航空行业事件快评：春运预期回归理性，布局航空超级周期

近期市场对春运预期逐步回归理性。1月7日2023年春运正式启动，交通部预测春运客流将较2019年恢复超七成。春运期间全民航日均安排客班11000班，约为2019年同期73%，估算其中国内客班约为2019年近九成。近日航空客流已升至2019年农历同期约六成，且国内票价平稳并超2019年同期。预计随着火车票预售高峰结束，航空临近出行将继续增多。考虑疫情影响，且出行心理建设先行，市场对春运预期已逐步回归理性。待出行心理建设完成，需求将充分释放。 预计公商务需求将率先恢复，暑运国内需求释放可期。中国航空需求仍在，三年疫情影响下OTA机票查询量稳定，且航空消费持续渗透。 待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。（1）预计公商务旅客出行心理建设将率先完成，3月两会后干线客流将快速恢复，且压制三年的展会需求有望于4月份传统小旺季充分释放，叠加票价市场化，干线票价表现值得期待。（2）国内出行心理建设将先于国际完成，预计暑运国内旅游需求将充分释放，暑运盈利或超预期修复。（3）预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。 不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。 “十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。 投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。春运预期回归理性，短期博弈风险降低。 需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。建议把握近期战略布局时机，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 图1：全球航空客流持续恢复，2022年逐步恢复至疫前3/4 图2：海外率先恢复，2022年美国国内客流基本恢复至疫前 图3：中国民航国内客运量：防疫趋紧，2022年双底承压 图4：中国民航国际客运量：熔断放松，2022年低位微升 图5：机队低周转：估算2022年三大航ASK不足疫前四成 图6：中国上市航司2022年亏损将创记录 图7：国际如期增班：2022/23冬航季国际客班计划同比翻倍 图8：预计2024年中国航空客流较2019年恢复复合增速 图9：反思：过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化——客座率突破阈值，航空业将迎来“超级周期” 图10：中国航空消费持续渗透，疫情不改需求长期增长动能 图11：中国民航业“十四五”规划机队规模增速显著放缓 图13：“控总量”严格执行，2017-19年国内干线时刻几无增长 图12：中国民航空域资源稀缺——中国空域仅20%用于民航 图14：美国航空股：2019年，盈利估值双重高位——已处超级周期 图15：中国航空股：2019年，盈利估值双重低位——长逻辑未乐观预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：过去一年航空股波动上涨，源于中期复苏确定+长期预期乐观——逆向增持，是航空股投资提升胜率的关键 图17：中国航司航网品质变化（2011-2019）——时刻资源积累两种方式：历史原因+航司战略 图18：农历同期：近日春运民航客运量升至2019年同期超六成 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值