航空行业事件快评：近期量价快速上行，旺季业界预期乐观

淡季航空需求展现韧性，近期量价超预期快速上行。估算4-5月传统淡季航空需求（量×价）接近疫前。（1）4-5月客运量较2019年恢复95%，其中国内正增长3%，国际恢复超三成。（2）我们估算整体票价水平仍高于2019年同期。其中，五一假期需求较疫前显著增长，节后淡季需求仍接近疫前。6月上旬考试季需求继续平稳，随着高考结束航空量价超预期快速上升，且旺季预售启动。估算二季度航司收入恢复良好，且机队周转继续提升，我们预计业绩逐季改善趋势确定。 淡季票价回落或源于低价客源增长，公商务需求仍良好。五一节后国内票价较4月中旬回落近一成，而国内客流较4月中旬高一成，淡季需求（量×价）仍保持平稳，但票价回落仍引发市场需求担忧。春节后航司普遍持续执行积极的收益管理策略，且二季度“走出办公室”调研与压制展会需求释放支撑公商务需求持续良好。我们推测五一节后票价回落，或源于淡季旅游市场低价客源结构性增加，而干线票价水平仍相对平稳，预计票价市场化效应将在旺季进一步充分释放。 旺季压制出游需求将继续释放，业界暑运预期乐观。近日，民航局预计2023年暑运民航客运量日均约195万人次，将持平2019年同期。 其中，预计国内（含地区）183万人次/日，将较2019年增长7%；国际将较2019年恢复约五成。同时，实业界对旺季票价上升乐观预期。 我们认为，压制出游需求五一假期仅短暂释放并未充分，预计暑运将继续释放而驱动航空需求（量×价）较疫前显著增长。其中，国际恢复速度取决于航权时刻与签证等，国际过剩运力暑运将继续转投国内，局方限班措施将助力旺季票价表现，暑运航司盈利有望超预期。 旺季量价超预期表现，有望修复需求悲观预期。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。中国航空消费尚处初级阶段，低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性。待供需恢复，航司盈利中枢上升仍将确定可期。近期市场自上而下担忧经济及消费趋势，预期已回落低位。我们预计暑运量价有望超预期表现，叠加提振消费政策措施，有望修复悲观预期。 逆向布局将提高胜率，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空“增持”评级。 风险提示：经济下行、政策、增发摊薄、疫情、油价汇率、安全事故。 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流与2019年持平 图2：国内客流：预计2023年暑运恢复至2019年同期107% 图3：国际客流：预计2023年暑运恢复至2019年同期约五成 图4：油价：估算2023年6月较2019同期上升10% 图5：三大航季度ASK：2023Q1较2019Q1恢复76% 图6：客座率：2023年5月环比稳定 图7：三大航归母净利润：2023Q1大幅减亏 图8：小航归母净利润：2023Q1率先扭亏为盈 图9：三大航经营性现金流：2023Q1现金流压力缓解 图10：三大航资产负债率：疫情导致高企，定增助力回落 图11：反思：过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化——客座率突破阈值，航空业将迎来“超级周期” 图12：中国航空消费持续渗透，疫情不改需求长期增长动能 图13：中国民航业“十四五”规划机队规模增速显著放缓 图14：中国民航空域资源稀缺——中国空域仅20%用于民航 图15：“控总量”严格执行，2017-19年国内干线时刻几无增长 图16：美国航空股：2019年，盈利估值双重高位——已处超级周期 图17：中国航空股：2019年，盈利估值双重低位 图18：中国航司航网品质变化（2011-2019）——时刻资源积累两种方式：历史原因+航司战略 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值