宗教的力量：伊斯兰对实验室的投资（英）2023
政策研究工作文件10459宗教的力量伊斯兰投资实验室Sheheryar Banuri Lucia Milena Murgia Imtiaz Ul Haq国际金融公司 2023 年 5 月授权公开披露授权公开披露 政策研究工作文件系列传播了正在进行的工作结果，以鼓励就发展问题交换意见。该系列的目标是快速得出发现，即使演示文稿还不够完善。论文带有作者的姓名，应相应地引用。本文表达的发现、解释和结论完全是作者的观点。它们不一定代表国际复兴开发银行 / 世界银行及其附属组织的观点，也不代表世界银行执行董事或它们所代表的政府的观点。Abstract基于信仰的共同基金最近已成为共同基金行业中不断增长的角落。道德和道德被认为会影响投资者在这一领域的决策，尽管它们在推动此类投资中的作用尚不清楚，因为这些基金由于其独特的风险收益特征也具有吸引力。如果非金钱动机占主导地位，则此类基金的投资者可能对财务业绩不那么敏感，从而导致与传统基金相比不同的基金流动模式。本文通过提供宗教偏好与伊斯兰基金投资之间的明确联系，填补了文献中的空白。使用激励的实验室实验，分析。比较具有宗教偏好的投资者可能接受较差的财务业绩以追求符合其宗教偏好的投资的程度。调查结果表明，对伊斯兰基金的投资是由宗教偏好驱动的，宗教信仰与投资者对伊斯兰基金的忠诚度密切相关，投资者更愿意接受回报的减少和风险的增加。分析未能发现社会偏好在社会责任基金中起着类似的作用。当直接对抗时，投资者更喜欢宗教投资而不是社会责任投资，这表明他们不认为这两者是替代品。本文是国际金融公司经济政策研讨部门的产物。这是世界银行为开放其研究并为世界各地的发展政策讨论做出贡献的更大努力的一部分。政策研究工作文件也在 http: / / www 上发布。世界银行。org / prwp.作者可以通过 ilhaq @ ifc 联系。由研究支持团队制作政策研究工作文件 10459 宗教的力量 ： 伊斯兰对实验室的投资1Sheheryar Banuri2, Lucia Milena Murgia3, Imtiaz Ul Haq4关键词 ： 伊斯兰投资 ， 实验方法 ， 信息 ， 投资者行为 ， 共同基金JEL 代码: G23, C91, Z121 我们要感谢 Raza Hashmi 以及行为与实验经济学中心系列研讨会，东弧年度会议和实验金融亚太地区会议的参与者。这项研究是由拉合尔管理科学大学资助的。该研究的伦理批准由拉合尔管理科学大学 IRB （ LUMS - IRB / 2016 - 05 - 06 ） 批准。2 通讯作者 ： Sheheryar ： S. Banuri @ uea. ac. uk ， 东英吉利大学经济学院和行为与实验社会科学中心 （ CBESS ） 。英国诺里奇。3 Lucia: L. Murgia @ uea. ac. uk, Norwich Business School, University of East Anglia and Centre for Behavioural and Experimental Social Science (CBESS). Norwich, UK.4 Imtiaz: iulhaq @ ifc. org, Economic Policy Research, International Finance Corporation, World Bank Group. Washington, DC, United States. 1 I介绍宗教关联的共同基金正在成为全球共同基金行业的一个不断增长的角落。伊斯兰共同基金是一种受欢迎的宗教基金，在 2021 年管理的资产达到近 2000 亿美元，分布在全球 29 个国家。 5 在过去十年中，它们的年增长率为 18 ％，大大超过了传统共同基金的增长。伊斯兰基金受伊斯兰教 （ 伊斯兰 ） 原则的要求管辖，该原则根据预设标准限制可投资领域。