元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年5月10日 .;買買買買入入入入 股價 ﹕ 5.60港元 12個月 目標價 ﹕ 6.50港元 潛在升幅﹕ 16.0% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要 設計 、研發 、生產銷售及分銷SUV、轎車、皮卡車和汽車相關的汽車零部件產品。 行業 ﹕ 汽車 股份代號﹕ 2333 HK 發行股數﹕ 30.99億股 市值 ﹕ 173.57億港元 1個月平 均成交 ﹕ 2.44億港元 52周股價走勢﹕ 4.94 – 19.56 股息收益率﹕ 9.2% 巿盈率 ﹕ 5.5倍 巿賬率 ﹕ 1.2倍 14天RSI﹕ 38.5 啤打系數(beta)﹕ 1.5 長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 -1.4% 6.3% -68.8% 相對恒生指數 -2.7% 0.2% -57.6% 個股分析個股分析個股分析個股分析 長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車 ( 2333 HK ) 長汽長汽長汽長汽 產產產產品品品品降降降降價價價價拖拖拖拖累累累累毛毛毛毛利利利利 惟惟惟惟估估估估值值值值吸吸吸吸引引引引取取取取勝勝勝勝 近月近月近月近月 中資中資中資中資 汽車股表現參差汽車股表現參差汽車股表現參差汽車股表現參差，，，，早前早前早前早前 本部有作研究的電動車領先企業本部有作研究的電動車領先企業本部有作研究的電動車領先企業本部有作研究的電動車領先企業比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪(1211)銷情銷情銷情銷情樂觀樂觀樂觀樂觀 ，，，，相反其他汽車股表現落後相反其他汽車股表現落後相反其他汽車股表現落後相反其他汽車股表現落後，，，，運動型多用途車運動型多用途車運動型多用途車運動型多用途車(SUV)生產商生產商生產商生產商 長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車(2333)便便便便是是是是其一其一其一其一 。。。。長汽長汽長汽長汽2015年業績基本持平年業績基本持平年業績基本持平年業績基本持平，，，，惟惟惟惟受累於高基數效應及與現代汽車受累於高基數效應及與現代汽車受累於高基數效應及與現代汽車受累於高基數效應及與現代汽車(Hyundai)的的的的合資業務表現不佳合資業務表現不佳合資業務表現不佳合資業務表現不佳，，，，今年首季純利按年下跌今年首季純利按年下跌今年首季純利按年下跌今年首季純利按年下跌5.5%至至至至23.96億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，基本每股收基本每股收基本每股收基本每股收益益益益0.262元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣，，，，營業額增長營業額增長營業額增長營業額增長7.9%至至至至208.8億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣。。。。 受惠於產品組合的提升，毛利率較去年下半年提升2.2個百分點至22.5%；但因受到同業的競爭威脅，其主要車型正在減價，加上需要增加額外宣傳費用，年內毛利率依然受壓。今年集團需就保持市場份額和爭取盈利之間取得平衡，但相信會較困難，因為現時更多廠商 發展SUV市場 ，直接衝擊長汽的市場佔有率。 長汽4月份汽車銷量按年上升1.7%至7.96萬輛 ，首4個月累增4.6%至31.3萬輛 。按車型劃分，首4個月皮卡車銷量為38,872輛，同比下跌3.6%；SUV銷量為259,378輛，同比 增加9.2%，但4月單月銷量增長7.9%，增幅有所放緩；轎車銷量為22,628輛，累計下跌28.5%，4月單月跌幅更擴大至50%。 目前長汽主要仍是靠SUV車型 ，當中整個哈弗系列中，首4個月除了H1及H6銷量同比錄得上升外，其餘系列的銷量均呈下跌。H6累計銷量增加39.5%至165,271輛，佔總銷量比例升至52.8%，反映對H6的依賴程度愈來愈高。近年 另一主力的哈弗H2，銷量顯著下跌，首4個月下跌11.2%，其中4月更挫25.3%。 旗下最新旗下最新旗下最新旗下最新SUV產品哈弗產品哈弗產品哈弗產品哈弗H7，，，，已於已於已於已於4月月月月25日在北京國際汽車展覽會展出日在北京國際汽車展覽會展出日在北京國際汽車展覽會展出日在北京國際汽車展覽會展出，，，，走高性走高性走高性走高性能路線能路線能路線能路線 ，，，，最高時速每小時逾最高時速每小時逾最高時速每小時逾最高時速每小時逾200公里公里公里公里 ，，，，是哈弗系列車型中是哈弗系列車型中是哈弗系列車型中是哈弗系列車型中最高車速最高車速最高車速最高車速；；；；另集團另集團另集團另集團 今今今今年年年年亦亦亦亦會有哈弗會有哈弗會有哈弗會有哈弗H2及及及及H6的藍標車的藍標車的藍標車的藍標車型型型型。。。。新能源車方面新能源車方面新能源車方面新能源車方面，，，，將推出一款純電動轎車將推出一款純電動轎車將推出一款純電動轎車將推出一款純電動轎車，，，，需觀察需觀察需觀察需觀察能否為業務帶來增長動力能否為業務帶來增長動力能否為業務帶來增長動力能否為業務帶來增長動力。。。。長汽過往過於側重長汽過往過於側重長汽過往過於側重長汽過往過於側重哈弗哈弗哈弗哈弗H6，，，，隨著新車型的推出隨著新車型的推出隨著新車型的推出隨著新車型的推出，，，，有有有有望望望望淡化淡化淡化淡化 車款結構集中的問題車款結構集中的問題車款結構集中的問題車款結構集中的問題。。。。 