建筑建材行业稳增长系列1：过往稳增长板块表现如何？2022年如何展望？

华西建筑建材 2008-2009,2014-2016,2018-2019以及2020年四轮大规模稳增长。从政策而言，国家稳增长主要抓手由大类地产及大类基建，逐渐演变为更加精确的保障性地产（保障房+旧改）及新基建，而在货币政策上也更加灵活。从效果而言，房地产过去对于调控政策更加敏感，从开工、销售、土地购置增速来看通常在政策出台半年内就有边际变化，而基建易受资金来源等多因素影响。整体来说过去4次稳增长发力点越来越趋向精准。 ►建材行业稳增长时期整体能够获取超额收益，然而内部分化加剧。在此前四轮稳增长中，建材指数均相较于沪深300取得超额收益，但板块内部分化加剧。根据我们统计，2008-2009年，40只建材股中33只（82.5%）相较于沪深300取得超额收益，而在2020年的稳增长周期中，这一比例下降至30.3%。从近两次稳增长周期来看，成长逻辑清晰管理出色的消费建材赛道及景气度改善的传统周期行业更容易脱颖而出。 ►建筑板块过去整体难以获取超额，但板块内不乏强势个股。 在此前四轮稳增长中，建筑指数仅在2014-2016年的稳增长周期中取得超额收益，但板块内仍然不乏强势个股，例如1）2014-2016年，国家推进PPP模式背景下大力推进PPP业务的个股及2）2020年国家推进装配式建筑背景下的钢结构企业均取得了较好的回报。 ►2022稳增长展望：重点关注保障房、旧改、新基建等超额方向，适当关注传统基建带来的贝塔修复行情。 1）保障房：保障房作为对冲地产下行风险及稳经济的重要抓手，出于对成本、装配率要求，我们认为瓷砖、整装卫浴、钢结构及装配式设计、内装等也将受益。 2）旧改：我们认为旧改作为弱地产、强消费、惠民生、见效快的稳经济方式，2022年预计也将保持较高强度，成为稳经济的重要抓手。由于旧改通常涉及结构体等翻新，因此防水、涂料、管材、玻璃、砂浆等建材需求核心受益。 3）新基建：作为改善民生及产业升级的结合体，在双碳战略下，我们认为2022年国家将继续推进新型基础设施建设。 减隔震、智能电网、BIPV、储能基建等企业有望受益，部分建筑和材料企业将迎来机遇期。 4）传统基建：公司宏观团队的预测，2022年全年基建投资增速有望回升到6%左右，传统基建同样受益于整体贝塔行情和估值修复，确定性受益包括央企大型建筑公司，以及份额领先的地方性建筑公司等。 ►风险提示。相关政策推进效果不及预期，市场竞争较预期激烈，系统性风险。 1.历轮稳增长回顾：从“大水漫灌”到“精确制导” 我们对于2008年金融危机后我国4轮主要的经济稳增长进行了回顾，每个稳增长时期的经济环境和背景不同，对应的货币财政政策以及主要抓手也略有区别，2008年是全面组合拳，2014-16年地产政策，2018-19年政策出发点结构化且更多是基建，而随着经济发展到新阶段，2020年更多是向着高质量经济增长方式下的新基建。在宏观政策背景下，中观的建材板块在稳增长阶段总体能够取得超额收益，但每次稳增长过程中板块内部分化逐渐加剧，成功“晋级”选手数量也在减少；建筑板块在稳增长阶段跑赢沪深300的情况不多，且是2015年以来板块指数收益率倒数前两名之一，但部分细分领域如与稳增长抓手契合度较高的个股仍然取得较高的超额收益。 1.1.2008-2009：金融危机下的“四万亿刺激” 2008-2009：“四万亿”强刺激，货币政策、地产、财政齐发力：由于2007年“双稳健”、“双防”的货币财政政策以及2008年的金融危机，我国经济压力迅速上升，GDP增速由2007Q4的13.9%下滑至2008Q4的7.1%，2008年商品房销售面积同比下滑19.7%。为应对经济迅速下滑的压力，国家出台了“四万亿”的重磅组合拳政策，主要包括： 1）国务院发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》提到要加大对自住型和改善型住房消费的信贷支持力度，同时降低房产交易征收的营业税，且地方政府开始放松地产调控； 2）国家表示2008-2009年，中央财政将投入375亿用于保障性住房建设，相当于过去10年总投资的5倍，同时24号文明确要求各地政府将公积金增值收益和土地出让金收益的10%用于保障性住房建设； 3）强调加快农村基础设施建设。