重视电商快递分化，油运拐点渐近

本周上证综指较上周环比+0.55%，A股交运指数较上周环比-0.60%，跑输上证指数1.15pct。本周重点关注个股中，招商轮船、申通快递、永泰运、德邦股份、华贸物流涨幅居前。 行业动态跟踪：快递物流： （1）重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部Top2企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。根据国家邮政局数据，截至5月31日，今年我国快递业务量已达500亿件，比2019年提前了155天，比2022年提前了27天，5.1-5.28全国邮政快递日均揽收/投递量分别为3.67/3.68亿件，在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平（诸如义乌、广深等电商重镇价格接近2021年年中水平），我们观察到电商快递加盟商不稳定现象逐渐增多，考验各家经营管理能力。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业Top2龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。 （2）618电商促销符合预期，物流企业重视配送时效。①从上游电商销售表现来看，618开门红期间消费热情充沛。5月31日晚8时，“618”年中大促全面开启，截至6月1日24时，天猫会员成交额破亿的品牌数量同比增长超40%；京东618开门红28小时期间，多个品牌商家实现翻倍增长，数码品类销售额同比增长3倍，冷藏蔬菜销售额同比增长7.5倍。②从物流端来看，各物流品牌积极调配人力、车辆等资源，保障配送服务能力。天猫方面，截至6月1日中午，超过300城已收到菜鸟半日送达的天猫618包裹，全国多城超七成预售包裹均已签收。京东开场10分钟，全国超700个县区市的消费者已收货，截至6月1日中午，全国92%的区县已收到商品。 航空机场： （1）航班量整体稳定，机票价格略微回落。本周（5.27-6.02）民航客运航班量日均13757班次，环比-0.7%，恢复至2019年同期的97.0%；其中国内航班量日均12689班次，环比-0.9%，恢复至2019年同期的109.7%；国际及地区航班量日均1068班次，环比+1.4%，恢复至2019年同期的40.9%。根据我们跟踪的热门航线票价数据，本周商务线票价环比-8.1%，旅游线票价-2.9%。 20230107：春运开启，客货运加速复苏 （2）C919客机开启商业运营，机票价格无明显差异。5月28日，国产飞机C919由东航完成商业首飞，并开启常态化商业运营。目前东航是唯一执飞C919飞机的航司，并将在2023年继续引进4架C919飞机。公司为其配备了专门的飞行、客舱维修等部门，能够满足商业运行初期需求。目前东航C919机型仅每日执飞上海至成都一趟往返航班，其机票价格与其他机型航班并无明显差异。 （3）南航拟定增募资不超175亿元，用于引进飞机与补充流动资金。 5月31日，南航发布公告，拟定增募资不超175亿元。其中122.5亿元将用于引进50架A320NEO飞机，符合公司机队扩张节奏；52.5亿元用于补充流动资金，缓解流动性压力。 航运： （1）本周原油运价淡季波动，下半年看好运价持续向上。6月2日BDTI TD3C运价达22983美元/天，环比上周-2173美元/天，OPEC+减产冲击结束，炼厂检修高峰期已过，原油运价虽然有所下滑，但属于淡季波动。预计二季度原油运价见底后区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。 （2）淡季下成品油运价平稳运行，欧洲进口有望带动需求上行。6月2日BCTI大西洋一篮子运价达到31517美元/天，环比上周-4493美元/天；6月1日BCTI太平洋一篮子运价达到31581美元/天，环比上周-1745美元/天。随着下半年炼厂检修减少，欧洲成品油运输需求恢复，看好淡季结束后成品油运价回升。 （3）欧洲煤炭进口放缓叠加中国制造业收缩，BDI指数本周有所下降，低于盈亏平衡线。6月2日BDI达到919点，较上周环比-21.59%。 大西洋煤炭需求减弱叠加5月中国PMI指数降至48.8，BDI指数跌至三个月以来最低水平。 （4）集运运价触底，SCFI环比回升。6月2日SCFI指数达到1028.70点，环比+4.60%；6月1日WCI指数达到1682.10，环比-0.19%。 核心观点： 快递物流：2023年需求修复性增长，同时价格竞争节奏加快，看好龙头的份额提升与业绩韧性，当前估值极具性价比。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，2023年为快递行业进一步分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点推荐：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。 油运：原油运价淡季波动，成品油运价平稳运行，行业景气周期逻辑不变。1）由于行业进入淡季，叠加OPEC+减产及炼厂检修期到来，3月后VLCC运价下滑。