轻纺&商社行业周观点：家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注 ——周观点 2023年6月15日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注。 主要家居公司PE估值已回到较低水平，充分反映了地产的悲观预期。考虑到国内家具消费复苏仍在进行中，二季度业绩可期，二手房、竣工数据回暖支撑全年家居需求向好，业绩端有望支撑股价。部分品类进化开始加速，家居板块有结构性机会。若地产政策边际向好，有望催化家居板块预期改善，行情可期。 出口方面，5月出口有所下滑，估值低位下保持对出口链公司的关注。出口链企业普遍的估值低位，我们认为已充分反映对于海外的悲观预期。家得宝、劳氏等海外家居零售商库存压力已有改善；部分公司如海象新材、乐歌股份等仍有增长韧性，一季度保持收入端正增长；同时成本端因素如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显改善。此外，东南亚等一带一路国家与中国贸易额的提升，有望对冲部分美国升息影响。未来若外需边际改善，将有望推动估值与业绩的双升，出口公司当前值得关注。 我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居；推荐关注受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。出口链，建议关注出口环比有所改善且估值处于低位的标的，家联科技等。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌0.74%，轻工制造下跌0.52%，商贸零售下跌0.61%，社会服务上涨1.71%，美容护理下跌3.89%，在申万31个一级行业中分别排第18、15、17、5、30名。指数方面，上证指数上涨0.04%，深证成指下跌1.86%。 重点推荐： 索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、家联科技、裕同科技、安踏体育、李宁、华利集团、台华新材、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、华住集团、海伦司、奈雪的茶 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 480 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 35472.63 3.8% 流通市值（亿元） 27779.25 3.9% 行业平均市盈率 26.64 市场平均市盈率 13.54 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点：家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注 主要家居公司PE估值已回到较低水平，充分反映了地产的悲观预期。考虑到国内家具消费复苏仍在进行中，二季度业绩可期，二手房、竣工数据回暖支撑全年家居需求向好，业绩端有望支撑股价。部分品类进化开始加速，家居板块有结构性机会。若地产政策边际向好，有望催化家居板块预期改善，行情可期。 出口方面，5月出口有所下滑，估值低位下保持对出口链公司的关注。出口链企业普遍的估值低位，我们认为已充分反映对于海外的悲观预期。家得宝、劳氏等海外家居零售商库存压力已有改善；部分公司如海象新材、乐歌股份等仍有增长韧性，一季度保持收入端正增长；同时成本端因素如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显改善。此外，东南亚等一带一路国家与中国贸易额的提升，有望对冲部分美国升息影响。未来若外需边际改善，将有望推动估值与业绩的双升，出口公司当前值得关注。 我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居；推荐关注受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。出口链方面建议关注出口环比有所改善且估值处于低位的标的，家联科技等。 （1）家居与消费轻工 家具消费复苏中，二手房与竣工数据支撑全年业绩。规上家居卖场销售额1-4月累计同比增速超20%，终端销售的回暖将在23Q2确认收入，增长确定性强。当前原材料价格仍维持低位，去年行业普遍的费用率压力后今年控费可期，行业利润率有望保持高水平。展望下半年，二手房及竣工的较快增长速度有望对需求提供支撑：二手房方面，根据我们统计的12城数据，截至5月全年累计增速超50%；商品房竣工面积1-4月累计同比增长18%，其中4月增速接近30%。二手房及竣工带来的家具需求一般在6个月到1年时间逐步释放，家居公司全年业绩可期。 家居板块估值低位充分反映地产悲观预期，行业存在品类结构升级机会。地产销售面积整体仍在下滑，未来家居需求或有压力。但我们认为，近期家居板块估值已到低位，已充分反映了对地产的悲观预期，未来若有地产相关政策出台或边际改善，估值回升可期。此外，过去两年家居板块也出现了品类进化的趋势，如智能马桶、无主灯等品类渗透率快速提升，带来结构性的投资机会。 5月家居出口有所下滑，估值低位下保持对出口链公司的关注。家具及配件出口金额（美元计价）5月同比-14.8%，海外需求依然不佳。但出口链企业普遍的估值低位，我们认为已充分反映对于海外的悲观预期。家得宝、劳氏等海外家居零售商库存压力已有改善；部分公司如海象新材、乐歌股份等仍有增长韧性，一季度保持收入端正增长；同时成本端因素如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显改善。此外，东南亚等一带一路国家与中国贸易额的提升，有望对冲部分美国升息影响。