运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 国防军工 运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近 [Table_Summary] 事件：公司发布2016年年度报告，2016年1-12月公司实现营业收入2,612,184.88万元，较去年同期增长8.32%；归属于上市公司股东的净利润41,313.34万元，较去年同期增长3.27%；基本每股收益0.15元，较去年同期增长0.74%。 运-20进入量产交付阶段，未来将贡献较大业绩弹性。2016年度，公司按期完成了新一代大型军用运输机运20的生产交付任务。据新华社报道，运-20已经于2016年7月6日正式列装空军部队开始服役。我们认为，运-20能够弥补我国空军远程战略投送能力的短板，总需求将达到300架以上，未来随着产能的逐步释放，将为公司带来较大业绩弹性。根据“空天一体、攻防兼备”的战略要求，我国空军在提升远程投送能力的同时，还需要具备相应的远程打击能力。公司作为国内唯一的轰炸机生产商，随着未来新一代远程战略轰炸机的研制成功，也将对公司的军机业务产生积极影响。 支线飞机持续放量，大飞机首飞在即，民机业务空间广阔。截至2016年底，公司生产的民用支线飞机新舟60和新舟600共获得国内外订单343架（含意向订单183架），累计交付18个国家共108架飞机。此外，公司作为国产支线客机ARJ21前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件的配套单位，以及国产大飞机C919、AG600的重要零部件供应商，2016年度交付刹车系统、液压附件、刹车片等216套。在国际转包业务方面，公司2016年共生产交付波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件、空客A319/A320系列飞机机翼等产品共6,055架份部组件。目前ARJ21已经正式进入商业运营阶段，C919和AG600也将在年内首飞，民机业务有望为公司打开更为广阔的成长空间。 盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年的净利润约为7.71亿元、9.39亿元、13.17亿元，EPS为0.278元、0.339元、0.476元，对应PE为86倍、71倍、51倍，给予“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 26,121.85 32,391.09 37,573.67 41,706.77 净利润(百万元） 413.13 770.78 939.48 1,317.25 摊薄每股收益(元) 0.149 0.278 0.339 0.476 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(亿股) 27.69/27.69 总市值/流通(亿元) 665.86/665.86 12 个月最高/最低(元) 16.36/25.50 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 机械行业2017年投资策略——关注景气细分行业，把握周期性投资机会 军工行业2017年投资策略——业绩为王，关注改革带来的机会 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 联系人：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115110030 -50%0%50%100%Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17国防军工沪深300[Table_Message] 2017-3-14 公司点评报告 买入/首次 中航飞机（000768） 昨收盘：24.05 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 6,244.80 323.91 4,681.61 417.07 营业收入 26,121.85 32,391.09 37,573.67 41,706.77 应收和预付款项 11,473.57 16,088.67 15,876.40 19,541.61 减: 营业成本 24,259.30 29,508.29 34,192.04 37,619.51 存货 12,722.61 23,174.12 18,420.38 27,343.63 营业税金及附加 69.60 86.31 100.12 111.13 其他流动资产 138.88 138.88 138.88 138.88 营业费用 321.78 399.01 462.85 513.77 长期股权投资 132.80 132.80 132.80 132.80 管理费用 1,098.07 1,361.61 1,579.47 1,753.21 投资性房地产 - - - - 财务费用 -41.74 37.23 21.97 2.48 固定资产和在建工程 6,318.60 5,315.42 4,312.24 3,309.06 资产减值损失 60.31 - - - 无形资产和开发支出 800.87 701.54 602.20 502.87 加: 投资收益 31.41 - - - 其他非流动资产 746.10 744.98 743.87 743.87 公允价值变动损益 - - - - 资产总计 38,578.23 46,620.33 44,908.38 52,129.78 其他经营损益 0.00 - - - 短期借款 1,237.18 2,407.28 - 1,712.73 营业利润 385.93 998.65 1,217.22 1,706.67 应付和预收款项 17,440.35 23,835.17 23,948.90 28,642.09 加: 其他非经营损益 159.15 - - - 长期借款 249.44 249.44 249.44 249.44 利润总额 545.08 998.65 1,217.22 1,706.67 其他负债 1,945.96 1,945.96 1,945.96 1,945.96 减: 所得税 90.10 149.80 182.58 256.00 负债合计 20,872.93 28,437.86 26,144.30 32,550.23 净利润 454.98 848.85 1,034.64 1,450.67 股本 2,768.65 2,768.65 2,768.65 2,768.65 减: 少数股东损益 41.84 78.07 95.16 133.42 资本公积 10,132.44 10,132.44 10,132.44 10,132.44 归属母公司股东净利润 413.13 770.78 939.48 1,317.25 留存收益 2,462.49 2,861.59 3,348.04 4,030.09 预测指标 归属母公司股东权益 15,363.57 15,762.67 16,249.12 16,931.18 EBIT 575.87 1,035.88 1,239.19 1,709.15 少数股东权益 2,339.48 2,417.55 2,512.70 2,646.12 EBITDA 1,084.46 2,139.51 2,342.82 2,811.67 股东权益合计 17,703.05 18,180.22 18,761.82 19,577.30 NOPLAT 345.88 880.49 1,053.31 1,452.78 负债和股东权益合计 38,575.98 46,618.08 44,906.13 52,127.53 净利润 413.13 770.78 939.48 1,317.25 EPS 0.15 0.28 0.34 0.48 现金流量表(百万） BPS 5.55 5.69 5.87 6.12 经营性现金流 1,349.19 -6,682.09 7,239.98 -5,339.59 PE 161.17 86.39 70.88 50.55 投资性现金流 -598.28 - - - PEG 3.42 1.00 3.24 1.26 融资性现金流 -237.22 761.20 -2,882.28 1,075.05 PB 4.33 4.22 4.10 3.93 现金增加额 540.04 -5,920.89 4,357.69 -4,264.54 PS 2.55 2.06 1.77 1.60 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P2 运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近 请务必阅读正文之后的免责条款部分