www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 建筑与工程行业 ● 公司点评报告 2016年4月21日 业绩稳健增长，定增助力公司实现跨越发展 宝鹰股份（002047.SZ） 推荐 维持评级 投资要点：  事件： 公司公告定增预案和2015年年度报告。  拟定增20亿补充流动资金，恒大人寿战略认购强强联合，公司有望实现跨越发展。公司公告拟向7名对象以9.42元/股非公开发行股份，发行数量不超过2.10亿股，募集资金总额不超过19.78亿元，锁定三年，扣除费用后全部补充流动资金。恒大人寿出资6.5亿元认购6900万股（占32.86%），公司实际控制人及其一致行动人共出资6.34亿元认购6666万股（占31.75%），西藏东方富通出资6亿元认购6369万股（占30.33%）,个人股东李素玉出资1亿元认购1062万股（占5.06%）。恒大人寿系恒大地产关联方，增发完成后持股6.25%，成为第二大股东，增发完成后公司有望与恒大在资本层面实现强强联合，推动双方在产业资源与业务发展上深度合作，从而实现公司的战略转型和实现跨越式发展。公司大股东及其一致行动人大额认购也彰显出其对公司的信心。  业绩稳健增长，依托“一带一路”，积极布局海外业务。公司2015年实现营业收入68.54亿元，同比增长27.33%，归属上市公司股东净利润3.35亿元，同比增长24.79%，每股收益为0.27，同比增长22.72%；由于宏观经济下行压力及房地产建材行业景气度低迷，建筑装饰行业也受到一定程度的影响。但是公司抓住“一带一路”的机遇，以中建南方和印尼宝鹰为基础，开始布局海外业务。2015年公司海外营业收入为2.98亿，毛利率为33.83%，远远高于国内业务的毛利率。我们认为公司会继续在海外市场中有一番作为，海外业务将持续放量。  盈利能力有所提升，现金状况改善显著。公司2015年综合毛利率为17.39%，同比上升1.59pct，主要由于高毛利率的海外业务带动整体毛利率提升；公司净利率5.50%，基本维持不变。销售费用、管理费用、财务费用上升幅度较大，主要原因系公司规模扩张以及短期借款融资增加所致。公司经营性净现金流从2014年的-7.39亿上升至3.44亿，同比上升146.62%，改善明显，主要原因为公司业务扩张并且加强了经营性现金流的管理，包括筛选优质客户、加强催收工程款项，实行项目经理责任制等。  受大环境和海外业务的推进，公司盈利数据逐季好转。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入13.05亿元、17.93亿元、17.51亿元、20.05亿元，分别同比增长39.51%、39.49%、32.70%和8.83%，分别实现归母净利润0.5亿、1.08亿、0.97亿、0.80亿，同比增长16.64%、43.69%、38.46%，0.42%。整体来看，公司业务推进和发展处于比较平稳的阶段。  紧跟“互联网+”战略，积极布局新业务。公司结合建筑装饰行业发展趋势及互联网对产业链的变革机会，不断增强公司科技研发实力并积极拓展新业务，依托自身品牌影响力，通过战略投资、收购兼并、整合发展等方式，构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。公司通过参股我爱我家网布局互联家装，实现线上线下、公司与互联网平台的协同效应，我爱我家的独立运行也有望进一步提升公司的估值。通过参股武汉矽感，公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源，搭建 分析师 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 市场数据 时间 2016-04-21 A股收盘价(元) 11.05 A股一年内最高价(元) 21.45 A股一年内最低价(元) 7.52 上证指数 3033.66 市净率 5.92 总股本（亿股） 12.63 实际流通A股（亿股） 6.82 限售的流通A股（亿股）5.81 流通A股市值(亿元) 144 相关研究 [table_report] 《公司点评报告-宝鹰股份（002047）：业绩符合预期，期待海外业务放量》 2015/10/29 公司点评报告/建筑与工程行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 资料来源：中国银河证券研究部，截止2016年4月21日大数据平台，完善供应链管理。公司3月公告出资1亿元参股国创智联20%股权，充分利用国创智联在智慧城市方面的优势和资源，深入推动公司“一带一路”发展战略的进一步实施，结合标的公司在智慧城市建设方面的经验，将智慧城市建设推广到“一带一路”沿线国家。  风险提示：宏观经济波动风险、资产重组风险等。  盈利预测与估值：我们下调盈利预测，预测公司2016-2018年EPS 0.39/0.49/0.60元。综合考虑公司成长性及公司未来的发展战略，我们认为可给予公司16年35-40倍PE，对应合理估值区间11.7-15.6元，维持“推荐”评级。 