新力量New Force总第4309期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4309 2023 年 6 月 14 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 呈现向上试高试冲 发出初部回稳信号 【公司研究】 石药集团(01093，买入）：以新替旧，稳步前行 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动石药集团1093买入 买入 10.5012.40-15%0.5610.623-10%0.5910.686-14%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 呈现向上试高试冲 发出初部回稳信号 6 月 13 日，港股缩量窄幅震动了几天之后，有向上试高试冲的倾向。恒指涨了有接近 120 点，初部站上了 19500 点关口水平来收盘，正如我们指出，情况显示市况有表现出进一步回稳的信号迹象，而恒指目前的好淡分水线也可以从 18800 点上移至 19200 点，守稳其上，可望保持延续稳好的状态发展。另一方面，大市成交量亦见增加至接近 1000 亿元，比过去四日每日都不足 900 亿元来说增加多了有逾 15％，显示资金有回流市场迹象，但总体仍低于年内的日均 1173 亿元，大市成交量持续偏少的情况，仍需继续注视。目前，美联储的议息结果将于周四凌晨公布，市场普遍预期将会暂缓加息，而距离下一次在 7 月底举行的议息会议仍有一个半月，情况也可以给到市场多争取一些时间空间。另一方面，市场对内地进一步加大宽松力度的预期正在逐步兑现，人行在周二以利率招标方式开展了 20亿元 7 天期逆回购操作，中标利率下降 10 个基点至 1.90%，是作为人行短期政策利率的公开市场操作 7 天期逆回购利率 10 个月来首次下调，意味着本周四进行的中期借贷便利 MLF 以及下周二进行的贷款市场报价利率 LPR，其相关的参照利率都有跟随下调机会，可以继续多加关注。 港股出现向上试冲的走势，在盘中曾一度上升 168 点高见 19572 点，并且在收盘时可以站在 19500 点关口水平，发出了初部的进一步回稳信号，而 19200 点可以看作为目前的好淡分水线，宜留意能否继续站稳其上。指数股的弹性出现有所增强，其中，互联网科技股的表现相对突出，我们在 5 月底时建议可以考虑配置低吸名单里的联想(00992)和百度-SW(09888)，分别涨了有 5.6％和 4.86％，是涨幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报 19521 点，上升 117 点或 0.6％。国指收盘报 6618 点，上升 33 点或0.49％。恒生科指收盘报 4038 点，上升 94 点或 2.37％。另外，港股主板成交量回升至 997 亿多元，而沽空金额有 224.8 亿元，沽空比例进一步上升至 22.53％连续第二日超标，空头有趁高囤积迹象。至于升跌股数比例是 830：696，日内涨幅超过 11％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 30 只。港股通第 2 日出现净流入，在周二录得有逾 31 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 852 2532 1539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 6.71 港元 目标价 10.5 港元 (+56.4%) 市值 799.9 亿港元 已发行股本 119.03 亿股 52 周高/低 10.25/6.46 港元 每股净现值 2.9 元 股价表现 石药集团(1093，买入）：以新替旧，稳步前行 2023 年 1 季度调整后归母利润+0.1% 2023 年前 1 季度公司营收 80.5 亿元，同比增长 2.3%；毛利 55.2 亿元，同比-5.0%；毛利率 68.5%，同比-5.3pp。销售费用、行政费用分别为 24.9 亿元（-11.9%）、2.6 亿元（+1.1%），销售费率（占成药收入比）和行政费率（占收入比）同比下降 6.1 和 0 个百分点至 38.7%和 3.3%。归母净利润、扣非后归母净利润分别为 14.3亿元（+1.7%）和 15.4 亿元（+0.1%），扣非后归母净利率 19.2%（-0.4pp）。分板块看，成药板块收入 64.2 亿元（+1.9%），原料药板块中的维 C、抗生素及其他收入分别为 5.5 亿元（-21.3%）、4.7 亿元（+27.3%），功能食品板块收入 6.2 亿元（+21.7%）。成药溢利率维持稳定至 25.2%（+0.2 个百分点），维 C 溢利率同比下降 15.2 个百分点至 5.7%，抗生素溢利率下降 2.8%个百分点至 5.7%,咖啡因及其他经营溢利率下降 0.1%个百分点至 23.4%。 成药各板块业务情况 23 年 Q1 神经系统领域在恩必普的良好收入带动下板块收入达 21.3 亿元（+9.8%）。