加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。 加快地震灾区灾后重建各项工作； 4）财政货币齐发力，2008年5次降息，3次下调大型银行存款准备金率，同时赤字率（全国财政收支差额口径）由2008年的0.4%提升至2009的2.23%； 稳增长见效快，效果良好，建筑建材需求大涨。从下游需求来看，本轮稳增长见效快、效果良好。2009年，全国商品房销售面积同比增长43.6%，基建投资增速42.16%，水泥产量同比增长17.3%，均较2008年有明显提升。随后2010年平板玻璃产量同比提升10.9%，相较于2009年提升9.2个百分点，体现从开工端到竣工端的需求传导总体良好。 建材板块获得超额收益，总体全面开花。2008年11月至2009年底，建材指数收益率209.3%，跑赢同期沪深300指数94.4个百分点。期间板块整体呈现全面开花态势，我们统计的40只建材股票中33只（82.5%）相较沪深300取得超额收益，其中开工端表现更佳，东方雨虹（防水）、金圆股份（水泥）、青松建化（水泥）等涨幅位居板块前列。 权重股表现一般，建筑板块跑输沪深300，但个股表现总体亮眼。2008年11月至2009年底，建筑指数收益率68.8%，跑输同期沪深300指数46.1个百分点。建筑板块未获得超额收益主要因为权重股中国建筑等表现相对一般，但我们样本中的47只建筑公司中仍有32只（68%）取得超额收益，板块整体表现亮眼，其中高新发展、安徽建工、北方国际、龙元建设等涨幅居前。 1.2.2014-2016：去库存+PPP，地产基建齐发力 2014-2016：去库存+PPP，地产基建齐发力。2011-2014年，由于国际形势复杂化，且中国人力成本上升，我国对外出口压力增大，2014年货物和服务净出口贡献GDP（支出法口径）由2010年的1.5万亿元下降至1.36万亿元，进一步增大我国经济增长压力。为应对经济下行压力，国家在地产及基建两端同时发力稳增长，主要政策包括： 1）放松地产调控：2015年3月，央行、住建部、银监会等机构发布《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》，主要内容为下调首付比例，9月，住建部发布《关于住房公积金异地个人住房贷款有关操作问题的通知》，明确住房公积金可以跨省使用，12月，国家明确提出去库存是2016年重点任务。期间多个重点城市放松地产限购政策。 2）通过加大PPP、专项建设基金等手段，进一步发力基建稳增长：2016年，PPP项目投资额由1月的8.11万亿元上升至12月的13.5万亿元，随后在2017年继续保持上升趋势。此外2014Q4至2015年底，发改委加速批复重点项目，确保基建项目充足。 3）货币财政政策继续宽松：2014-2015年，6次降息，5次降准。 地产需求回暖迅速，基建增速保持稳定。与上一轮稳增长类似，2014-2016年的稳增长在地产、基建两端总体见效较快、效果良好。2015年商品房销售面积同比增速由2014年的-7.6%上升至6.5%，随后2016年继续上升至22.5%。从水泥需求来开，开工端在销售回暖1年后也出现复苏，2016年水泥需求同比增长2.3%（考虑到错峰生产加强，我们认为实际需求增速大于上述数字），同时竣工端恢复也较为迅速，2016、2017两年玻璃产量增速分别为5.8%/3.5%（2015：-8.6%）。基建方面，2014-2017年投资增速（包含电力投资口径）分别为20.29%/17.29%/15.71%/14.93%，总体保持稳定上升。 建材板块继续跑赢沪深300，但内部分化加剧，小市值公司总体表现更佳：2014年6月至2016年底，建材指数收益率97.1%，相较于同期沪深300指数超额收益为43.6个百分点，但相较于上一轮稳增长板块内部有所分化。