业绩持续增长，定增+收购助力公司长期稳健发展

业绩持续增长，定增+收购助力公司长期稳健发展 事件：8月20日，公司发布2025年中报，2025H1，实现营收4.83亿元/同比+22.26%，归母净利润1.42亿元/同比+23.96%，扣非归母净利润1.38亿元/同比+26.63%。其中，2025Q2，实现营收2.48亿元/同比+15.65%，归母净利润0.73亿元/同比+17.38%，扣非归母净利润0.71亿元/同比+18.63%。 买入（维持） 客流带动营收持续增长，客运业务营收保持高增。1）据九华山风景区管委会，2025H1，预计接待游客565万人次/同比+11.81%。在游客增长的带动下，公司半年度营收同比+22.26%至4.83亿元。2）分业务看，2025H1，分部间抵销 以 外 ， 四 大 主 营 业 务 索 道 缆 车/客 运/酒 店/旅 行 社 的 收 入 分 别 为1.85/1.17/1.33/1.93亿元，同比+21.5%/+29.8%/+12.9%/+34.0%，其中客运业务持续保持较快增速。因乘车人数增加，子公司客运公司2025H1实现营收/营业利润同比+30.33%/+40.12%。 控费能力持续优秀，利润率持续提升。2025Q2，1）毛利率：同比+0.9pct至54.6%，上半年核心业务索道缆车/客运的毛利率均有所提升，分别同比+1.1/+2.0pct至88.8%/59.8%。2）主要费用率：销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/-0.8/0.0pct至3.5%/11.3%/-0.1%，控费能力持续优秀；其他收益/投资收益同比-55.7%/-11.7%，主要受政府补助、理财产品利息减少等影响。综合以上，2025Q2归母净利润同比+17.4%至0.73亿元，归母净利率同比+0.4pct至29.4%。 定增+收购，助力公司业务长期稳健发展。1）定增：5月20日，公司公告计划定增不超过5亿元，投资于九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目和交通设备提升项目。2）收购：7月23日，公司公告将收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权及安徽石台旅游发展股份有限公司部分股权。定增+收购，助力公司持续提升原有业务竞争力，同时外延扩展新业务和新项目，实现公司业务长期稳健发展。 作者 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.9/10.2/12.2亿元，归母净利润2.3/2.7/3.2亿元，当前股价对应PE18.2x/15.6x/13.1x。1、《九华旅游（603199.SH）：天气好转、春节提前， 相关研究 带来2025Q1业绩增长显著》2025-04-222、《九华旅游（603199.SH）：2024Q4略超预期，项目推进+营销发力带动长期高质量增长》2025-03-193、《九华旅游（603199.SH）：Q3收入微降，期待狮子峰新项目落地及大黄山战略机遇》2024-10-29 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com