进入稳增长政策窗口期，建筑板块如何布局？

【本周核心观点】5月CPI同比0.2%，PPI同比-4.6%，均低于预期。4月青年失业率20.4%，创2018年以来新高。近期消费、地产销售、出口等多项指标显示我国总需求持续走低，整体经济亟待宏观政策呵护。本周央行行长易纲赴上海调研时提到将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”，6月8日六大国有银行集体下调存款挂牌利率，7月政治局会议将召开，预计6-7月进入稳增长政策窗口期，建筑板块重点布局两大方向： 1）基建历来为稳增长重要抓手，下半年特殊财政工具（长期建设国债、政策性金融工具等）有望重启，预计主要投向为大型重点项目，其建设主力军大型央国企有望核心受益，继续重点关注和推荐建筑央企龙头中国中铁（PB0.8X）、中国交建（PB0.7X）、中国铁建（PB0.6X）、中国化学（PB0.9X）、中国建筑（PB0.7X）、中国中冶（PB0.9X）；优质高成长地方国企四川路桥（PE6.6X）、安徽建工（PE5.8X）、浙江交科（PE7.1X）等；2）前期顺周期板块因政策落空回调较多，当前估值已具备一定吸引力，如若需求端政策支持出台，板块估值有望修复，重点推荐和关注装饰龙头金螳螂（PE8.3X）、亚厦股份（PE15X）；检测龙头国检集团（PE28X）、建科股份（PE22X）；钢结构龙头鸿路钢构（PE13X）、精工钢构（PE8.8X）； 铝模板龙头志特新材（PE20X）；建筑设备租赁龙头华铁应急（PE13X）。 此外上半年“一带一路”外交丰硕成果有望加快转化，下半年将迎第三届高峰论坛等重磅事件催化，继续重点关注和推荐国际工程龙头中材国际（PE11X）、中钢国际（PE16X）、北方国际（PE18X）。 经济复苏动力仍弱，预计6-7月份将进入稳增长政策窗口期。5月CPI同比0.2%，低于预期0.3%，仍在2009年以来底部区间，环比-0.2%；PPI同比-4.6%，低于预期-4.3%和前值-3.6%，环比降幅扩大0.4个百分点至-0.9%，CPI及PPI同比增速延续超预期走低。4月青年失业率20.4%，创2018年以来新高，6-7月高校毕业生集中步入社会预计将进一步影响青年失业率。近期消费、地产销售、出口等多项指标显示我国总需求持续走低，整体经济亟待宏观政策呵护。本周央行行长易纲赴上海调研时提到将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”，6月8日六大国有银行集体下调存款挂牌利率，预计当前即将步入稳增长政策窗口期。根据以往惯例，管理层将于7月召开政治局会议，部署下半年经济政策方向，系列需求支持政策出台预期提升。 基建历来为稳增长重要抓手，下半年增量政策有望出台，央国企龙头将核心受益。上半年受土地出让收入下降、专项债发行额缩减及地方债务监管影响，地方政府基建资金受到较大约束。当前稳增长必要性提升，我们预计政策或将重启两类特殊财政工具支持基建投资强度：1）长期建设国债：1998-2008年每年发行，主要作为债务资金用于各类重要基础设施建设； 2）政策性开发性金融工具：2022年6月1日国常会明确提出调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设。此后为解决基建项目资本金缺乏、信用传导不畅的问题，6月29日国常会提出运用政策性、开发性金融工具，通过政策性金融机构发行债券用于补充基建重大项目资本金，年内发行两批合计7400亿元，主要投向为交通、能源、水利、市政、产业升级等。若重启特殊财政工具，预计主要投向为大型重点项目，其建设主力军大型央国企有望核心受益。此外新一轮国改及高质量发展要求下，央国企中长期有望淡化规模增长，提升经营效率，优化商业模式，价值具备进一步修复动力。重点推荐和关注建筑央企龙头中国中铁、中国交建、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶等；优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、浙江交科等。 顺周期板块当前预期极低，如若需求支持政策出台，估值有望迎来修复。 二季度顺周期板块因政策落空出现明显下跌，当前估值已具备一定吸引力，如若下半年需求端支持政策出台，板块估值有望迎来修复，重点关注： 1）装饰行业：地产竣工加速，基建有望加力，下游需求有望迎拐点；中长期看行业具备消费属性，赛道长坡厚雪。