我们统计的64只建材股票中，44只（68.8%）相较于沪深300获得超额收益。其中万里石、顾地科技、四川双马等小市值公司涨幅位居板块前列。在市值较大的公司中，东方雨虹、伟星新材、中国巨石的表现更佳，相较于沪深300分别取得30.2/83.1/153.7个百分点的超额收益。 建筑板块超额收益更大，获得超额收益股票比重更高：2014年6月至2016年底，建筑指数收益率126.7%，跑赢同期沪深300指数73.2个百分点，其中PPP受益股在板块中表现更佳，名家汇、华图山鼎、中国交建、浙江建设、美晨生态等涨幅在板块内位居前列。我们统计的101只建筑股票中，82只（81.2%）相较于沪深300获得超额收益，超额收益个股比重高于同期建材板块。 1.3.2018-2019：从去杠杆到重回稳增长 2018-2019：贸易摩擦升级，从“去杠杆”到重回“稳增长”：2018年，由于中美贸易摩擦升级，国家政策由2018H1的去杠杆重回稳增长，主要政策包括： 2）货币财政政策温和放松：2018年三次下调存款准备金率，2019年1月降准10BP。 3）地产继续强调“房住不炒”，棚改货币化减速：2018-2019年，国家仍然强调房住不炒，但总体仍然保持因城施策策略。地产端最主要的变化是棚改货币化大幅放缓。以能够较好反应棚改货币化力度的PSL为例，2018H2新增资金1944亿元，较2018H1的4976亿元大幅减少。 传统基建适当恢复，地产低库存下显韧性：2018/2019年，基建投资（不含电力口径）同比增长3.8%/3.8%，增速较此前年份明显放缓。但分项而言，传统基建增速仍然良好，占基建比重较大的道路投资2018/2019年增速分别为8.2%/9.0%，轨道交通投资额同比增长14.9%/8.9%，而2018年全年水泥需求增速由H1的-0.6%回升至3%，2019年水泥需求同比增长6.1%，进一步印证传统基建得到恢复，表观增速较低主要因为统计口径中占比较大的水利、环境和公共设施管理投资受PPP清库影响增速较慢。 地产方面，尽管政策未边际放松，但低库存下商品房销售面积高位维稳，新开工面积2018/2019年同比增长17.2%/8.5%，平板玻璃产量2018/2019年同比增长2.1%/6.6%，体现地产实际竣工需求仍然良好。 建材板块仍然跑赢大盘，内部分化持续加剧：2018年7月至2019年底，建材指数收益率28.4%，跑赢同期沪深300指数13.9个百分点，但内部分化加剧，我们统计的73只建材股票中仅34只（46.6%）获得超额收益，福莱特、华新水泥、坚朗五金涨幅位居前列。细分板块而言，景气度持续提升的水泥及受益于B端放量的消费建材企业收益率位居板块前列。 建筑板块跑输大盘，超额收益股票数下降：2018年7月至2019年底，建筑指数收益率-12.2%，跑输沪深300指数26.7个百分点。在我们统计的131只建筑股票中，仅19只（14.5%）获得超额收益，交建股份、华图山鼎、中装建设、新疆交建等涨幅位居前列。 1.4.2020：疫情后新基建及保障房逐渐成为重要抓手 2020：新基建重要性提升，房地产先松后紧：2020年疫情重创全球经济，随后我国出台稳增长政策，主要包括： 1）新基建发力：2020年3月中共中央政治局常务委员会提出加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度，而广东、江苏、浙江、江西、山东等地均强调城际轨道、高铁、新型信息通信等新基建。专项债方面给予基建的支持力度仍然较大，2020年专项债限额于2019年11月提前下达，全年累计发行4.14万亿元，同比增长60%左右。 2）地产政策2020H2收紧：2020H1，国家仍然保持“房住不炒”的基本政策，但由于疫情后迅速复工需求，国家允许地方政府适当简化流程以加速项目进度，例如2020年3月，深圳市住房和建设局关于发布《关于应对新冠肺炎疫情支持房地产企业加快复工复产的若干措施》的通知，明确申请预售的商品