请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 美的定增认购落地，助力公司稳健发展 [Table_Title2] 科陆电子(002121) [Table_Summary] 事件概述 5月30日，公司发布《2022 年度向特定对象发行 A 股股票上市公告书》，美的集团以8.3亿元现金认购公司发行的股份2.52亿股，发行股票价格为3.28元/股，本次权益变动完成后，美的集团持有公司22.79%的股份（发行前8.95%）。本次发行前，控股股东、实际控制人为深圳资本集团，本次发行后，美的集团成为公司控股股东，何享健先生成为公司实际控制人。 分析判断: 美的支持下有望助力公司业务稳健发展。本次发行完成后，公司成为美的控股子公司，依托美的雄厚的资金实力、强大的研发能力和完善的管理体系，公司未来发展可获得资金、技术、管理等全方面的支持和保障，有利于公司长期持续、健康发展。 优化资本结构，提高抗风险能力。公司所属能源行业为资本密集型行业，固定资产投资金额较大，公司投资资金除部分来源于自有资金外也来源于银行贷款等渠道，使得公司资产负债率有所提升。通过本次发行融资，公司可优化资本结构，降低资产负债率，提高抗风险能力。 降低利息支出，提升盈利能力。随着公司前期业务扩张，公司有息负债规模较大，资金成本和财务费用对公司经营业绩或产生不利影响。通过本次发行使用募集资金偿还有息负债，可以减少公司借款金额，有利于公司控制财务费用支出，提升公司盈利能力，进一步提高公司偿债能力，降低公司融资成本。 投资建议 公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司2009年开始布局储能业务，22年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。本次定增完成后，美的有望为公司带来多方面支持，助力公司稳健发展。 我们维持公司盈利预测，预计23-25年公司收入分别为88/139/154亿元，同比分别+150%/+57%/+11%。预计23-25年归 母 净 利 润 分 别 为3.7/6.3/7.3亿 元 ， 同 比 分 别+470%/+67%/+16%，相应EPS分别为0.27/0.44/0.51元，以23年5月31日收盘价7.43元计算，对应PE分别为28/17/14倍，维持“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 7.43 [Table_Basedata] 股票代码： 002121 52 周最高价/最低价： 12.15/6.15 总市值(亿) 123.40 自由流通市值(亿) 104.01 自由流通股数(百万) 1,399.93 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西家电】科陆电子22年年报及23年一季报点评：储能高增，盈利大幅减亏 2023.05.08 -14%3%21%39%57%74%2022/052022/082022/112023/022023/05相对股价%科陆电子沪深300[Table_Date] 2023年05月31日 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年05月31日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,198 3,539 8,835 13,857 15,399 YoY（%） -4.2% 10.7% 149.7% 56.8% 11.1% 归母净利润(百万元) -665 -101 374 626 725 YoY（%） -458.9% 84.8% 469.6% 67.2% 15.8% 毛利率（%） 29.0% 26.4% 26.1% 26.0% 26.2% 每股收益（元） -0.47 -0.07 0.27 0.44 0.51 ROE -86.7% -15.6% 36.6% 38.0% 30.5% 市盈率 -15.73 -103.34 27.96 16.72 14.44 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,539 8,835 13,857 15,399 净利润 -119 402 676 804 YoY(%) 10.7% 149.7% 56.8% 11.1% 折旧和摊销 176 94 93 92 营业成本 2,605 6,529 10,254 11,364 营运资金变动 175 564 1,098 1,444 营业税金及附加 29 66 107 120 经营活动现金流 444 966 1,568 1,940 销售费用 334 813 1,287 1,433 资本开支 -372 -308 -332 -347 管理费用 254 618 998 1,109 投资 346 -75 -89 -104 财务费用 314 268 257 231 投资活动现金流 -39 94 258 319 研发费用 234 574 921 1,018 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -191 -5 5 15 债务募资 399 240 -25 130 投资收益 358 477 679 770 筹资活动现金流 45 -51 -324 -173 营业利润 -148 509 835 1,046 现金净流量 451 1,010 1,502 2,085 营业外收支 -27 -34 -37 -33 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -175 474 798 1,013 成长能力 所得税 -55 72 122 210 营业收入增长率 10.7% 149.7% 56.8% 11.1% 净利润 -119 402 676 804 净利润增长率 84.8% 469.6% 67.2% 15.8% 归属于母公司净利润 -101 374 626 725 盈利能力 YoY(%) 84.8% 469.6% 67.2% 15.8% 毛利率 26.4% 26.1% 26.0% 26.2% 每股收益 -0.07 0.27 0.44 0.51 净利润率 -2.9% 4.2% 4.5% 4.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -1.2% 2.1% 3.0% 3.0% 货币资金 1,118 2,128 3,630 5,716 净资产收益率ROE -15.6% 36.6% 38.0% 30.5% 预付款项 23 131 256 227 偿债能力 存货 1,159 3,477 4,054 3,994 流动比率 0.58 0.82 0.85 0.89 其他流动资产 1,925 7,311 7,419 8,370 速动比率 0.39 0.58 0.61 0.68 流动资产合计 4,225 13,046 15,359 18,307 现金比率 0.15 0.13 0.20 0.28 长期股权投资 442 452 467 487 资产负债率 92.1% 93.9% 91.4% 89.3% 固定资产 1,023 1,373 1,753 2,156 经营效率 无形资产 463 498 540 589 总资产周转率 0.41 0.66 0.72 0.69 非流动资产合计 4,573 4,929 5,345 5,813 每股指标（元） 资产合计 8,797 17,975 20,705 24,120 每股收益 -0.07 0.27 0.44 0.51 短期借款 2,954 3,154 3,124 3,224 每股净资产 0.46 0.73 1.17 1.69 应付账款及票据 2,037 8,555 7,852 9,953 每股经营现金流 0.32 0.69 1.11 1.38 其他流动负债 2,260 4,278 7,060 7,441 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,252 15,987 18,036 20,618 估值分析 长期借款 219 234 249 264 PE -103.34 27.96 16.72 14.44 其他长期负债 632 657 647 662 PB 20.15 10.23 6.35 4.41 非流动负债合计 851 891 896 926 负债合计 8,103 16,878 18,933 21,544 股本 1,408 1,408 1,408 1,408 少数股东权益 45 74 123 202 股东权益合计 694 1,096 1,772 2,576 负债和股东权益合计 8,797 17,975 20,705 24,120 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