项目/年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万) 5382 6854 8910 11137 13365 增长率YoY% 44.4 27.3 30.00 25.00 20.00 净利润(百万) 269 335.42 486.54 621.45 755.92 增长率YoY% 22.2 24.8 45.06 27.73 21.64 EPS (元) 0.21 0.27 0.39 0.49 0.60 PE 52 42 29 22 18 公司点评报告/建筑与工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,382 6,854 8,910 11,137 13,365 货币资金 545 854 1,111 1,388 1,666 营业成本 4,532 5,662 7,351 9,188 11,026 存货 167 396 514 642 770 毛利率 15.8% 17.4% 17.5% 17.5% 17.5% 应收账款 3,128 4,258 5,535 6,919 8,303 营业税金及附加 176 216 281 352 422 其他流动资产 490 412 532 662 793 营业费用 18 27 36 45 53 流动资产 4,330 5,920 7,692 9,612 11,532 营业费用率 0.34% 0.39% 0.40% 0.40% 0.40% 固定资产 148 143 162 181 206 管理费用 109 177 183 228 274 长期股权投资 111 249 249 249 249 管理费用率 2.02% 2.58% 2.05% 2.05% 2.05% 无形资产 58 58 112 109 106 财务费用 70 85 127 172 215 其他长期资产 270 526 796 1,080 1,377 财务费用率 1.30% 1.24% 1.43% 1.54% 1.61% 非流动资产 587 976 1,319 1,619 1,938 投资收益 3 3 0 0 0 资产总计 4,918 6,896 9,011 11,231 13,471 营业利润 367 487 709 907 1,105 短期借款 923 1,253 2,475 3,339 4,098 营业利润率 6.81% 7.11% 7.96% 8.15% 8.27% 应付账款 1,018 1,668 2,166 2,707 3,248 营业外收入 2 5 5 5 5 其他流动负债 792 1,375 1,379 1,640 1,902 营业外支出 0 0 0 0 0 流动负债 2,734 4,295 6,020 7,686 9,248 利润总额 369 492 714 912 1,110 长期负债 13 9 -1 -11 -21 所得税 96 116 168 214 260 其他长期负债 0 0 0 0 0 所得税率 25.9% 23.5% 23.5% 23.5% 23.5% 非流动性负债 13 9 -9 -29 -49 少数股东损益 4 41 60 77 93 负债合计 2,747 4,304 6,011 7,657 9,199 归母净利润 269 335 487 621 756 股本 293 293 293 293 293 净利率 4.99% 4.89% 5.46% 5.58% 5.66% 资本公积 1,054 1,054 1,054 1,054 1,054 EPS（元） 0.21 0.27 0.39 0.49 0.60 股东权益合计 2,055 2,389 2,779 3,276 3,881 少数股东权益 98 161 221 298 391 现金流量表 （百万元） 负债权益总计 4,918 6,896 9,011 11,231 13,471 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 269 335 487 621 756 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 4 41 60 77 93 增长率（%） 折旧和摊销 23 30 49 79 78 营业收入 44.43 27.33 30.00 25.00 20.00 营运资金变动 -1,208 -342 -1,048 -876 -878 营业利润 24.83 32.93 45.53 27.93 21.76 其他 174 280 92 178 221 净利润 22.23 24.79 45.06 27.73 21.64 经营现金流 -739 344 -360 79 270 利润率（%） 资本支出 -7 -14 -123 -95 -100 毛利率 15.80 17.39 17.50 17.50 17.50 投资收益 0 0 0 0 0 EBIT Margin 10.18 11.26 11.89 11.89 11.89 资产变卖 0 -9 -217 -228 -239 EBITDA Margin 10.60 11.70 12.44 12.60 12.48 其他 -119 -246 0 0 0 净利率 4.99 4.89 5.46 5.58 5.66 投资现金流 -126 -268 -340 -323 -339 回报率（%） 发行股票 137 6 0 0 0 净资产收益率 13.08 15.1