营收稳健增长，Q1盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月30日 证 券研究报告•22年年报和23年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 56.78元 美的集团（000333） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 营收稳健增长，Q1盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 70.22 流通A股(亿股) 68.80 52周内股价区间(元) 40.18-60.39 总市值(亿元) 3,986.92 总资产(亿元) 4,078.42 每股净资产(元) 18.90 相关研究 [Table_Report] 1. 美的集团（000333）：B端业务稳健增长，盈利能力持续修复 (2022-10-31) 2. 美的集团（000333）：龙头经营稳健，盈利稳步修复 (2022-09-01) 3. 美的集团（000333）：盈利能力改善，股权激励彰显信心 (2022-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收3457.1亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润295.5亿元，同比增长3.4%。Q4单季度实现营收739.3亿元，同比下降8.1％；实现归母净利润50.8亿元，同比下降0.7%。2023 Q1实现营收966.4亿元，同比增加6.3%；实现归母净利润80.4亿元，同比增加12%。公司拟每10股派息25元，合计分红171.9亿元，分红率为58.2%。  营收增长稳健，龙头彰显韧性。分产品来看，公司2022主要业务板块增势良好，暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统分别实现营业收入1506.3/1252.8/299.3亿元，同比变化+6.2%/-5%/+9.7%。受到宏观经济影响，家电消费需求有所低迷，但是公司整体经营依旧实现了稳健增长，主要家电产品份额依旧保持了行业领先水平。据奥维云网数据显示，在家用空调、台式泛微波、台式烤箱、电暖器、电磁炉、电热水壶等6个品类中，美的系产品在国内线上与线下的市场份额均位列行业第一。其中公司家用空调线下零售额、线上零售额分别为33.7%/33.6%，位于行业第一。分地区看，公司内外销收入分别为 2013/1426 亿元，同比变化-1.1/+3.6%。公司推进海外渠道向零售终端转型，持续拓展和完善海外渠道布局，深耕海外电商业务，2022年电商销售收入同比增长14%。  盈利能力稳步提升。报告期内，综合毛利率为24.2%，同比提升1.8pp。其中Q4单季度毛利率为26.6%，同比提升8.4PP。公司推动全面数字化变革，实现全价值链数据运营与平台化运作，公司运营各个环节效率升级，成本优化毛利率提升。费用率方面，公司销售费用率为8.3%，同比持平；管理费用率为7%，同比提升0.5pp；财务费用率为-1%，同比增加0.3pp。综合来看，公司净利率同比提升0.2PP至8.7%。  Tob业务快速发展，Q1盈利能力提升。Toc业务来看，随着国内空调消费的逐步回暖，预期公司Toc端业务实现稳健增长。Tob端来看，公司着力发展楼宇科技、机器人与自动化以及新能源等核心ToB业务，楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部/工业技术事业群分别实现营业收入78/76/62亿元，同比变动41%/27%/11%。盈利端来看，2023 Q1公司毛利率同比增长1.9pp至24%。我们认为主要是公司深化数字化变革效率提升、产品结构优化以及原材料价格回落等助益。综合来看，公司净利率为8.5%，同比提升0.5pp。  深化长期激励，彰显经营信心。公司发布新一期股权激励计划，计划面向包括公司核心研发人才以及对公司业绩承担主要责任的核心人员在内的416人，授予限制性股票1837.5万股，占公司股本总额的0.3%。限制性股票分三期解锁，公司层面业绩考核要求为2023-2025年加权平均净资产收益率分别不低于20%/18%/18%。公司新一轮股权激励草案出台，进一步完善了公司治理机制，彰显了公司长期经营的信心。  盈利预测与投资建议。公司作为家电企业龙头企业，多元化业务逐步孵化，全球化建设深入推进，内部变革提效，盈利能力持续提升，预计2023-2025年EPS分别为4.7/5.33/6.02元，维持“买入”评级。  风险提示：人民币汇率波动风险、原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 345708.71 376521.03 411175.61 449025.87 增长率 0.68% 8.91% 9.20% 9.21% 归属母公司净利润（百万元） 29553.51 33022.07 37420.64 42250.15 增长率 3.43% 11.74% 13.32% 12.91% 每股收益EPS（元） 4.21 4.70 5.33 6.02 净资产收益率ROE 19.62% 18.66% 18.00% 17.41% PE 13 12 11 9 PB 2.79 2.36 1.99 1.70 数据来源：Wind，西南证券 -27%-20%-12%-4%4%12%22/422/622/822/1022/1223/223/4美的集团 沪深300 美 的集团（000333）22年 