五月下旬至六月初，国内政策利率下调，地产刺激政策传言发酵，宏观层面利好带动工业硅期价上行。六月上旬以来，随着宏观政策得以消化，且工业硅下游需求未见实际改善，期价下行延续。23年上半年，基差由负转正，8-9价差由正转负，市场对于基本面的悲观预期得以体现，SI2308主力合约仍为市场博弈的重点。 图表7：上市以来工业硅主力合约基差波动图表8：上市以来SI2308与SI2309价差波动 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 地区及牌号价差方面，553#和421#的南北价差基本维持在合理范围之内，而不同牌号间的价差波动则较为明显。首先，通氧553#和不通氧553#间的价差相对去年明显收窄，主要原因在于今年通氧553#相对不通氧553#而言供给更为宽松，一方面新疆、内蒙古有新增产能投产，且开工水平相比其余产地较高，导致今年上半年西北地区产量占比更高；另一方面通氧553#主要产自西北地区，不通氧553#主要产自西南地区，因此国内通氧553#产量更为充足。其次，冶金级421#和通氧553#间的价差相对去年下半年明显扩大，主要源于前文所述的西北地区产量占比走强，通氧553#供给充裕，而作为冶金级421#主产地的云南开工明显偏低。此外，化学级421#相对冶金级421#价差自高位回落，价差走高主要系福建开工炉数已降至个位数，四川开工炉数亦不多， 且硅厂有阶段性挺价行为，而回落主要由于全牌号产品跌低后，化学级421#继而补跌。 图表9：上半年国内黄埔港与天津港硅价差基本稳定图表10：华东部分牌号硅价差变化各异 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 2、成本端：西南电价先降后升，原材料价格承压 用电成本是工业硅成本中最关键的一项，今年上半年三大主产区电价变化各异，其中新疆部分地区电价调涨、川滇整体电价下移。具体来看，上半年新疆电价整体较为稳定，哈密及伊犁部分地区电价有所调涨。4月底，新疆取消工商业目录销售电价，推动市场化购电，电价调涨至均价0.41元/kwh左右，但各地实施状态各不相同。5月份仅哈密两家硅厂执行涨价，涨价后在0.428元/kwh左右，其他主产区仍执行原电价。6月上旬伊犁小部分地区电价调涨而后恢复，其余大部分产能电价尚未调涨。此外疆内大厂情况略有不同，其自备电成本在0.28元/kwh左右，而大厂自备电使用比例过半，因此其平均电价在0.3元/kwh左右，处于国内成本洼地。与新疆不同，上半年四川、云南电价均出现逐步下调，四川5月份由枯水期电价转为执行平水期电价，6月份进一 步由平水期电价转为丰水期电价，预计7-8月份维持丰水期电价，叠加当地输配电价下 调近0.03元/kwh；云南5月份仍执行枯水期电价，6月份执行平水期电价，预计降水 好转后7-8月份执行丰水期电价，届时硅厂电价大概率在0.4元/kwh以下。展望下半年 电价，预计新疆电价基本保持稳定，其中部分地区或将小幅调涨；四川、云南7-8月电 价基本出于全年最低水平，而后9-11月各地区陆续调涨电价，直至12月份稳定在一年中的相对较高水平。 图表11：23H1工业硅主产区电价 地区 电价（元/千瓦时） 2023年6月 2023年5月 2023年4月 2023年3月 2023年2月 2023年1月 新疆吐鲁番 0.28-0.38 0.28-0.38 0.28-0.38 0.28-0.3