航空行业事件快评：商务出行快速启动，布局航空超级周期

春运航空客流恢复超3/4，返程表现好于预期。春运40天铁路与航空累计发送旅客量较2019年恢复84%（考虑公路统计口径变化予以剔除）。其中，航空客流恢复76%，基本符合我们年度策略“出行心理建设先行”的研判，其中返程表现好于预期。（1）节前返乡客流分散。 防控政策变化使得大学生放假与务工返乡客流于2022年12月提前启动，节前一周临近出行增长放缓，客流略超2019年七成，导致票价松动。（2）节中旅游出行偏弱。初一至初四客流仅为2019年69%，票价现短期小低谷。（3）节后返程客流集中。自初五客流快速升至疫前超八成，返程高峰国内含油票价超疫前，好于实业界与市场预期。 春运加速出行心理建设，商务出行快速启动。疫情不改航空需求，春运加速出行心理建设，后续复苏或快于预期，将逐步催化乐观预期。 （1）公商务出行心理建设将率先完成。元宵节后商务客流快速启动，航司逐步加强收益管理，近期国内票价已超2019年节后淡季水平。 预计3月两会后公务出行恢复，且压制三年的展会需求将于3-4月充分释放，叠加票价市场化，干线量价表现值得期待。（2）国内出行心理建设将先于国际完成。预计暑运国内需求将充分释放，盈利表现或超预期。 航空不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期超预期巨大，当下投资价值仍凸显。 航空大逻辑，并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，票价将迎长期上行拐点，推动航司盈利中枢较疫前明显上升。 投资策略：把握市场预期低点，布局航空超级周期。航空业疫后复苏开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来中国航空超级周期。疫后盈利中枢上升确定性，高景气的持续性将超市场预期。短期博弈风险释放，市场预期回落低位，战略布局正当时。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 图1：春运累计发送旅客较2019年恢复53%。其中，春运铁路与航空累计发送旅客较2019年恢复84%，好于节前预期 图2：春运航空客流累计较2019年恢复76%，其中元宵节后航空客流升至疫前84% 图3：春运铁路客流累计较2019年恢复85%，其中初五之后返程铁路客流恢复至疫前92% 图4：全球航空客流持续恢复，2022年逐步恢复至疫前3/4 图5：海外率先恢复，2022年美国国内客流基本恢复至疫前 图6：中国民航国内客运量：2022年双底承压，12月复苏 图7：中国民航国际客运量：2022年低位微升，冬航季增班 图8：机队低周转：2022年三大航ASK不足疫前四成 图9：业绩：中国上市航司2022年亏损将创记录 图10：国际如期增班：2022/23冬航季国际客班计划同比翻倍 图11：预计2024年中国航空客流较2019年恢复复合增速 图12：反思：过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化——客座率突破阈值，航空业将迎来“超级周期” 图13：中国航空消费持续渗透，疫情不改需求长期增长动能 图14：中国民航业“十四五”规划机队规模增速显著放缓 图15：中国民航空域资源稀缺——中国空域仅20%用于民航 图16：“控总量”严格执行，2017-19年国内干线时刻几无增长 图17：美国航空股：2019年，盈利估值双重高位——已处超级周期 图18：中国航空股：2019年，盈利估值双重低位——长逻辑未乐观预期 图19：中国航司航网品质变化（2011-2019）——时刻资源积累两种方式：历史原因+航司战略 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值