拼多多2023Q1业绩点评：收入利润双超预期，寻求“量变”到“质变”

盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。 我们略微调整拼多多2023年-2025年的营业收入分别为1,803/2,243/2,668亿元。调整Non-Gaap净利润分别为634/876/1,210亿元。我们给予目标公司目标价104元。维持“增持”评级。 业绩远超预期，平台转向高质量发展，营收Top line增长远超预期。公司1Q2023收入为376亿人民币，同比增长58%，远胜于市场预期的323亿元，。我们推断拼多多实现该业绩，主要是由于各地落实促消费举措，消费复苏趋势明显。同时，拼多多通过一系列补贴（通过S&M费用同比增加45%推断）、扩品等举措，实现电商行业市场份额的提升。 利润端实现NON-GAAP净利润101亿元，同比增加212%，同样远超市场预期的60亿元，我们推断是由于市场对竞争格局的恶化及TEMU业务带来的亏损过于悲观。值得一提的是，利润端的大幅增长并非源于降本增效，一是由于营收端的高增，二是由于R&D费用同比降低6%所致。除此之外，毛利率同比接近持平，主要的S&M费用率维持40%+的高位，G&A费用率也相应增加。我们认为拼多多仍处于增长的快车道，平台生态效应不断提速。 平台从“量变”转向“质变”，跑马圈地的时代已过，CEO的更迭同样预示着拼多多将追寻高质量发展。从过去几个季度起，拼多多就在不断调整战略重心，从关注增长转而追求发展质量（营销驱动到研发驱动）和优化平台生态。此次，联席CEO从幕后走向台前同样说明了公司战略重心变化的决心。如果说黄峥是拼多多从0到1，定调公司的开创者，陈磊是拼多多从1到100，扭亏为盈的奠基者，那么赵佳臻或许是拼多多在该阶段的最好接棒者。这些改变均预示着拼多多将建立更健康的平台生态，同时承担更多社会责任。 风险提示：新业务增长不及预期；主营业务竞争风险；系统性风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；研报数据更新不及时等。 1.财务数据：营收整体维持高增长，实现全面盈利 图1：营收总体维持高增长 图2：经营利润维持高增长 图3：经调整净利润持续为正，同比增速快且呈上升趋势 2.经营数据：在线市场服务占据主体地位，业务增长 稳定 图4：在线市场服务占比高，业务保持高水平稳定增速 3.经营费用：费用管控良好，销售费用不断下降 图5：销售费用不断下降，公司费用率延续稳定态势 4.SOTP估值法 盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。考虑到拼多多2023年Q1增长超预期，我们略微调整拼多多2023年-2025年的营业收入分别为1,803/2,243/2,668亿元（此前预测为2023-2024年1,640/1,963/2,296亿元）。调整Non-Gaap净利润分别为634/876/1,210亿元（此前预测为422/540/670亿元）。根据SOTP估值法，我们给予目标公司目标价104元。维持“增持”评级。 图7拼多多SOTP估值法 图7拼多多财务报表 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师