美国经济短期韧性不改中期趋势，但面临二次通胀风险。研报指出，美国经济下行的韧性主要表现为预期差没有变得更差，不能简单地与“软着陆”划等号。目前制约企业盈利的核心依然是利润率，导致GDP和企业盈利出现明显的分化。随着积压式需求回补接近尾声，企业意识到目前库存依然处于偏高水位，再次进入主动去库阶段，并且去化的速度明显加快。结构角度库存呈现分化，第一，中下游库存位置低于上游；第二，地产链库存位置低于基建链；第三，设备内部外需库存位置高于内需。这种分化的库存在历史上也相对少见，因此分化式去库在后续相对明显。此外，研报还指出，美国经济仍在“主动去库”的上半场，整体走弱的中期趋势未改变。虽然市场对软着陆的期望与联储紧缩的历程相伴，但大都以硬着陆告终。因此，后续衰退博弈的演绎仍需观察。对于权益资产而言，加息收尾比降息开启更重要；对于贵金属，加息收尾也是重要的布局窗口。在以往的降息周期中，美股往往在衰退将至时表现不佳，而金银则在降息周期的走势持续性更强。此外，研报还指出，与以往不同的是，本轮加息收尾后，降息博弈的空间或更为有限，原因在于，二次通胀风险，可能是打破旧均衡的“达摩克利斯之剑”。