未来若外需边际改善，将有望推动估值与业绩的双升，出口公司当前值得关注。 投资建议：主要家居公司PE估值已回到较低水平，充分反映了地产的悲观预期。考虑到国内家具消费复苏仍在进行中，二季度业绩可期，二手房、竣工数据回暖支撑全年家居需求向好，业绩端有望支撑股价。部分品类进化开始加速，家居板块有结构性机会。未来若地产端有所向好，家居板块在催化下行情可期。此外，对于出口链条，估值普遍处于低位，已反映海外悲观预期，海外零售商库存已有改善，成本端要素均有向好。未来若外需边际改善，出口公司估值与业绩的双升可期。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居；推荐关注受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 mOqRpNtQnPnRmOmQsPbWaX8VaQ9R8OnPpPtRmPkPrRsMkPqRtO9PnMqPvPnMzRvPmRsO 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 本周成本数据环比：纤维板期货-0.2%，不锈钢期货+0.4%、铝期货-0.2%、TDI现货价+6.3%、聚合 MDI现货价+6.0%。 （2）造纸包装 造纸：木浆进口旺盛，纸企成本下行逐步兑现。根据海关总署数据，5月我国进口木浆315.59万吨，同比+30.7%，环比+6.4%；进口均价696.10美元/吨（人民币4787.30元/吨），同比-4.8%（+2.1%），环比-5.1%（-4.9%）。木浆进口旺盛，进口均价进一步回落，纸企成本下行逐步兑现。现货价格方面，经过前期的小幅反弹，近期浆价走势平稳，略有回落。预计受到全球木浆需求疲软、新增产能释放的影响，浆价低位运行仍将持续。此外，5月下旬以来动力煤价格有较明显回落，有利于纸企降低能源成本。 需求复苏仍然较弱，进一步盈利修复有待需求支撑。近期玖龙纸业再次下调产品价格，山鹰国际部分纸机安排停产，估计受到宏观经济景气度影响，行业整体需求复苏力度有限。在成本回落的情况下，各纸种价格有所回落，盈利修复或有所放缓。特种纸受益于较好的需求韧性和较好的竞争格局，吨毛利表现或相对更好，推荐关注龙头企业；纸企盈利的进一步改善需要关注未来下游需求的复苏情况。 包装：环保包装迎来发展机遇，替塑空间广阔。在国内外限塑政策推动下，不可降解塑料制品中餐饮具、塑料袋等品类率先开启替代进程，可降解塑料制品、纸浆模塑、纸制品等获得发展机遇。仅从餐饮具品类来看：2022年塑料制餐具和厨房用品出口规模超过190万吨，国内外卖塑料餐盒消费规模估算超过100万吨（根据2020年行业数据估算）；考虑到2022年国内PLA可降解塑料表观消费量仅约7.5-8万吨，预计塑料餐具仍以不可降解塑料材质为主。与此同时，2022年纸浆模塑+纸制餐饮具出口规模约80万吨，是塑料制品规模的43%；国内外卖领域，2020年纸浆模塑+纸制餐盒用量仅为塑料制品的18%，总体来看替代空间广阔。 国内限塑政策逐步落实，出口市场替塑持续推进。国内市场方面，2023年限塑政策进一步推进， 5月16日发改委与商务部发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，对于商品零售、电子商务、餐饮、住宿、展馆经营者，细化了规范和制度，并且新增政府部门监督管理要求，明确了相关法律责任。此外，5月12日河南省发布了《河南省禁止不可降解一次性塑料制品规定（草案）》，拟正式对省内“禁塑”进行立法，明确违规处罚规定，并提出制定可降解材料产业发展规划，对相关企业给予财政、税收、政府采购等各方面支持。出口市场方面，纸浆模塑、纸制餐具出口量2020-2022年复合增速/2023年1-4月增速分别为+18%/-6%、+15%/+4%，高于塑料餐具出口增速（+9%/-9%），表明海外（发达国家为主）替塑进程持续进行；后续随着海外客户库存去化和需求复苏，增速有望回到较高水平。推荐关注家联科技、裕同科技等积极布局环保包装领域的头部企业。 （3）纺织服装 5月中国纺织服装出口再次出现下降，产业链需持续跟踪。5月，中国纺织品出口120.2亿美元，下降14.2%，；服装出口133亿美元，下降12.2%。2023年1-5月，纺织品累计出口568.3亿美元，下降9.4%；服装累计出口613.7亿美元，下降1.1%。在外需仍未有效恢复的情况下，叠加去年同期供应链恢复、出口基数高的影响，5月中国纺织服装出口再次出现下降。重点制造企业方面，裕元集团制造业1-5月份销售额累计下滑18.2%，5月份下滑10.8% ，下滑幅度略有收窄。我们认为制造端的订单改善状况仍需等待，需持续进行跟踪。 服装社零4月份继续弱复苏，重点公司经营呈改善。4月份服装鞋帽类社零数据同比增长32.4%（3 月增长17.7%，提速14.7pct），与2021年相比增2%，继续呈现出复苏的态势。重点公司方面，宝胜国际5月份销 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：家居板块反弹可期，出口链条估值低位值得关注 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 售额同比增6.6%，1-5月份销售额累计增13.4%，表明今年以来线下终端销售的复苏持续进行。我们认为在疫情过后，重点上市公司都体现出逐月改善趋势明显，后续逐季度改善也将继续演绎。 板块方面，我们认为行业格局较好的中高端男装在今年将延续去年的增长韧性，高端女装因为经营杠杆效应明显预计今年的业绩复苏弹性较好。 投资建议：服装方面，2023年复苏主线将贯穿全年，建议关注经营杠杆效应下，业绩弹性较好的公司。重点关注格局较好的中高端男装和复苏弹性较好的高端女装。其次，长期推荐行业持续景气的运动鞋服行业，标的安踏体育、李宁。纺织方面，2023年重点关注下游去库节奏，工厂端订单拐点有望出现在下半年。建议关注品控、效率方面表现优秀鞋服制造商，华利集团、申洲国际等