Q1营收增长稳健，盈利能力改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月28日 证 券研究报告•2022年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 43.90元 小熊电器（002959） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） Q1营收增长稳健，盈利能力改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.56 流通A股(亿股) 0.76 52周内股价区间(元) 39.97-83.0 总市值(亿元) 68.68 总资产(亿元) 36.17 每股净资产(元) 13.22 相关研究 [Table_Report] 1. 小熊电器（002959）：Q4营收增速回暖，盈利能力短期承压 (2022-04-11) 2. 小熊电器（002959）：经营环比好转，盈利短期承压 (2021-10-28) 3. 小熊电器（002959）：产品多元化持续推进，短期盈利承压 (2021-08-27) 4. 小熊电器（002959）：营收持续增长，毛利率维持稳定 (2021-04-29) [Ta中继Summary]  业绩总结：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收9.8亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润约1亿元，同比增长15.9%；实现扣非后归母净利润1亿元左右，同比增长18%。  行业持续承压，公司业绩稳健。据奥维云网2022年1-3月累计全渠道推总数据显示厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、台式单烤箱、空气炸锅）共计13个品类零售额135亿元，同比下降11.1%；零售量5957万台，同比下降13.4%，疫情干扰下物流受限，厨房小家电行业持续承压。在行业景气度较弱的背景下，公司仍然实现了稳健的增长，我们认为是一方面公司经营多年，品牌竞争实力得到印证；另一方面，公司持续丰富产品矩阵，多元化战略逐步见效。未来随着疫情逐步得控运力缓解，预期公司的经营表现更佳。  盈利能力改善。报告期内公司综合毛利率37.2%，同比上升1.6pp，环比上升7.3pp。我们认为公司毛利率提升的原因主要有两方面：（1）产品多元化布局，结构优化推动产品销售均价上移，助益公司毛利率改善；（2）自营占比推动公司毛利率结构性改善。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.9%/3%/3%，分别同比变化1.8pp/0.1pp/-0.3pp，我们推测销售费用率的提升多为公司强化品牌营销，布局抖音等新兴平台所致。综合来看，公司净利率10.7%，同比上升0.8pp，环比上升3.1pp，盈利能力稳步改善。在原材料价格持续上涨的背景下，公司的盈利能力逆势提升，充分显示了公司经营韧性。  盈利预测与投资建议。长期来看，小家电行业潜力十足，公司作为小家电明星企业，产品多元化布局逐步见效，综合竞争实力不断强化，预计2022-2024年EPS分别为2.17元、2.59元、3.10元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3606.34 4142.94 4787.56 5540.18 增长率 -1.46% 14.88% 15.56% 15.72% 归属母公司净利润（百万元） 283.40 339.92 405.76 484.98 增长率 -33.81% 19.94% 19.37% 19.52% 每股收益EPS（元） 1.81 2.17 2.59 3.10 净资产收益率ROE 13.70% 14.88% 15.97% 17.03% PE 24 20 17 14 PB 3.32 3.01 2.70 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -51%-40%-29%-18%-7%4%21/421/621/821/1021/1222/2小熊电器 沪深300 小 熊电器（002959）2022年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3606.34 4142.94 4787.56 5540.18 净利润 283.37 339.88 405.71 484.92 营业成本 2424.11 2782.69 3213.84 3716.39 折旧与摊销 118.10 113.73 118.17 118.17 营业税金及附加 16.72 22.24 25.31 28.84 财务费用 -16.40 -17.24 -28.37 -43.05 销售费用 553.18 642.16 742.07 858.73 资产减值损失 -34.26 15.00 10.00 5.00 管理费用 260.67 310.72 359.07 415.51 经营营运资本变动 -245.68 3.03 160.11 116.55 财务费用 -16.40 -17.24 -28.37 -43.05 其他 66.01 -23.78 -28.95 -24.39 资产减值损失 -34.26 15.00 10.00 5.00 经 营活动现金流净额 171.14 430.62 636.67 657.20 投资收益 32.84 20.00 18.00 18.00 资本支出 -140.86 -95.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -1.44 0.00 0.00 0.00 其他 -171.48 20.00 18.00 18.