建筑建材行业稳增长系列2：管道股简要梳理

益。管道按材料属性不同，主要包括混凝土管、金属管和塑料管，三种品类管道性能不同，应用场景也有所区别。我们对于管道行业历史上的5轮行情进行了回顾。在大型水利工程预期上升时，混凝土管道企业往往能够获得不俗超额收益；而市政项目作为主要抓手时，塑料管道企业往往有更好的表现，但由于地产市政工程类管材行业相对同质化，且集中度低、过往集中度提升慢，因此在2020年的旧改行情中，多数塑料管道企业仍未获得超额收益，行业主要α体现在消费升级的家装管。 ►2022年管道是稳增长受益建材品种之一。在此前的系列报告中，我们总结了2022年稳增长的4个潜在抓手：保障房、城市翻新、新基建、以及部分传统基建，而我们认为管道仍然是此次稳增长的重要抓手：1）我国改革开房后首批建设的管网逐渐到了更替周期，同时部分设计不合理的管网也存在更替需求，管网更新2022年预计加速，2）重大工程如长江大保护任务紧迫， 3）保障房和新基建中智慧供暖等也将进一步提升管道需求。 ►老旧管网改造+长江大保护或提升塑料管道需求6.0%。由于TO G端资金确定性较高，我们认为2022年管道方面最确定的增量需求来自于老旧管网改造以及以长江大保护为代表的市政类项目。我们中性估算在其他领域下游需求没有增长的情况下，上述两项工程2022年将拉动塑料管材需求97万吨左右，相当于目前产量的6.0%，而混凝土管及金属管的需求也将得到良好提振。 ►投资建议。我们认为以下企业将从管道需求提升中受益： 1）家装管材类方向：推荐伟星新材，受益于消费升级和渠道扩张。永高股份、H股中国联塑产业受益。 2）地产工程及一般小型市政工程类管材方向：工程类塑料管材企业永高股份、雄塑科技、纳川股份、东宏股份、H股中国联塑产业受益。 3）大型水利工程方向：A）混凝土管材企业青龙管业、东宏股份、韩建河山、国统股份、龙泉股份以及B）金属管材企业新兴铸管、友发集团、金洲管道产业受益，并且具备较高的贝塔属性。 4）地产开工：混凝土管桩企业三和管桩产业受益。 5）煤炭工程：东宏股份产业受益。 6）管网勘探、设计类企业：正元地信、数字政通产业受益。 ►风险提示。相关政策推进不及预期，市场竞争较预期激烈，系统性风险。 1.管道品类概述 按照材料分类，管道可以分为混凝土管道、金属管道和塑料管道。其中，混凝土管道具有较强的环保性能、使用寿命、耐腐蚀能力以及性价比，但需要深覆土施工，且运输吊装较难，通常用于城市工业供水、输引水干线；金属管道有着更优越的抗渗和密封性能，但抗震、抗腐蚀能力较弱，且综合造价较高，通常用于输引水干线及燃气类管道；塑料管道兼具混凝土管道、金属管道优点，但通常管径较小，应用场景有限，通常只能用于输引水支线或者家庭用途。 2.管道历史行情回顾 我们对历史上管材的4轮主要行情进行回顾。从历史行情来看，由于市政基建、地产等下游具体所需的管道品种不同，因此各个品类的公司股票表现存在一定差异，其中重点抓手对应的管材品种在政策期间往往能够获得超额收益，而非对应品种的股票通常较难获得超额收益，同时近年来在细分品种内部市场也更加关心各公司实际渠道能力。 2.1.第一轮：2002年南水北调 国家近年来第一次重点提及管道，是2002年的南水北调。2002年10月，中共中央政治局常务委员会会议审议并通过了经国务院同意的《南水北调工程总体规划》，同年12月，国务院正式批复《南水北调总体规划》，并且正式开工。2012年9月，丹江口库区移民搬迁全面完成，标志整体工程取得重大阶段性胜利，随后2013-2016年，各线工程逐渐进入试运行验收阶段。 A股彼时无对应品类（混凝土管、塑料管）上市公司。南水北调受益的主要管道品种是混凝土管道以及塑料管道中的HDPE管道，而彼时A股上市的管道公司是新兴铸管，主要产品是金属类管道，并非南水北调核心受益品种，且公司毛利率在2002年后整体承压，因此公司当时在资本市场表现一般。