金融+AI开启向上引擎，有望驱动业绩持续增长

国内领先的金融服务供应商，重视自身技术研发。同花顺是国内首家上市的互联网金融信息服务公司，公司从2015年起布局人工智能技术提速，打造的一系列智能产品服务长期处于业内领先地位，已被列入国家重点扶持的“软件类”“技术类”企业。公司主要客户覆盖了金融市场各层次的主体，主营业务是向各类机构提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务及为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具和理财产品投资交易服务。2020年受行情的带动，公司迈入发展新台阶。目前，同花顺的管理层及股权结构较为稳定，可对管理层起到较好的激励作用，彰显公司长期发展信心。 四大业务板块，广告业务优势明显。公司主营业务主要有四大板块：1）通过增值电信服务为客户提供增值的金融资讯与数据（营收占比最大）；2）向证券公司提供网上行情交易系统综合解决方案，进行软件销售和维护；3）通过广告和互联网推广服务为证券公司的开户交易进行引流；4）为基金公司代销基金产品。具体来看，1）公司增值电信服务主要为基于同花顺的PC及移动端应用，提供针对C端客户的股票分析及辅助决策工具，其日均活跃用户数接近1500万人，高月活特性为其增值电信业务打下了坚实的流量基础。2）同花顺的广告业务搭建于其增值电信业务带来的高流量之上，占比高毛利高，在行业内显著领先，优势明显。3）公司软件销售及维护服务以iFinD为主，面向机构客户提供研究、投资决策服务，客户对象涵盖证券公司、基金公司、银行、期货、投资咨询、媒体、高校、政府及上市公司等，有望借助价格优势提高其市场份额。4）同花顺于2012年获得基金代销牌照并成立同花顺基金销售有限公司。目前，公司的“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司194家，产品覆盖股票型、混合型、债券型、货币型、保本型、理财型等资产大类，但与佼佼者蚂蚁基金和天天基金流量差异仍较明显。 深耕AI领域，构筑公司长期核心竞争力。同花顺是我国最早布局AI的公司之一，自2006年以来在AI领域已有十余年积累。公司致力于突破关键技术，特别是在AI大模型、AI内容生成（AIGC）等领域，其重点打造的i问财，是目前财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统。公司在2015-2022年的研发投入增长很快，研发人员也保持着较快增长，持续高强度的研发投入有望构筑起公司长期核心竞争力，把握数字化发展先机。 估值及投资建议：公司持续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，我们看好公司在新一轮AI浪潮下的发展前景。在AI 2.0时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和ARPU值的双重提升。公司的核心业务增值电信服务表现突出，2018-2022年的CAGR为13.32%。中长期来看，同花顺高月活特性为增值电信服务打下流量基础，付费客户数量和ARPU值均有望实现翻倍以上的增长。 我们预计公司2023-2025年的净利润率为52.00%、50.00%、50.00%，对应摊薄EPS分别为4.02、4.59、5.52元，PE分别为40.37、35.35、29.39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；股市系统下行风险；行业政策收紧等风险；行业竞争加剧风险；AI研发落地进度不及预期；中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；中美利差持续倒挂风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；市场活跃度下降。 2022年业务稳步发展，金融+AI开启向上引擎 同花顺2022年业绩报告显示，公司实现营业收入35.59亿元，同比+1.40%；净利润16.91亿元，同比-11.51%，主要受证券市场波动、新冠疫情因素以及加大研发投入等因素拖累；EPS为3.15元，ROE为25.55%。