年报和23年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 345708.71 376521.03 411175.61 449025.87 净利润 29810.23 33308.92 37745.70 42617.17 营业成本 260538.70 281657.61 306546.69 333637.00 折旧与摊销 0.00 4563.40 5047.76 5239.76 营业税金及附加 1565.88 1705.45 1862.42 2033.86 财务费用 -3387.49 412.34 -652.35 -1751.30 销售费用 28716.12 30121.68 33305.22 36820.12 资产减值损失 -533.36 -450.00 -450.00 -450.00 管理费用 24201.17 24473.87 26726.41 29186.68 经营营运资本变动 -9136.56 -2872.90 422.96 1202.66 财务费用 -3387.49 412.34 -652.35 -1751.30 其他 17905.01 312.32 39.88 977.49 资产减值损失 -533.36 -450.00 -450.00 -450.00 经 营活动现金流净额 34657.83 35274.08 42153.96 47835.77 投资收益 208.05 150.00 150.00 150.00 资本支出 -7650.37 -3520.00 -4200.00 0.00 公允价值变动损益 -251.17 -200.00 -200.00 -200.00 其他 -5859.14 37503.08 -50.00 -50.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -13509.51 33983.08 -4250.00 -50.00 营业利润 34763.27 38550.08 43787.21 49499.51 短期借款 -212.14 -5169.48 0.00 0.00 其他非经营损益 192.66 270.13 272.01 258.16 长期借款 30951.93 0.00 0.00 0.00 利润总额 34955.93 38820.21 44059.22 49757.67 股权融资 -813.08 0.00 0.00 0.00 所得税 5145.70 5511.29 6313.52 7140.50 支付股利 0.00 -5910.70 -6604.41 -7484.13 净利润 29810.23 33308.92 37745.70 42617.17 其他 -40781.58 -8449.60 652.35 1751.30 少数股东损益 256.72 286.85 325.06 367.02 筹 资活动现金流净额 -10854.88 -19529.78 -5952.06 -5732.83 归属母公司股东净利润 29553.51 33022.07 37420.64 42250.15 现金流量净额 10581.93 49727.37 31951.89 42052.95 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 55270.10 104997.47 136949.36 179002.31 成长能力 应收和预付款项 39574.49 42511.39 46322.98 50761.46 销售收入增长率 0.68% 8.91% 9.20% 9.21% 存货 46044.90 49929.70 54996.74 59540.36 营业利润增长率 4.45% 10.89% 13.59% 13.05% 其他流动资产 120209.79 69718.32 75832.81 82511.14 净利润增长率 2.74% 11.74% 13.32% 12.91% 长期股权投资 5188.82 5188.82 5188.82 5188.82 EBITDA 增长率 8.59% 38.72% 10.70% 9.97% 投资性房地产 809.94 809.94 809.94 809.94 获利能力 固定资产和在建工程 29926.77 30260.75 30819.86 27386.97 毛利率 24.64% 25.19% 25.45% 25.70% 无形资产和开发支出 45457.57 44238.18 42989.29 41340.41 三费率 14.33% 14.61% 14.44% 14.31% 其他非流动资产 80072.91 79914.92 79756.93 79598.94 净利率 8.62% 8.85% 9.18% 9.49% 资产总计 422555.27 427569.48 473666.72 526140.34 ROE 19.62% 18.66% 18.00% 17.41% 短期借款 5169.48 0.00 0.00 0.00 ROA 7.05% 7.79% 7.97% 8.10% 应付和预收款项 101913.20 115757.11 124616.02 135320.32 ROIC 45.78% 49.48% 52.09% 58.31% 长期借款 50685.95 50685.95 50685.95 50685.95 EBITDA/销售收入 9.08% 11.56% 11.72% 11.80% 其他负债 112862.84 82601.04 88698.08 95334.35 营运能力 负债合计 270631.47 249044.09 264000.05 281340.63