以2002年9月底为基准，公司1个月，3个月，1年的回报率分别为-1.22%/-6.86%/-18.42%，相较沪深300指数超额收益2.84/6.01/6.09个百分点。 2.2.第二轮：2008-2009“四万亿”稳增长 2008年11月，为应对全球金融危机及经济下行压力，国家发布一系列稳增长刺激政策，主要内容包括：1）降准降息，货币宽松，2）放松地产调控，3）加速基础设施建设。本轮稳增长见效快、效果良好。2009年，全国商品房销售面积同比增长43.6%，基建投资增速42.16%，相较于前一年均明显上升，管道需求也明显上升。 金属管受益，新兴铸管跑赢沪深300。由于此轮基建、地产、市政工程需求全面上升，因此所有品类管材需求都显著增长，以金属管为主的新兴铸管（同样是当时A股主要上市管道企业）同样核心受益。根据Wind数据及公司年报数据，公司铸管及配件销量由2006年的85.93万吨上升至2010年的152.02万吨，同时2009年公司毛利率、净利率改善，而公司股价在2008年11月至2009年底期间收益率193.85%，相较于沪深300指数超额收益率78.92个百分点。 2.3.第三轮：2014-2016海绵城市+地下管廊+PPP，板块普遍跑赢沪深300指数 2014-2016稳增长推动管材需求。2014年，由于经济下行压力增大，基建端再次成为稳经济主要抓手。2013年12月，习总书记在《中央城镇化工作会议》的讲话中强调：“提升城市排水系统时要优先考虑把有限的雨水留下来，优先考虑更多利用自然力量排水，建设自然存积、自然渗透、自然净化的海绵城市”，海绵城市正式加速；2015年7月，时任住建部副部长陆克华表示“住建部会同财政部开展了中央财政支持地下综合管廊试点工作，确定了包头等10个城市为试点城市，计划3年内建设地下综合管廊389公里，总投资351亿元”，随后2016年，国家为推进基建项目，大力推广PPP模式。而管道作为海绵城市及地下管廊重要载体，再次受益。 全管道品类受益需求增长，板块显著跑赢沪深300。由于2014-2016年的稳增长仍然是地产+基建双发力，因此各品类管道需求均实现增长，以三种品类均有应用的城市供水管道为例，2013-2017年，全国城市供水管道长度由64.6万公里上升至79.7万公里，对应2014-2017年新增供水管长度3.77万公里，相较于2003-2013年（年平均新增3.13万公里）提升20%左右。在行业景气度较高背景下，2014年6月至2016年底，管材板块（目前申万管材指数成分股为：伟星新材、青龙管业、永高股份、龙泉股份、顾地科技、三和管桩、纳川股份、雄塑科技、韩建河山、东宏股份）收益率123.76%，跑赢沪深300指数70个百分点左右。 此外金洲管道、新兴铸管期间收益率89.03%/45.03%，超额收益率35.5/-8.5个百分点左右，整体而言所有品类管道股表现均较为良好，我们认为新兴铸管没有获得超额收益的主要原因是2014-2016年多数时间钢价低迷，影响公司相关业务利润。 2.4.第四轮：2017雄安新区+南水北调，混凝土管道股表现优秀 雄安新区建设开启，南水北调重回视野。2017年4月，国家公布雄安新区建设计划，市场对于大型水利工程的预期上升，2017年全年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资同比上升19.8%，体现水利工程需求强劲。 混凝土管核心受益，2017年4月表现强劲。雄安地区大型水利工程的核心受益品种是混凝土管，因此混凝土管公司在2017年表现强劲。根据Wind数据，2017年4月，混凝土管企业青龙管业、韩建河山收益率104.1%/73.7%，大幅跑赢同期沪深300指数。 2.5.第五轮：2020铺开的旧改，伟星新材显著跑赢板块 2020旧改拉动塑料管道需求。2020年疫情重创全球经济，而作为弱地产、强消费、惠民生、见效快的稳增长手段，强度显著加大。2020年4月，国常会提出全年计划改造老旧小区3.9万个，涉及居民700万户，相比于2019年（1.9万个，352万户）规模翻倍，而由于老旧小区改造通常涉及结构体改造、翻新，因此管材需求同样受益。 