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -312.34 -75.00 18.00 18.00 营业利润 333.85 407.37 483.65 576.76 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.34 -2.70 -3.09 -3.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 329.50 404.67 480.56 573.59 股权融资 17.28 0.00 0.00 0.00 所得税 46.14 64.79 74.85 88.67 支付股利 -187.73 -124.27 -149.05 -177.92 净利润 283.37 339.88 405.71 484.92 其他 158.73 16.96 28.37 43.05 少数股东损益 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 筹 资活动现金流净额 -11.72 -107.31 -120.68 -134.87 归属母公司股东净利润 283.40 339.92 405.76 484.98 现金流量净额 -153.55 248.31 533.99 540.33 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 669.60 917.91 1451.90 1992.23 成长能力 应收和预付款项 169.65 195.69 224.06 260.40 销售收入增长率 -1.46% 14.88% 15.56% 15.72% 存货 616.25 696.18 806.74 935.89 营业利润增长率 -35.81% 22.02% 18.72% 19.25% 其他流动资产 1146.47 1154.19 1163.46 1174.28 净利润增长率 -33.81% 19.94% 19.37% 19.52% 长期股权投资 6.40 6.40 6.40 6.40 EBITDA 增长率 -15.34% 15.69% 13.81% 13.68% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 642.59 644.63 562.23 479.83 毛利率 32.78% 32.83% 32.87% 32.92% 无形资产和开发支出 283.65 268.25 237.85 207.46 三费率 22.11% 22.58% 22.41% 22.22% 其他非流动资产 82.51 77.14 71.76 66.38 净利率 7.86% 8.20% 8.47% 8.75% 资产总计 3617.12 3960.38 4524.41 5122.87 ROE 13.70% 14.88% 15.97% 17.03% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.83% 8.58% 8.97% 9.47% 应付和预收款项 1348.89 1494.99 1776.24 2037.25 ROIC 70.52% 50.92% 69.53% 121.05% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.08% 12.16% 11.98% 11.77% 其他负债 199.26 180.81 206.93 237.38 营运能力 负债合计 1548.15 1675.80 1983.17 2274.63 总资产周转率 0.99 1.09 1.13 1.15 股本 156.44 156.44 156.44 156.44 固定资产周转率 8.84 7.63 9.39 12.96 资本公积 950.55 950.55 950.55 950.55 应收账款周转率 29.37 30.54 30.87 30.93 留存收益 978.79 1194.44 1451.15 1758.21 存货周转率 4.12 4.20 4.22 4.22 归属母公司股东权益 2068.50 2284.15 2540.86 2847.92 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 110.50% — — — 少数股东权益 0.47 0.43 0.38 0.32 资本结构 股东权益合计 2068.97 2284.58 2541.24 2848.24 资产负债率 42.80% 42.31% 43.83% 44.40% 负债和股东权益合计 3617.12 3960.38 4524.41 5122.87 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.69 1.78 1.85 1.93 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.29 1.36 1.44 1.51 EBITDA 435.55 503.87 573.45 651.89 股利支付率 66.24% 36.56% 36.73% 36.69% PE 24.23 20.20 16.93 14.16 每股指标 PB 3.32 3.01 2.70 2.41 每股收益 1.81 2.17 2.59 3.10 PS 1.90 1.66 1.43 1.24 每股净资产 13.22 14.60 16.24 18.21 EV/EBITDA 11.65 9.58 7.49 5.76 每股经营现金 1.09 2.75 4.07 4.20 股息率 2.73% 1.81% 2.17% 2.59% 每股股利 1.20 0.79 0.95 1.14 数据来源：Wind，西南证券 小 熊电器（002959）