心血管领域收入中铭复乐预计今年会有明显的收入增长贡献，但玄宁受到左旋氨氯地平进入集采影响，综合来看该板块收入同比下降 24.9%至 5.9 亿元。肿瘤板块预计多恩达（米托蒽醌脂质体）持续发力，但克艾力（白蛋白紫杉醇）进入集采收入受到大幅影响，23Q1 该板块收入同比-33.1%至 14.4 亿元。抗感染板块中新品安复利克（两性霉素 B 胆固醇硫酸酯）收入持续增长，加上其他产品的带动，该板块收入同比增长 36.7%至 12.3 亿元。呼吸板块中新品伊络达（乙磺酸尼达尼布）逐渐放量，加上其他产品贡献，该板块收入+271.5%至 5 亿元。消化和其他治疗领域收入分别+19.3%和 35.2%至 2.0 和 3.0 亿元。 未来管线将以新替旧 老产品中成药收入占比约 15%的克艾力和玄宁因为集采影响，预计其 23 年收入将出现下滑。而占成药收入一半的恩必普、多美素和津优力 2 年后将可能受到专利到期、集采等影响导致收入出现下滑。老产品的失速将依靠重磅新产品来拉动，包括已经上市的铭复乐、多恩达（米托蒽醌脂质体）、安复利克（两性霉素 B 胆固醇硫酸酯）、新冠 mRNA 疫苗等,以及 23 年上市的琥珀酸地文拉法辛缓释（抑郁症）、伊立替康脂质体（癌症）等，以及 24 年上市的奥马珠单抗（荨麻疹）、巴托利单抗（重症肌无力）、BPI-7711(3 代 EGFR 抑制剂)、SYSA1802（PD-1）,25 年将上市产品包括 TG103(GLP-1 周注射剂，减肥)、SYHA1402(Ari,糖尿病心肌病)、JMT101（EGFR mAb）、DP303C(HER2 ADC)、紫杉醇纳米粒，26 年有望上市司美格鲁肽、CM310(IL-4Rα，哮喘)、多西他赛白蛋白等。 给予目标价 10.5 港元，买入评级 我们核算管线价值，加上公司在手净现金 137 亿元，我们采用 DCF 为公司估值，其中 WACC 为 10%,永续增长 1%，得出目标 10.5 港元，对应 2023 年 18.5 倍市盈率，较现价有 56.7%上升空间，维持买入评级。 6.577.588.599.51010.5 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海预测, 公司资料 截止12月31日财政年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E收入（百万人民币）27,867 30,937 32,287 35,133 36,746 变动（%）11.7%11.0%4.4%8.8%4.6%归母净利润（百万人民币）5,605 6,091 6,172 6,508 6,751 变动（%）8.6%8.7%1.3%5.4%3.7%每股基本收益（人民币分）46.951.151.954.757.2市盈率@6.71港元(倍)13.112.011.811.210.7每股派息（人民币分）16.419.215.616.417.2息率（%）2.7%3.1%2.5%2.7%2.8% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 46.25 77.13买入26.0 26.9 23.0 1.10 1.1049.99.601219安踏2020 84.5 121.45买入26.5 24.6 19.3 2.08 1.6326.913.752293特步1368 8.35 11.95买入20.7 20.5 17.0 2.90 2.4332.03.82220申洲国际2313 71.5 102.97买入28.8 21.2 20.6 2.28 2.67不适用24.491075蒙牛乳业2319 30.65 44.6买入20.6 20.6 17.7 1.38 1.4522.010.561211现代牧业1117 0.861.4买入5.55.23.9 0.00 0.0011.81.6568中国飞鹤6186 4.48 8.74买入5.06.75.0 3.47 6.44不适用3.05398日清食品1475 6.608 6.6买入23.0 20.1 18.0 2.57 2.428.13.7969统一22079.04买入18.0 21.7 17.5 5.71 4.60不适用3.82302康师傅322 12.26 16.9买入15.8 22.1 15.8 10.14 8.87不适用4.50690农夫山泉6933 42.8 57.27买入60.2 55.1 45.9 1.30 1.3020.82.102155奈雪的茶2150 5.95 10.7买入不适用 不适用35.7 0.00 0.00不适用3.56102华润啤酒291 5284.1买入33.2 35.0 27.9 1.22 1.1543.69.331687青岛啤酒168 70.05 103.7买入27.1 23.0 18.8 1.74 2.8529.721.00459颐海国际1579 17.84 30.16买入20.6 21.1 17.1 1.37 1.10不适用4.62187恒安国际1044 35.1 40.9持有11.3 19.0 11.5 5.38 4.43不适用18.98408敏华控股1999 58.1买入9.0 10.2