2022Q4公司实现营业收入12.83亿元，同比-3.12%，实现归母净利润8.09亿元，同比-12.15%。公司主营业务为增值电信服务、软件销售、广告及互联网业务推广、基金销售等。截至2022年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约61,437万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,463万人，每周活跃用户数约为1,942万人。公司旗下“爱基金”平台接入基金公司及证券公司194家，代销基金产品及资管产品17,396只。 2023年4月24日，同花顺发布的一季报超预期。2023Q1公司实现营业收入6.10亿元，同比+18.42%，实现归母净利润1.22亿元，同比+9.26%。2023Q1营收实现较大幅度增长，主要系公司不断利用AI等最新技术优化产品，深度挖掘用户需求，投资者对金融信息服务需求增加所致。随着同花顺AI产品不断深化，特别是在AI大模型、AI内容生成（AIGC）等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和服务中，进一步提升用户体验和产品竞争力，公司在今年后续季度有望在AI领域持续发力。 公司在实现业务稳步发展的同时，持续做强金融信息服务主业，深化互联网财富管理智能服务平台建设，打造培育人工智能产业生态。2023年初A股市场掀起“人工智能”热潮，公司借助已构建的同花顺AI平台，股价受到资本市场关注。 图表1：2022年3月以来相对股价变化图 同花顺：国内领先的金融服务供应商 起步于2001年，现为国内首家上市的互联网金融信息服务公司 浙江核新同花顺网络信息股份有限公司成立于2001年，总部设立于杭州未来科技城，前身是上海核新软件技术有限公司。2009年，同花顺成功在创业板上市，现成为国内首家上市的互联网金融信息服务公司，被列入国家重点扶持的“软件类”“技术类”企业。 公司的主要客户覆盖金融市场各层次的主体，主营业务是向各类机构提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务以及为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具和理财产品投资交易服务。公司从2015年起布局人工智能技术提速，出资1000万设立同花顺人工智能资产管理有限公司，逐步打造一系列智能产品服务，诸如推出AI开放平台、智能投顾机器人等。同花顺秉承“让投资变得更简单”的经营宗旨，注重技术的创新与研发，在技术储备等方面长期处于业内领先地位。 图表2：同花顺公司发展历程 公司发展历经三个阶段，2020年受行情带动迈入新台阶 从营收规模看，公司的发展可分为三个阶段。1）第一阶段（2014年之前）：公司整体营收规模较小，增长速度也较为缓慢。2）第二阶段（2015年-2019年）：2015年，尽管市场经历了大幅波动，公司抓住了互联网行业快速发展的机遇，在营销力度、新产品开发、业务创新等方面同步发力，各项业务同比均取得了大幅增长，总营收同比增长了442.91%，迈入公司发展的第二阶段。3）第三阶段（2020年以来）：2020年，A股上证指数全年上涨13.88%，深证指数上涨38.73%，受交投活跃带动，投资者对于金融信息服务以及基金交易的需求高增，公司广告业务及基金代销收入增长最为突出，2020年实现营收同比+63.23%，归母净利润同比+92.05%，步入第三阶段。2022年，受疫情影响，证券市场呈低迷姿态，除广告业务（同比+18.88%）逆势上扬，其余业务模块均呈一定程度的收缩，且公司同步加大了研发费用的投入，一定程度拖累公司净利润。 图表3：同花顺营收及同比增速单位：亿元/% 图表4：同花顺归母净利润及同比增速单位：亿元/% 图表5：同花顺2012年-2022年营业收入及归母净利润单位：亿元 公司管理层及股权结构稳定，彰显长期发展信心 截至2023年3月27日，公司第一大股东为公司创始人兼董事长总经理易峥先生，持股占比36.13%，较2019年同比增加0.13%。