具体来说，这些基金投资于符合伊斯兰价值观的公司。这些资金不允许投资于涉及使用酒精，赌博，烟草，武器和国防等的公司。此外，他们被限制投资于负债过多的公司。伊斯兰基金和投资的一个显着特征是，它们历来表现出较低的业绩波动性，特别是在动荡时期 （ Rao 等人。， 2015 ； Praata 和 Nrzaah，2015 ； Alam 等人。， 2016 年 ； 以及其他) 。因此，在不确定时期，例如在 2007 - 08 年金融危机和最近的 COVID - 19 冲击期间，他们的表现优于同行 (Calle 和 Fag，2015 ； Rizvi 等人。， 2015 ； Adhiari 和 Agrawal，2016 ； Kha 等人。， 2022 年 ） 。在这样的时期，它们的业绩与传统同行脱钩意味着它们可以成为任何投资组合中多样化的良好工具。因此，伊斯兰基金被称为 “避风港 ” （ Hiri 等人。2017 年 ； Mirza 等人。2022 年 ） 。伊斯兰基金的弹性使其对投资者具有吸引力，并有助于解释该部门的增长。然而，伊斯兰基金可能还有其他吸引投资者的属性。伊斯兰共同基金的区别不仅仅在于它们的表现 ； 出于非金钱原因，它们与伊斯兰价值观的契合可能会吸引穆斯林投资者。如果是这样，我们预计伊斯兰基金的投资者的行为将与传统基金的投资者不同。因此，人们还将观察到伊斯兰基金与其他基金的不同资金流动模式。研究这个问题对于理解基于信仰的基金市场很重要，因为它们不仅可以由不同的持有量来定义，还可以由独特的需求力量来定义。为了探索这一点，我们提出了这样一个问题 ： 投资者的宗教偏好在推动投资转向基于信仰的基金方面发挥了什么作用 ？ 这方面的证据很少，因为由于难以捕捉投资者偏好，直接解决这个问题在观察环境中是具有挑战性的。本研究首次采用实验方法，为宗教偏好对信仰基金投资的影响提供因果证据。这种对基于信仰的基金投资动机的关注与解开对社会责任投资的动机并没有什么不同，由于类似的绩效差异和亲社会偏好，文献对此特别感兴趣。Barreda - Tarrazoa 等人。(2011) 是第一个使用实验室探索社会责任投资背后的动机。我们遵循类似的策略来揭示投资伊斯兰基金的动机，并提供强有力的证据表明伊斯兰投资是由宗教偏好驱动的。我们的研究还可以帮助解释为什么基于信仰的基金面临较低的基金流动的波动性，包括在业绩不佳的时期 （ Peifer，2011 ； Rao 等人。， 2015) 。如果宗教偏好是伊斯兰资金流入的主要驱动力，那么我们预计投资者对财务业绩的敏感度会降低。我们的实验旨在衡量投资者对业绩下降的反应，发现更多的宗教投资者确实倾向于从伊斯兰教中撤出。5伊斯兰银行和金融机构总理事会 (2022) 。6有关伊斯兰基金投资策略的详细描述 ， 请参阅 Kabir ， Sirajo 和 Paltrinieri （ 2019 ） 。 基金。然而，当投资于传统基金时，它们对糟糕的业绩并不表现出类似的去敏感性。这提供了证据，表明这些投资者对待伊斯兰投资与其他投资不同。我们还提供了进一步的证据，证明即使有社会责任基金作为投资选择，这种情况也是成立的，这表明投资者并不认为伊斯兰和社会责任基金是替代品。社会责任投资 7 吸引了学术文献和金融业的大部分关注 （ 例如，见考顿，1999 年 ； 麦肯齐，1998 年 ； 洛内斯和威廉姆斯，1988 年 ； 威廉姆斯，1999 年 ； 刘易斯和麦肯齐，2000 年 ； 巴雷 - 塔拉佐纳等人。， 2011 年 ； Hartzmar 和 Sssma，2019 年 ； 以及其他) 。文献不仅关注资产类别的投资指标，还关注投资者动机。 8 然而，关于宗教偏好及其对投资者行为的影响的文章却较少。自韦伯 （ 1930 ） 的开创性工作以来，宗教对经济和金融态度的影响已得到承认。Giso et al.（ 2003 ； 2006 ） 和 Stlz ad Williamso （ 2003 ） 确定了与宗教相关的特定经济和社会态度。