地产信用冲击后供给加速出清，龙头受益竞争格局优化，市占率有望持续提升，业绩有望走出低谷加速向上，重点推荐金螳螂、亚厦股份。2）检验检测：行业景气与宏观需求高度相关，经济复苏有望促需求改善，其中建工建材为第一大检测市场，存量房鉴定发展有望增添行业成长动力。当前检测龙头正加快扩张业务布局，头部市占率稳步提升，未来有望转型综合检测机构，中长期成长性优异。重点推荐和关注国检集团、建科股份。3）钢结构：下半年基建及高端制造投资有望发力驱动需求修复，钢价下行有望带动行业盈利改善，重点推荐鸿路钢构、精工钢构。此外，顺周期板块还推荐铝模板龙头志特新材、建筑设备租赁龙头华铁应急。 “一带一路”外交丰硕成果有望加快转化，下半年仍有望持续迎重大催化。6月2日，中国和阿根廷两国政府代表签署了《“一带一路”建设合作规划》，有利于深化双方在基础设施、能源、经贸、金融、人文等领域互利合作；6月9日至14日，洪都拉斯共和国总统对中国进行首次国事访问，中洪两国元首历史性会晤为两国关系开启新时代，将进一步深化洪中两国经贸等领域合作。年初以来“一带一路”各项成果颇丰，下半年成果有望加快转化落地，相关企业海外新签订单有望明显加速。此外，6月至年底有多个重要国际会议及第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化持续释放，经过前期调整，当前板块估值有所回落，具备较好配置价值，继续重点推荐国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；东南亚软土地基处理龙头上海港湾。 投资建议：当前经济复苏动力有所不足，亟待宏观政策呵护，预计6-7月将进入稳增长政策窗口期，重点推荐和关注：1）受益潜在基建政策发力、新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企龙头中国中铁、中国交建、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶等；优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、浙江交科等。2）前期回调较多、预期极低，如政策出台，估值有望明显修复的顺周期板块，包括装饰龙头金螳螂、亚厦股份；检测龙头国检集团、建科股份；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构； 铝模板龙头志特新材；建筑设备租赁龙头华铁应急。此外还推荐和关注下半年基本面加快修复，并迎来持续重磅事件催化的“一带一路”国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期风险，“一带一路”政策推进不及预期风险，国企改革不及预期风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 5月CPI同比0.2%，PPI同比-4.6%，均低于预期。4月青年失业率20.4%，创2018年以来新高。近期消费、地产销售、出口等多项指标显示我国总需求持续走低，整体经济亟待宏观政策呵护。本周央行行长易纲赴上海调研时提到将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”，6月8日六大国有银行集体下调存款挂牌利率，7月政治局会议将召开，预计6-7月进入稳增长政策窗口期，建筑板块重点布局两大方向：1）基建历来为稳增长重要抓手，下半年特殊财政工具（长期建设国债、政策性金融工具等）有望重启，预计主要投向为大型重点项目，其建设主力军大型央国企有望核心受益，继续重点关注和推荐建筑央企龙头中国中铁（PB0.8X）、中国交建（PB0.7X）、中国铁建（PB0.6X）、中国化学（PB0.9X）、中国建筑（PB0.7X）、中国中冶（PB0.9X）；优质高成长地方国企四川路桥（PE6.6X）、安徽建工（PE5.8X）、浙江交科（PE7.1X）等；2）前期顺周期板块因政策落空回调较多，当前估值已具备一定吸引力，如若需求端政策支持出台，板块估值有望修复，重点推荐和关注装饰龙头金螳螂（PE8.3X）、亚厦股份（PE15X）；检测龙头国检集团（PE28X）、建科股份（PE22X）；钢结构龙头鸿路钢构（PE13X）、精工钢构（PE8.8X）； 铝模板龙头志特新材（PE20X）；建筑设备租赁龙头华铁应急（PE13X）。