航空行业研究-对新冠实施“乙类乙管”事件快评：国际放开超预期，布局航空超级周期

国际放开落地，速度与程度均超预期。近日国家卫健委发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，其中明确：取消入境后全员核酸检测和集中隔离。取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施。这意味，国际放开真正落地。相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短，国际放开的速度与程度均超预期。 国际放开将消除结构性失衡，待出行心理建设完成将现盈利大年。 国际航线以往消化行业近三成运力，国际客班受限导致运力结构性失衡。国际放开意义在于，国内国际运力配置恢复正常，且释放国际需求。需注意：1）以往国际持续大额亏损。若压制性需求集中释放，有望短期盈利，但并非长期核心盈利弹性。2）推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进。随着国内防疫政策迎来系统性调整，中国民航业复苏已开启。出行心理建设将先行，且国内仍处感染增加阶段，建议理性预期春运表现。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。预计航空需求2023下半年加速恢复，暑运或超预期表现。预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。 空域瓶颈持续，超级周期可期。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透率仍极低，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。 1170765 投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。国君交运自2021年8月重点推荐航空。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。 疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。 需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设仍需过程，中长期预期将先行。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、 中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 图1：全球航空客流持续恢复，2022年逐步恢复至疫前3/4 图2：海外率先恢复，2022年美国国内客流基本恢复至疫前 图3：中国民航国内客运量：防疫趋紧，2022年双底承压 图4：中国民航国际客运量：熔断放松，2022年低位微升 图5：机队低周转：估算2022年三大航ASK不足疫前四成 图6：中国上市航司2022年亏损将创记录 图7：国际如期增班：2022/23冬航季国际客班计划同比翻倍 图8：预计2024年中国航空客流较2019年恢复复合增速 图9：反思：过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化——客座率突破阈值，航空业将迎来“超级周期” 图10：中国航空消费持续渗透，疫情不改需求长期增长动能 图11：中国民航业“十四五”规划机队规模增速显著放缓 图13：“控总量”严格执行，2017-19年国内干线时刻几无增长 图12：中国民航空域资源稀缺——中国空域仅20%用于民航 图14：美国航空股：2019年，盈利估值双重高位——已处超级周期 图15：中国航空股：2019年，盈利估值双重低位——长逻辑未乐观预期 图16：过去一年航空股波动上涨，源于中期复苏确定+长期预期乐观——逆向增持，是航空股投资提升胜率的关键 图17：中国航司航网品质变化（2011-2019）——时刻资源积累两种方式：历史原因+航司战略 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值