公司动态研究报告：锌铅主业稳固，扩张铜产业链

证 券 研2023年06月28日 究 报锌铅主业稳固，扩张铜产业链 告—中金岭南（000060.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn ▌锌铅矿的采选及冶炼为公司主业 公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南矿业公司和澳大利亚佩利雅公司负责铅锌矿的开采、选矿，公司直属韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂负责将铅锌精矿冶炼为铅锭、锌锭和 基本数据2023-06-28 当前股价（元） 总市值（亿元） 4.66 174 总股本（百万股）3738 流通股本（百万股）3737 52周价格范围（元）3.86-5.17 日均成交额（百万元）146.36 市场表现 (%)中金岭南沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 锌制品（热镀锌等锌合金），两大生产环节分别由上述企业实施，彼此相对独立。 截止到2022年年报，公司已经形成了锌铅采选年产金属 量30万吨生产能力，锌铅冶炼年产金属量42万吨生产能力。 2022年公司锌铅金属的采矿生产整体平稳，及冶炼产量同比上升。2022年公司生产精矿铅锌金属量27.40万吨，同比小幅下滑4.5%。其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量 18.17万吨，比上年同期提高5.15%；国外矿山企业生产铅锌精矿金属量9.23万吨。冶炼方面，2022年公司冶炼企业生产铅锌产品35.51万吨，同比大幅增长23.62%。 ▌资源储量丰富，探勘增储工作顺利 截止2022年底，公司所属矿山国内外保有金属资源量锌 693万吨，铅326万吨，银6012吨，铜126万吨，钴20807 吨，金66吨，镍9.24万吨。 2022年公司探勘工作获成效。2022年凡口矿开展一期整合储量核实工作，采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石量144.73万吨，铅金属量118902吨，锌金属量171831吨。 此外，公司成功摘牌广东省自然资源厅出让的“广东省阳春市尧垌铜多金属矿普查”、“广东省韶关市武江区万侯铜银铅锌多金属矿普查”两个金属矿探矿权。 ▌持续开发铜产业链，打造新增长极 2022年，公司参与了方圆有色等20家公司的重整投 资，获得了年产70万吨阴极铜的冶炼指标。 截止至2023年一季报，公司已经正式接管重整企业，并派出管理团队全面主导与铜冶炼相关企业（鲁方金属、方圆有色、方泰回收和方圆科技）的生产运营管理。公司也在2023年一季报报告期将铜冶炼相关企业纳入合并报表范围。 根据公司2022年年报显示，公司计划于2023年完成40 万吨阴极铜的冶炼生产。 ▌盈利预测 由于公司2023年新增阴极铜冶炼板块，预计2023年公 司营收迎来大幅增长。预测公司2023-2024年营收分别为 756.91、758.91、762.91亿元；归母净利润分别为16.46、 17.26、18.37亿元，当前股价对应PE分别为10.6、10.1、 9.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）公司铅锌矿成本大幅上升；2）公司铅锌矿产量大幅下降；3）铅锌金属价格大幅下跌；4）公司阴极铜成本大幅上行；5）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 55,437 75,691 75,891 76,291 增长率（%） 24.6% 36.5% 0.3% 0.5% 归母净利润（百万元） 1,212 1,646 1,726 1,837 增长率（%） 3.5% 35.8% 4.8% 6.5% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.44 0.46 0.49 ROE（%） 7.9% 10.2% 10.1% 10.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 55,437 75,691 75,891 76,291 现金及现金等价物 3,103 3,555 5,526 7,532 营业成本 52,510 71,606 71,766 72,086 应收款 1,020 1,392 1,396 1,403 营业税金及附加 259 354 355 357 存货 3,489 4,781 4,792 4,813 销售费用 152 208 208 209 其他流动资产 2,391 2,663 2,666 2,672 管理费用 520 710 712 716 流动资产合计 10,002 12,391 14,379 16,420 财务费用 94 349 294 238 非流动资产: 研发费用 385 526 528 530 金融类资产 1,644 1,644 1,644 1,644 费用合计 1,152 1,793 1,742 1,693 固定资产 11,277 12,811 12,872 12,379 资产减值损失 7 7 7 7 在建工程 3,811 1,524 610 244 公允价值变动 -131 -131 -131 -131 无形资产 5,037 4,785 4,533 4,294 投资收益 62 62 62 62 长期股权投资 716 716 716 716 营业利润 1,389 1,882 1,973 2,100 其他非流动资产 1,810 1,810 1,810 1,810 加:营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 22,650 21,647 20,541 19,443 减:营业外支出 14 14 14 14 资产总计 32,652 34,038 34,920 35,863 利润总额 1,379 1,873 1,963 2,090 流动负债: 所得税费用 144 195 205 218 短期借款 5,355 5,355 5,355 5,355 净利润 1,235 1,678 1,759 1,872 应付账款、票据 1,367 1,873 1,878 1,886 少数股东损益 23 31 33 35 其他流动负债 3,022 3,022 3,022 3,022 归母净利润 1,212 1,646 1,726 1,837 流动负债合计 9,860 10,408 10,413 10,422 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 24.6% 36.5% 0.3% 0.5% 归母净利润增长率 3.5% 35.8% 4.8% 6.5% 盈利能力毛利率 5.3% 5.4% 5.4% 5.5% 四项费用/营收 2.1% 2.4% 2.3% 2.2% 净利率 2.2% 2.2% 2.3% 2.5% ROE 7.9% 10.2% 10.1% 10.2% 偿债能力资产负债率 53.2% 52.6% 51.3% 50.0% 净利润 1235 1678 1759 1872 营运能力 少数股东权益 23 31 33 35 总资产周转率 1.7 2.2 2.2 2.1 折旧摊销 783 1004 1093 1085 应收账款周转率 54.4 54.4 54.4 54.4 公允价值变动 -131 -131 -131 -131 存货周转率 15.1 15.1 15.1 15.1 营运资金变动 -830 -1389 -12 -25 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1081 1193 2742 2836 EPS 0.32 0.44 0.46 0.49 投资活动现金净流量 -2372 752 854 858 P/E 14.4 10.6 10.1 9.5 筹资活动现金净流量 1743 -841 -881 -938 P/S 0.3 0.2 0.2 0.2 现金流量净额 452 1,104 2,715 2,756 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 非流动负债:长期借款 5,206 5,206 5,206 5,206 其他非流动负债 2,292 2,292 2,292 2,292 非流动负债合计 7,497 7,497 7,497 7,497 负债合计 17,357 17,906 17,910 17,919 所有者权益股本 3,738 3,738 3,738 3,738 股东权益 15,295 16,132 17,010 17,944 负债和所有者权益 32,652 34,038 34,920 35,863 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转