业绩稳健增长，布局VBD，定增实现跨越发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 建筑与工程行业 ● 公司点评报告 2016年4月21日 业绩稳健增长，布局VBD，定增实现跨越发展 弘高创意（002504.SZ） 推荐 维持评级 投资要点：  事件： 公司公告2015年年度报告。  业绩稳健增长，订单大幅提升。公司2015年全年实现营业收入32.9亿元，同比增长5.74%；归属于上市公司股东净利润2.7亿元，同比增长30.98%。公司在上市后品牌知名度加大、存量改造及装修的增加以及大客户粘性增强，虽然宏观经济下行及行业景气度低迷，公司15年订单仍大幅增加，新签合同额近50亿元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入6.16亿元、9.91亿元、11.95亿元和4.87亿元；实现归母净利润0.44亿元、0.67亿元、1.07亿元、0.52亿元，四季度由于施工进度较慢，营收不及预期。公司预计2016年第一季度业绩同比增长24%-49%。  盈利能力显著提升，期间费用控制良好，现金状况有所改善。公司2015年毛利率为19.21%，同比提高2.25pct；净利率8.21%，同比提高1.58pct，毛利率和净利率的大幅上升一方面由于公司在采购环节加强了成本控制，另一方面由于公司在报告期承接了较多垫资项目，毛利率相对较高。2015年公司期间费用率2.61%，同比减少0.26pct，其中管理费用降低较多，同比下降0.42pct至2.14%。2015年公司应收账款为31.46亿元，同比增长62.25%，收现比、付现比分别为0.52/0.44,，同比分别下降0.03pct和0.07pct。经营性净现金流从去年-0.54亿元提高至-0.24亿元，主要由于公司业务的不断增长但行业下行带来的应收账款回款较慢导致。  布局VBD（VR+BIM+DESIGN）综合模式，迈向大建设行业解决方案供应商。拟收购东方辉煌60%股权，打造设计整合平台。公司计划以BIM为产业前端入口与抓手，以VR作为业务增加体验和拓展渠道，通过DESIGN解决客户资金、渠道、协同以及风险控制痛点，建设VBD综合模式，将公司打造成大建设行业解决方案供应商。公司去年12月公告拟收购东方辉煌60%股权，打造建筑设计整合平台。东方辉煌旗下运营中华室内设计网已成为国内室内设计行业的第一门户，拥有庞大室内设计师资源，网站注册设计师会员20多万，装饰设计机构达7万多家，“要找优秀室内设计师，就上‘中华室内设计网’”，形成了良好的行业口碑。收购有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才，打造公司创意设计地位，提高公司品牌知名度，打造设计整合平台  拟定增24亿元补充流动资金，锁定期三年，大股东大额认购彰显信心。公司拟非公开发行不超过1.45亿股，发行价16.51元/股，募集资金总额不超过24亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。锁定期为3年。发行对象包括大股东弘高慧目（8.5亿元）、金鹰基金拟设立的资产管理计划（4亿元）、朱登营（4亿元）、前海宝盛（3亿元）、新沃投资（2亿元）、普临投资（1.5亿元）和厚扬方泰（1亿元）共7名特定对象。本次发行完成后，弘高慧目和弘高中太直接持股比例合计为53.73%，仍共同为公司控股股东。随着上市后业务规模的扩大，公司需要大量现金投入作为日常营运资金，定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长和实现战略布局。 分析师 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 特此鸣谢 袁锋 对此报告亦有贡献 市场数据 时间 2016-04-21 A股收盘价(元) 26.03 A股一年内最高价(元) 33.30 A股一年内最低价(元) 19.00 上证指数 2972.58 市净率 13.39 总股本（亿股） 4.13 实际流通A股（亿股） 1.39 限售的流通A股（亿股） 2.74 流通A股市值(亿元) 40.83 相关研究 [table_report] 《公司点评报告-弘高创意（002504）：拟收购设计门户网站打造设计创意平台，外延拓展加速 2015/12/30 《公司点评报告-弘高创意（002504）：业绩增长稳定，定增补流增实力》 2015/10/29 《公司点评报告-弘高创意（002504）：拟定增24亿元补充流动资金，大股东认购彰显发展信心》 2015/10/28 《公司点评报告-弘高创意（002504）：创意设计第一股扬帆启航，产业园模式引领行业》 2015/08/06 公司点评报告/建筑与工程行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明  员工持股计划顺利实施，锁定期一年。2015年9月，公司进行的第一期员工持股计划股票购买完成，资金总额4000万元，其中员工自筹资金2000万，购买均价16.55元/股，总计240万股，占公司总股本0.58%，锁定期为12个月。  风险提示：宏观经济波动风险、资产收购未达成风险等。  盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.99/1.27/1.54元，考虑到后续成长潜力及发展转型较大，我们认为可给予公司16年30-35倍PE，合理估值区间30-35元，维持“推荐”评级。 主要经营指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万) 3110 3289 4440 5550 6660 增长率（%） 1286.9 5.7 35.00 25.00 20.00 归母净利润(百万) 206 270.01 408.02 522.61 636.36 增长率（%） -1394.3 31.0 51.11 28.08 21.76 EPS 0.50 0.65 0.99 1.27 1.54 PE 52 40 26 21 17 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司点评报告/建筑与工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,110 3,289 4,440 5,550 6,660 货币资金 183 223 1,111 1,388 1,666 营业成本 2,583 2,657 3,561 4,451 5,341 存货 219 240 322 403 483 毛利率 17.0% 19.2% 19.8% 19.8% 19.8% 应收账款 1,939 3,146 4,247 5,309 6,370 营业税金及附加 85 84 107 133 160 其他流动资产 84 366 532 662 793 营业费用 5 8 11 13 16 流动资产 2,425 3,975 7,692 9,612 11,532 营业费用率 0.16% 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% 固定资产 7 14 33 52 77 管理费用 80 70 95 119 142 长期股权投资 0 0 0 0 0 管理费用率 2.56% 2.14% 2.14% 2.14% 2.14% 无形资产 0 0 1 1 1 财务费用 5 8 8 9 10 其他长期资产 137 152 177 204 232 财务费用率 0.16% 0.23% 0.19% 0.17% 0.15% 非流动资产 145 167 211 257 310 投资收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,570 4,141 9,011 11,231 13,471 营业利润 280 365 552 708 862 短期借款 70 0 2,475 3,339 4,098 营业利润率 9.01% 11.11% 12.44% 12.75% 12.94% 应付账款 1,594 2,796 3,747 4,684 5,621 营业外收入 1 1 1 1 1 其他流动负债 222 433 1,379 1,640 1,902 营业外支出 1 0 0 0 0 流动负债 1,886 3,229 6,020 7,686 9,248 利润总额 281 366 553 708 862 长期负债 0 0 -10 -20 -30 所得税 75 96 145 186 226 其他长期负债 0 0 0 0 0 所得税率 26.6% 26.2% 26.2% 26.2% 26.2% 非流动性负债 0 0 -17 -38 -58 少数股东损益 0 0 0 0 0 负债合计 1,886 3,229 6,011 7,657 9,199 归母净利润 206 270 408 523 636 股本 49 75 75 75 75 净利率 6.63% 8.21% 9.19% 9.42% 9.55% 资本公积 214 187 187 187 187 EPS（元） 0.50 0.65 0.99 1.27 1.54 股东权益合计 684 912 1,239 1,657 2,166 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 （百万元） 负债权益总计 2,570 4,141 9,011 11,231 13,471 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 206 270 408 523 636 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0 0 0 0 0 增长率（%） 折旧和摊销 10 11 46 76 75 营业收入 1286.88 5.74 35.00 25.00 20.00 营运资金变动 -348 -410 -1,048 -876 -878 营业利润 (1172.66) 30.42 51.20 28.11 21.78 其他 78 104 92 178 221 净利润 (1394.28) 30.98 51.11 28.08 21.76 经营现金流 -54 -24 -360 79 270 利润率（%） 资本支出 -1 -9 -66 -95 -100 毛利率 16.96 19.21 19.80 19.80 19.80 投资收益 0 0 0 0 0 EBIT Margin 11.51 14.28 15.02 15.02 15.02 资产变卖 50 -6 0 0