其余主要持股人除上海凯士奥信息咨询中心之外，均为公司管理层。公司董事兼副总经理叶琼玖女士持股占比11.48%，公司董事兼总工程师于浩淼先生持股占比4.95%，公司董事兼技术总监王进先生持股占比3.96%。 此外，持股平台上海凯士奥信息咨询中心持股9.46%，是同花顺第三大股东。同花顺持股平台上海凯士奥信息咨询中心是2007年8月成立的，截至2022年12月31日，上海凯士奥信息咨询中心股东分别为叶琼玖、王进、朱志峰等，均为同花顺公司董事。从近三年股东减持情况来看，叶琼玖和上海凯士奥分别做了少部分减持，减持占比较小。 综合来看，公司股权结构保持稳定且能对管理层起到较好的激励作用。 图表6：公司股东及持股情况 公司四大业务板块，增值电信服务营收贡献大 公司主营业务分为四大板块：1）通过增值电信服务为客户提供增值的金融资讯与数据； 2）向证券公司提供网上行情交易系统综合解决方案，进行软件销售和维护；3）通过广告和互联网推广服务为证券公司的开户交易进行引流；4）为基金公司代销基金产品。 增长率来看，公司增值电信业务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护、基金销售及其他交易手续费业务在2018-2022年的年均复合增长率分别为13.32%、36.65%、14.83%及15.80%，其中广告及互联网业务推广服务增速最快；截至2022年，公司各业务模块收入分别为15.38、15.27、2.85及2.10亿元，分别占比43.22%、42.89%、8.01%及5.89%，增值电信服务和广告及互联网业务推广服务营收占比最大，贡献公司主要收入。 图表7：公司四大业务板块 图表8：同花顺营收及同比增速单位：亿元/% 图表9：同花顺2022年各业务板块营收占比单位：% 增值电信服务：同花顺高月活特性打下流量基础 公司增值电信服务主要为基于同花顺的PC及移动端应用，提供针对C端客户的股票分析及辅助决策工具。官网显示，同花顺的付费产品包括财富先锋、金融大师、价投至尊等，按照价格高低可分为针对普通投资者的低端系列，以及针对专业投资者的高端系列，产品线较为齐全。截至2022年，同花顺注册用户已达到6.14亿人，近五年复合增长率达11.59%。其中，日均活跃用户数接近1500万人，近两年周活跃人数维持在1900万人以上。同花顺拥有相对优势的流量，为其增值电信业务打下了良好的基础。 图表10：同花顺注册用户数变化图 图表11：同花顺活跃用户数变化图 产品优势分析 近几年来，券商自营APP利用自身牌照优势，发力产品设计以及提供多种类金融服务，专注于交易与理财两大业务板块。其活跃用户规模逐年上升，占比从2019年的31%上升到2022年的44%。从用户活跃度来看，头部券商APP占据较多市场份额，包括华泰证券、国泰君安、中信证券、海通证券等。 相较传统券商自营APP，第三方APP则能够为客户提供更加丰富的个性化体验。以目前用户最多且知名度最高的同花顺、大智慧为例，大智慧创造慧友圈和股吧群等社区平台，主打流量模式；同花顺呈现高月活、高粘性的特性，且在社区氛围和交易数据行情等方面具有显著优势，技术端发力输出增值电信服务，拥有全网最高的用户活跃量，月均保持在3000万以上。 图表12：证券APP活跃用户规模对比变化情况图 图表14：同花顺、大智慧APP月活数单位：万人 增长空间分析 根据增值电信服务的营收模式，同花顺在该业务上的营收可拆解为“活跃用户数*付费率*客单价”。因此，通过分析每一个因子的未来增长空间，可大致分析出同花顺增值电信业务的营收增长空间。 同花顺的月活跃用户数从2018年起一直维持在3000万人以上且增速开始放缓。我们认为未来还有一定增长空间，巨额流量支撑业绩增长。付费率是指付费用户数与活跃用户数之比，虽然同花顺未披露付费客户数量占比，但我们根据中国知识付费市场的体量不断增长，可以判断未来几年同花顺C端产品付费率将在维持现有水平的基础上同步增长。 在客单价方面，同花顺加速AI领域研发力度，具备推出专业版i问财的技术条件，客单价有望迈向新台阶。 广告及互联网业务推广业务：高占比高毛利、优势显著领先行业 同花顺的广告业务搭建于其增值电信业务带来的高流量之上，公司提供的广告服务包括为证券公司导流，吸引投资者开户和提供广告推广服务