未來未來未來未來 需留意哈弗需留意哈弗需留意哈弗需留意哈弗H2銷量有否止跌銷量有否止跌銷量有否止跌銷量有否止跌、、、、H6增長步代能否持續增長步代能否持續增長步代能否持續增長步代能否持續，，，，以以以以及新車型及新車型及新車型及新車型H7的銷的銷的銷的銷 售售售售情況情況情況情況 ，，，，以上三點皆是決定今年業績以上三點皆是決定今年業績以上三點皆是決定今年業績以上三點皆是決定今年業績，，，，和股價走勢的重要點和股價走勢的重要點和股價走勢的重要點和股價走勢的重要點。。。。考考考考慮到慮到慮到慮到 其其其其預預預預測測測測市盈率市盈率市盈率市盈率5.29倍倍倍倍、、、、預預預預測測測測市市市市賬賬賬賬率率率率0.96倍倍倍倍，，，，以以以以及及及及股股股股息息息息率率率率逾逾逾逾6厘厘厘厘，，，，在同業中在同業中在同業中在同業中均均均均處於處於處於處於 吸吸吸吸引引引引水平水平水平水平 ，，，，故仍值得故仍值得故仍值得故仍值得投資者注意投資者注意投資者注意投資者注意。。。。 據彭博通訊綜合市場分析據彭博通訊綜合市場分析據彭博通訊綜合市場分析據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.890元元元元、、、、0.936元及元及元及元及0.903元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 ，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價6.5港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市今年預測市今年預測市今年預測市盈率盈率盈率盈率6.14倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「買買買買入入入入」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年5月10日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 )))) 2013201320132013 2014201420142014 2012012012015555 營業額營業額營業額營業額 56,784 62,599 76,033 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -42,595 -47,533 -59,750 毛利毛利毛利毛利 14,189 15,066 16,283 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 11,076 11,314 11,868 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -1,155 -1,672 -1,970 EBITEBITEBITEBIT 9,921 9,642 9,899 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -12.70 -21.90 -217.90 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 9,920 9,640 9,689 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 8,224 8,042 8,059 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 1.154 1.102 1.054 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.344 0.338 0.531 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2013201320132013 2014201420142014 2012012012015555 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 29.4 24 21 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 27.6 22.8 20.1 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 15.6 13.1 11.2 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) -24.3 -10.10 -8.6 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 3.928 4.582 5.013 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.4 1.4 1.3 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.2 1.2 1.1 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 117 140.4 138.4 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 23.7 26.6 25.2 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 130.7 140 128.8 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 10 27.1 34.8 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投 資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣 )))) 2013201320132013 2014201420142014 2012012012015555 現金現金現