跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 华凯易佰（300592.SZ） 2023年06月25日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/21 当前股价(元) 27.24 一年最高最低(元) 33.54/12.45 总市值(亿元) 78.77 流通市值(亿元) 43.09 总股本(亿股) 2.89 流通股本(亿股) 1.58 近3个月换手率(%) 523.07 股价走势图 数据来源：聚源 跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展 ——公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  跨境电商头部卖家，多元矩阵驱动成长，首次覆盖给予“买入”评级 华凯易佰是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统，以智能化、数字化深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.60/5.36/6.72亿元，对应EPS为1.25/1.85/2.32元，当前股价对应PE为21.9/14.7/11.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  跨境电商行业空间广阔，外部环境已显著改善，头部卖家有望强者愈强 我国跨境电商行业空间广阔，依托本土制造产业优势、政策扶持实现蓬勃发展。2022年下半年以来，受益于海运价格显著回落、头部平台政策放宽等积极变化，跨境电商外部市场环境已显著改善；同时，在海外经济下行背景下，消费者对高性价比商品的需求也明显提升。竞争格局方面，未来随着行业发展进入深水区，头部卖家凭借运营能力优势及AI等新技术赋能，有望强者愈强。  华凯易佰：深耕跨境出口电商领域，信息化系统建设深筑运营能力壁垒 （1）产品开发：推动全品类开发，深度挖掘差异化蓝海品类和细分产品，“小量多批、快速试错”的管控逻辑则提升了整体效率。未来受益于海外经济下行带来的需求，公司泛品类有望表现韧性保证增长中枢，精品类则有望创造增量弹性。（2）产业链：公司将国内仓与海外仓组合运用，适配不同产品；坚持多平台发展、多市场布局战略，降低经营风险，东南亚、拉美等新兴市场有望带来增量。（3）信息化：未来跨境商家运营能力重要性将愈发凸显，公司战略眼光独到，先发投入信息化系统建设，智能化、数字化水平业内领先，在运营能力方面构筑坚实竞争壁垒，未来有望在库存管理、产品运营、用户触达等方面放大竞争优势。（4）亿迈平台：公司创立“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台，从商品、系统、设施和服务等四个方面，为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案，从而实现与传统电商企业的错位竞争，未来有望发展为公司新的业绩增长点。  风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,075 4,417 6,327 8,157 9,976 YOY(%) 1435.1 112.9 43.2 28.9 22.3 归母净利润(百万元) -87 216 360 536 672 YOY(%) -39.9 347.4 66.7 48.7 25.3 毛利率(%) 37.2 37.9 38.1 37.8 37.7 净利率(%) -3.9 5.5 5.9 6.6 6.7 ROE(%) -3.7 10.4 13.9 16.5 17.1 EPS(摊薄/元) -0.30 0.75 1.25 1.85 2.32 P/E(倍) -90.1 36.4 21.9 14.7 11.7 P/B(倍) 3.8 3.6 3.1 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2022-062022-102023-02华凯易佰沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 并购易佰网络，转型跻身跨境电商泛品类头部卖家 ............................................................................................................. 4 1.1、 公司概览：并购易佰网络转型跨境电商，打造多元业务矩阵 .................................................................................. 4 1.2、 控股核心资产易佰网络，员工持股、业绩对赌激发成长动能 .................................................................................. 5 1.3、 财务：经营业绩进入新增长轨道，营运能力持续提升 .............................................................................................. 6 2、 跨境电商：空间广阔、外部环境优化，关注新技术赋能 ..................................................................................................... 7 2.1、 空间广阔：行业规模持续增长，提升“人与货”跨境对接效率 .................................................................................. 7 2.2、 外部环境优化：利空因素消散，利好合规经营头部卖家 .......................................................................................... 8 2.3、 国内产业政策大力支持，海外市场电商渗透率有望持续提升 .................................................................................. 9 2.4、 AI科技赋能：短中期看运营降本提效，长期看电商生态变革创新 ....................................................................... 10 3、 华凯易佰：深耕跨境电商市场，信息化系统构筑运营壁垒 ............................................................................................... 11 3.1、 产品开发：全品类叠加差异化竞争，“小量多批、快速试错” ................................................................................ 11 3.2、 产业链：国内仓+海外仓协同发展，多平台+多市场共同布局 ............................................................................... 12 3.3、 信息化系统：打造自研系统构筑技术优势，有效提升运营水平 ............................................................................ 14 3.4、 小结：智能化、数字化深筑运营能力壁垒，跨境电商出海扬帆 ............................................................................ 17 4、 亿迈平台：赋能中小卖家，打造跨境服务新生态 ............................................................................................................... 18 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 20 5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 20 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 21 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司2021年并购易佰网络，成功转型跨境电商 .............................................................................................................. 4 图2： 公司已实现对核心资产易佰网络的控股............................................................................................................................ 5 图3： 公司并购易佰网络后营业收入稳步增长............................................................................................................................ 6 图4： 2022年下半年以来公司归母净利润快速增长 ................................................