2023Q1财报点评：营收利润双超预期，业务调整持续进行

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东集团-SW（09618.HK） 2023Q1财报点评：营收利润双超预期，业务调整持续进行 2023年05月15日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 144.80 一年最低/最高价 131.60/275.20 市净率(倍) 2.17 港股流通市值(百万港元) 404,469.60 基础数据 每股净资产(港元) 66.70 资产负债率(%) 50.27 总股本(百万股) 3,179.67 流通股本(百万股) 2,793.30 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)： 2023Q1业绩前瞻：短期业绩承压，3P业务GMV增速高于1P》 2023-04-15 《京东集团-SW(09618.HK:)： 2022Q4财报点评：服务收入超预期增长，费用全面优化》 2023-03-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 1046236.00 1081135.49 1160274.42 1295399.82 同比 10% 3% 7% 12% 归属母公司净利润（百万元） 同比 % % % % Non-GAAP净利润 31147.00 32887.27 39987.91 45389.38 同比 81% 6% 22% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 9.86 10.41 12.66 14.37 P/E（现价最新股本摊薄） PE（Non-GAAP） 13.03 12.34 10.15 8.94 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升：公司2023年一季度收入2430亿元，同比增长1.4%；实现Non-GAAP归母净利润76亿元，同比增长88.3%，彭博一致预期分别为2405亿元和54亿元，收入略超市场预期，利润大超市场预期。预计第二季度四、五月份会延续增长态势，六月份受去年同期基数较大的影响，同比相对较弱。 ◼ 新增商家数量达历史新高，带动服务及其他业务高速增长：2023Q1商品销售收入1956亿元，同比下滑4.3%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；平台及广告服务收入191亿元，同比增长7.8%；物流及其他服务收入283亿元，同比增长61.3%。短期内业务的调整以及今年春节较早在一定程度上影响了本季度的商品零售收入。服务及其他业务增长至总收入的20%，主要得益于加入京东平台的第三方商家数量上涨。 ◼ 核心品类短期承压，业务调整持续进行：2023Q1电子产品及家用电器净收入1170亿元，同比下降1.2%；日用百货商品销售收入为786亿元，同比下降8.7%。随着消费复苏持续改善，偏接触类的线下消费恢复较快，低频、高客单价的带电品类恢复较慢，公司核心品类短期内仍面临压力。公司主动进行了一系列的供给侧的调整，优化了包括品类组合、渠道布局在内的业务结构，对于日百品类的影响较为明显。 ◼ 降本增效持续推进，各项费用率稳步下降：2023Q1履约费用同比下降0.7%，至154亿元，履约费用率至6.3%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来了履约费用率的持续下降。本季度管理费用率为1.03%，同比持平；研发费用率为1.72%，同比下降0.11pct；公司销售费用率为3.29%，同比下降0.34pct，降本增效成效显著。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司利润释放超预期，因此我们将2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测从9.74/12.28/13.93元调整为10.4/12.7/14.4元，对应PE分别为12.3/10.2/8.9倍（港币/人民币=0.8873，2023/5/15数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%2022/5/162022/9/132023/1/112023/5/11京东集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 9 内容目录 1. 营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升 ...................................................................... 4 2. 商品零售收入同比下滑，服务及其他业务同比高增长 .................................................................. 4 2.1. 核心品类短期承压，业务调整持续进行................................................................................. 5 2.2. 服务收入成为增长重要支撑，物流业务持续超预期增长..................................................... 5 3. 降本增效持续推进，各项费用率稳步下降 ...................................................................................... 6 4. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 7 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 9 图表目录 图1： 公司收入情况（百万元）........................................................................................................... 4 图2： Non-GAAP归母净利润情况（百万元） .................................................................................. 4 图3： 分业务收入及增速（百万元）................................................................................................... 4 图4： 商品销售收入构成及增速（百万元）....................................................................................... 5 图5： 服务及其他收入构成及增速（百万元）................................................................................... 5 图6： 公司毛利率情况........................................................................................................................... 6 图7： 公司费用结构............................................................................................................................... 6 图8： 履约毛利率情况........................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 9 1. 营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升 京东集团发布2023年第一季度业绩，收入2430亿元，同比增长1.4%，彭博一致预期为2405亿元，略超市场预期；实现Non-GAAP 归母净利润76亿元，同比增长88.3%，彭博一致预期为53.7亿元，远超市场预期。预计第二季度四、五月份会延续增长态势，六月份受去年同期基数较大的影响，同比相对较弱。 图1：公司收入情况（百万元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q1整体经调整净利率为3.12%，2022年同期为1.68%；仅考虑京东零售业务，2023Q1经营利润率为4.6%，较2022Q1的3.6%大幅提升。 2. 商品零售收入同比下滑，服务及其他业务同比高增长 2023Q1商品销售收入1956亿元，同比下滑4.3%，彭博一致预期为2114亿元，低于市场预期；服务及其他收入474亿元，同比增长34.5%，彭博一致预期为364亿元，高于市场预期。公司在短期内的业务调整，以及今年春节较早，部分收入计入2022Q4，商品零售收入受到了一定程度的影响。本季度公司进一步与一系列高端品牌建立合作关系，商户多元化率有所提高。 图3：分业务收入及增速（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0500001000001500002000002500003000003500002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4收入（百万）营业收入yoy0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0200040006000800010000120002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4调整净利润经调整净利率-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0500001000001500002000002500002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1网上直营销售服务及其他网上直营销售yoy服务yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 5 / 9 2.1. 核心品类短期承压，业务调整持续进行 2023Q1商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1170亿元，同比下降1.2%；日用百货商品销售收入为786亿元，同比下降8.7%。随着消费复苏持续改善，偏