此外上半年“一带一路”外交丰硕成果有望加快转化，下半年将迎第三届高峰论坛等重磅事件催化，继续重点关注和推荐国际工程龙头中材国际（PE11X）、中钢国际（PE16X）、北方国际（PE18X）。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为通信（2.95%），传媒（2.82%），银行（2.66%）；涨跌幅后三的分别为电力设备（-4.34%），美容护理（-3.89%），国防军工（-3.69%）。建筑板块上涨0.55%，周涨幅排在申万一级行业指数第8名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.51%/1.20%/4.59%。分子板块看，涨跌幅前三分别为设计咨询（2.53%），地方国企（2.38%），装饰（1.55%）；涨跌幅后三分别为化学工程（-3.75%），钢结构（-1.59%），建筑智能（-1.10%）。个股方面，涨幅前三的分别为建科院（15.94%），ST花王（13.65%），深圳瑞捷（11.97%）；跌幅前三的分别为ST弘高（-21.57%），延华智能（-11.64%），*ST美尚（-10.70%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 经济复苏动力仍弱，预计6-7月份将进入稳增长政策窗口期。5月CPI同比0.2%，低于预期0.3%，仍在2009年以来底部区间，环比-0.2%；PPI同比-4.6%，低于预期-4.3%和前值-3.6%，环比降幅扩大0.4个百分点至-0.9%，CPI及PPI同比增速延续超预期走低。4月青年失业率20.4%，创2018年以来新高，6-7月高校毕业生集中步入社会预计将进一步影响青年失业率。近期消费、地产销售、出口等多项指标显示我国总需求持续走低，整体经济亟待宏观政策呵护。本周央行行长易纲赴上海调研时提到将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”，6月8日六大国有银行集体下调存款挂牌利率，预计当前即将步入稳增长政策窗口期。根据以往惯例，管理层将于7月召开政治局会议，部署下半年经济政策方向，系列需求支持政策出台预期提升。 图表4：CPI同比及环比走势 图表5：PPI同比及环比走势 图表6：16-24岁就业人口调查失业率（%） 基建历来为稳增长重要抓手，下半年增量政策有望出台，央国企龙头将核心受益。上半年受土地出让收入下降、专项债发行额缩减及地方债务监管影响，地方政府基建资金受到较大约束。当前稳增长必要性提升，我们预计政策或将重启两类特殊财政工具支持基建投资强度：1）长期建设国债：1998-2008年每年发行，主要作为债务资金用于各类重要基础设施建设；2）政策性开发性金融工具：2022年6月1日国常会明确提出调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设。此后为解决基建项目资本金缺乏、信用传导不畅的问题，6月29日国常会提出运用政策性、开发性金融工具，通过政策性金融机构发行债券用于补充基建重大项目资本金，年内发行两批合计7400亿元，主要投向为交通、能源、水利、市政、产业升级等。若重启特殊财政工具，预计主要投向为大型重点项目，其建设主力军大型央国企有望核心受益。此外新一轮国改及高质量发展要求下，央国企中长期有望淡化规模增长，提升经营效率，优化商业模式，价值具备进一步修复动力。重点推荐和关注建筑央企龙头中国中铁、中国交建、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶等；优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、浙江交科等。 图表7：土地出让收入增速图 图表8：1998-2008年长期建设国债发行规模及用途 顺周期板块当前预期极低，如若需求支持政策出台，估值有望迎来修复。二季度顺周期板块因政策落空出现明显下跌，当前估值已具备一定吸引力，如若下半年需求端支持政策出台，板块估值有望迎来修复，重点关注：1）装饰行业：地产竣工加速，基建有望加力，下游需求有望迎拐点；中长期看行业具备消费属性，赛道长坡厚雪。地产信用冲击后供给加速出清，龙头受益竞