Giso et al.（ 2003 年 ） 发现，宗教信仰的强度与 “良好 ” 的经济态度 （ 定义为有利于更高的人均收入和增长 ） 正相关。Stlz 和 Williamso （ 2003 ） 发现宗教 （ 作为文化的代表 ） 预测了债权人权利的横截面变化。此外，宗教比一个国家对国际贸易的开放程度更能预测。因此，一般来说，宗教往往是一个强大的动力。最近，在金融市场和公司的背景下研究了宗教和经济态度。许多研究的共识是，宗教信仰与风险承担负相关，宗教信仰和风险厌恶都对企业部门 （ Hilary 和 Hi，2009 ； Bla，2017 ），银行业 （ Adhiari 和 Agrawal，2016 ），甚至影响风险资本家的决策过程 （ Chircop 等人。， 2020 年 ） 。此外，最近的工作报告了宗教信仰与投资者忠诚度之间的正相关关系 (i 。Procedres.更低的基金流动波动性) 在共同基金行业 (Peifer，2011 ； Rao 等人。， 2015) 。综上所述，这些结果表明，宗教投资者更喜欢风险较低的基金，一旦做出投资决策，他们就不太可能转走。此外，位于高宗教信仰地区的公司不太可能经历未来的股价崩盘 (Calle 和 Fag，2015; Bla，2017; Choro，2020) 。这些研究中的一个共同因素是，公司和基金经理的宗教信仰受到当地地理区域 9 （ 总部所在地 ） 的平均宗教信仰水平的影响。具体到共同基金行业，事后交易数据被用于分析。这些文献的发现是通过次要数据得出的，这使得很难将金钱与投资者行为中的非金钱动机分开。7 在本文中 ， 我们将可持续投资 ， 社会责任投资或 ESG 投资称为同义词 ， 尽管我们意识到它们之间的潜在差异。在这方面 ， 我们采用 Hartzmark 和 Sussman （ 2019 ） 的方法 ， 他们采用 ESG 评级和 ESG 基金来讨论投资者对可持续投资的兴趣。8在许多人中 ， Hartzmark 和 Sussman （ 2019 ） 最近的工作发现 ， 投资者在很大程度上重视可持续性 ， 使用晨星在 2016 年引入 ESG 评级作为自然实验 ， 以调查具有不同 ESG 评级分数的共同基金的资金流动的不对称性。9其他探索宗教在商业相关背景和投资决策过程中的影响的研究也采用了调查数据。例如 ， 参见 Adeel 等人 （ 2022 ） ， 他们探讨了宗教在财务报告和审计师判断中的作用。 Anglin 等人 （ 2022 ） 通过实地研究检查了宗教在小额信贷活动中的作用。 在本文中，我们改编了 Barreda - Tarrazoa 等人。的 (2011) 设计 10 阐明伊斯兰投资背后的动机。我们发现，宗教偏好是伊斯兰共同基金投资的重要驱动力。这方面的证据来自一项激励实验室实验，该实验以穆斯林占多数的学生样本 （ 在巴基斯坦的一所大学，一个穆斯林占多数的国家 ） 进行。我们对实验室的使用使我们能够完美地控制伊斯兰和非伊斯兰基金的财务指标，从而使我们能够隔离宗教在伊斯兰投资中的作用以及对绩效和风险差异的响应。我们通过提供宗教偏好 （ 通过激励独裁者游戏衡量 ） 与宗教动机投资之间明确联系的证据来填补文献空白。我们使用实验室来衡量受试者在以下情况下的行为 ： 为投资者产生利润的 “传统 ” 共同基金和“ 伊斯兰 ” 基金，除了标签外，其他方面都相同，以及对伊斯兰研究所 （ 当地清真寺 ） 的小额捐赠 （ 利润的 1 ％ ） - 模拟投资产生的目标收益。受试者做出多个决策，这将改变两个基金中的一个的收益和风险，模拟基金业绩和基金使命之间的权衡。这种方法可以模拟投资行为，并使我们能够识别风险和宗教偏好在伊斯兰投资决策中的作用。我们的实验室实验通过关注这两种类型的共同基金之间的配对选择来克服识别问题。除此之外，我们还引入了第三个对社会负责的共同基金，该基金的运作方式与伊斯兰基金相同，但向当地慈善机构 （ 公民基