板块仍然获得超额收益，但内部分化显著加剧。由于旧改主要涉及家庭及小区，因此塑料管道是最核心受益品种。以2020年4月国家提出旧改加速为起点，至2021年3月底（4月国家开始关注并打击“深房理”等违规企业，标志地产监管执行层面显著加强），管材板块收益率40.7%，跑赢同期沪深300指数4.9个百分点，但板块内部分化显著加剧。在我们统计的主要企业中，仅伟星新材（+126.3%）和东宏股份（+37.8%）跑赢，其余管材指数成分股及新兴铸管、金洲管道、韩建河山等均未跑赢同期沪深300指数。 塑料管材板块的分化核心在于品牌和渠道。我们认为在2020年旧改行情中，塑料管道企业多数未跑赢沪深300指数的主要原因是产品同质化，大部分企业在品牌、渠道上也无显著差异度。地产工程类管材属于较为同质化竞争的产品，市场集中度也较低，根据我们统计，7家涉及工程塑料管材的头部企业合计市场份额2012-2020年由16.1%提升至24.6%，测算平均每年提升1个百分点，提升速度远慢于其余消费建材，体现行业同质化、进入壁垒相对低。而相反，家装管材细分领域起家的头部企业伟星新材通过“星管家”等差异化服务和品牌塑造，实现了渠道扁平化以及渠道优势的巩固，实现了销量和利润率的同步提升，现金流也更加优异，逐渐获得市场认可。 3.2022年稳增长前瞻：长江大保护+城市管网翻新，管道需求核心受益 在我们此前的稳增长系列报告中，我们提出了潜在的2022年稳增长重要抓手：保障房、旧改（城市翻新）、新基建以及传统基建。我们认为基于上述四个稳增长方向，管道是本轮稳增长的核心受益建材品种之一，而我们认为老旧管网改造和长江大保护是最确定的增量方向。 中央经济会议强调部署，2022年全国管网改造或显著提速，或提升塑料管材需求63万吨。1978年我国改革开放后建设加速，而如前文所述，管道的使用寿命为30-50年，因此改革开放后最初建设的一批管网已经逐渐到了更换年限。此外，我国部分管网设计不科学，造成供水漏水率大，甚至引发事故。根据Wind数据计算，2020年我国城市供水漏损水量78.5亿立方米，漏损率13.4%左右，仍高于2015年《水污染防治行动计划》中提出的2020年10%的目标。在近期中央工作会议上，习总书记指出“要求‘十四五’期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓”，因此我们认为2022年起老旧管道改造将加速。我们测算老旧管网改造将提升2022年塑料管材需求63万吨。 长江大保护进一步提振需求。2021年9月，财政部引发《关于全面推动长江经济带发展财税支持政策的方案》，要求“完善财政投入和生态补偿机制，进一步保障长江大保护行动方案落地”。根据2021年11月《瞭望》记者对于三峡集团党组书记雷鸣山的采访，目前三峡集团建成的雨污管网2.5万公里左右，而实际需求超过25万公里。如果保守假设剩余部分在15年内完成，则每年将带动新建管网需求1.5万公里，对应带动塑料管道需求34万吨。 我们假设来自地产的管道需求2022年保持稳定，且由于管材其他下游（其余市政基建、农业、医药等）数据不可得，保守假设相关下游2022年没有增量，则2022年塑料管材需求增量97万吨，相当于2020年产量的6.0%左右，同时混凝土管、金属管的需求同样将提升。如果其他下游超预期，则管道需求有望进一步释放。 4.重点管道公司概览 我们认为受益管道投资包括如下几个个方向： 1）家装管材类方向：推荐伟星新材。H股中国联塑产业受益。 2）地产工程及一般小型市政工程类管材方向：工程类塑料管材企业永高股份、雄塑科技、纳川股份、东宏股份、H股中国联塑产业受益。 3）大型水利工程方向：A）混凝土管材企业青龙管业、东宏股份、韩建河山、国统股份、龙泉股份以及B）金属管材企业新兴铸管、友发集团、金洲管道产业受益。 4）地产开工：混凝土管桩企业三和管