近期边际影响已基本减弱，运价小幅波动。 考虑中国引领全球需求回升，OPEC+减产影响基本结束，美国宣布补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价基本企稳。成品油制裁后真空期即将渡过，需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（5.27-6.2），上证综指较上周环比+0.55%，A股交运指数较上周环比-0.60%，跑输上证指数1.15p Ct 。交运各板块中，航空（-2.29%）、机场（-1.66%）、航运（-1.13%）、快递（-0.63%）、铁路（-0.01%）、物流综合（+0.07%）、公路（+0.48%）表现弱于市场； 港口（+0.95%）表现强于市场。本周核心个股中，招商轮船、申通快递、永泰运、德邦股份、华贸物流涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.5.27-6.2交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，4月社会消费品零售总额34911亿元，同比增长18.4%；实物商品网上零售额为9329亿元，同比+22.27%。4月全国快递服务企业业务量完成102.1亿件，同比增长36.4%；业务收入完成924.9亿元，同比增长24.9%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年4月，顺丰完成业务量9.68亿票，同比增长29.59%；快递服务单票收入15.13元，同比下降1.75%。圆通完成业务量17.37亿票，同比增长39.41%；快递产品单票收入2.37元，同比下降5.58%。韵达完成业务量14.55亿票，同比增长28.53%；快递服务单票收入2.43元，同比下降3.95%。申通完成业务量13.39亿票，同比增长69.28%；快递服务单票收入2.34元，同比下降8.95%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.申通快递业务量及增速 图11.申通单票收入及增速 图12.圆通快递业务量及增速 图13.圆通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年4月公路客运量为3.83亿人，同比+49.64%；货运量为34.66亿吨，同比+17.15%。 铁路客运量为3.29亿人，同比+478.12%；货运量为4.10亿吨，同比-1.78%；另外，5月27日至6月2日，整车货运流量指数均值为94.26，较上周环比-2.29%。 图14.全国整车货运流量指数 图15.公路客运量及同比增速 图16.公路货运量及同比增速 图17.铁路客运量及同比增速 图18.铁路货运量及同比增速 2.3.地铁通行 5月27日至6月2日，上海、北京、深圳、广州地铁客流量均值分别为999.10/739.33/659.44/854.91万人次，环比上周分别-3.71%/-1.16%/-0.30%/-0.84%。 图19.一线城市地铁客运量（万人次） 2.4.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，5月27日至6月2日，全国（含国际/地区）航班量日均13758班，较上周环比-0.69%，恢复至2019年同期的97.02%。其中国内航班量达12689班，恢复至2019年同期的110.02%。 图20.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年4月份，民航完成旅客运输量5027.5万人次，环比增长10.0%，同比增长537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期增长3.4%；完成货邮运输量54.5万吨，环比下降1.4%，同比增长29.5%，恢复至2019年同期的90.6%。 图21.民航客运量及增速 图22.民航货邮运输量及增速 2023年4月，三大航合计客座率为72.96%，较3月的71.48%增长1.48pct，较2019年4月的82.48%相差9.52pct，4月春秋以88.73%的客座率持续领跑行业。 图23.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图24.南航、国航、东航客座率（%） 图25.春秋、吉祥客座率（%） 5月27日至6月2日，本周布伦特油期货价收于74.28美元/桶，环比上周下降2.60%。五月航空煤油出厂价为6129.00元/吨，环比上月下降3.59%。本周美元兑人民币为7.0939，环比上周增长0.52%。 图26.布伦特油价走势 图27.航空煤油出厂价走势 图28.美元兑人民币走势 2023年4月份，上海机场飞机起降同比+725.97%；旅客吞吐量同比+8155.87%；货邮吞吐量同比+145.79%。深圳机场飞机起降同比+120.00%；旅客吞吐量同比+296.11%；货邮吞吐量同比-14.19%。白云机场飞机起降同比+231.05%；旅