锰硅周报：高利润刺激供给再度回升，维持价格存在向下以挤压估值风险观点

高利润刺激供给再度回升，维持价格存在向下以挤压估值风险观点锰硅周报2023/05/27黑色建材组赵钰从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结◆基差：天津6517锰硅现货市场报价6750元/吨，环比-100元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6640元/吨，环比-154元/吨，基差260元/吨，环比+54元/吨，基差率3.77%，处于历史统计值的中性偏高水平。◆利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙662元/吨，环比-117元/吨；宁夏380元/吨，环比-38元/吨；广西97元/吨，环比-66元/吨。广西锰硅测算生产利润处于中性水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计高位水平附近位置；◆成本：锰硅测算成本区间位于6050-6700元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6058元/吨，环比+17元/吨；宁夏在6310元/吨，环比-2元/吨；广西在6703元/吨，环比-34元/吨。◆供给：钢联口径锰硅周产量20.96万吨，环比+0.78万吨。◆需求：螺纹钢周产量270.38万吨，环比+3.76万吨。同比2022年同期降约24万吨或8%，同比2021年同期降约101万吨或27%。日均铁水产量为241.52万吨，环比+2.16万吨，铁水产量本周环比出现回升。◆库存：测算锰硅显性库存为32.95万吨，环比-1.72万吨，显性库存环比回落，依旧位于过去三年高位水平；（主要去库在于仓单折算库存） 基本面评估锰硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存（双周）钢厂招标数据基差260元/吨，环比+54元/吨，基差率3.77%内蒙662元/吨，环比-117元/吨；宁夏380元/吨，环比-38元/吨；广西97元/吨，环比-66元/吨周产量20.96万吨，环比+0.78万吨螺纹钢周产量270.38万吨，环比+3.76万吨；日均铁水产量为241.52万吨，环比+2.16万吨显性库存为32.95万吨，环比-1.72万吨（主要降幅在于仓单折算库存）河钢集团5月锰硅招标量为20800吨，环比+2700吨；招标价为7150元/吨，环比上月-150元/吨；多空评分0.5-1-1-0.50-1简评中性偏高水平利润本周有所回落，但北方地区利润依旧处于高位利润刺激供给出现较明显反弹长材端需求仍旧疲弱；铁水产量有所反弹；库存仍位于同期高位招标量有所回升，招标价回落小结在高利润（由锰矿及煤炭带来的成本快速、持续走低引起）刺激下，我们看到本周锰硅产量环比继续出现明显的回升，环比+0.78万吨至20.96万吨。需求端虽然也有所回升，本周螺纹钢产量环比+3.76万吨至270.38万吨，但当前螺纹的产量水平依旧处于历史同期的绝对低位水平（同比2022年同期降约24万吨或8%，同比2021年同期降约101万吨或27%）。另外，本周铁水产量环比同样出现回升，这源于前期原材料价格下跌所带来的利润的小幅回升，但考虑“平控”以及目前重新回落的利润，我们认为铁水后期再度走弱几乎是必然的结果。供需再度“劈叉”情况下，尤其依旧处于宽松结构中，我们认为锰硅当前的高估值显然是难以持久的。因此，我们仍继续维持二季度锰硅将继续受到来自成本与估值两端压力的判断，价格不排除存在进一步向下，朝着成本区间下边沿去挤压估值的可能。 2 期现市场 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心锰硅基差截至2023/05/26，天津6517锰硅现货市场报价6750元/吨，环比-100元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6640元/吨，环比-154元/吨，基差260元/吨，环比+54元/吨，基差率3.77%，处于历史统计值的中性偏高水平。65007000750080008500900095002022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-26市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力(1,000)(500)05001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 3 利润及成本 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；生产利润截至2023/05/26，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙662元/吨，环比-117元/吨；宁夏380元/吨，环比-38元/吨；广西97元/吨，环比-66元/吨。广西锰硅测算生产利润处于中性水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计高位水平附近位置；(650)(450)(250)(50)1503505507509502022-02-042022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-26内蒙宁夏广西(750)(250)25075012502022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-26内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨）资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至2023/05/26，南非碳酸矿报价31.5元/吨度，环比+0.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价39.8/吨度，环比-0.3元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价38元/吨度，环比+0.7元/吨度。市场等外级冶金焦报价1380元/吨，环比持平。25354555657585952016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.52007001200170022002700320037002016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至2023/05/26，主产区电价环比小幅回落，其中，宁夏地区环比-0.005元/度，贵州环比-0.01元/度，云南环比-0.005元/度；测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6058元/吨，环比+17元/吨；宁夏在6310元/吨，环比-2元/吨；广西在6703元/吨，环比-34元/吨。0.300.350.400.450.500.550.600.650.700.750.802015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05内蒙宁夏广西贵州云南50005500600065007000750080008500900095002016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/05内蒙宁夏广西 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心锰矿进口4月份，锰矿进口量306.62万吨，环比+95.8万吨，同比+38.98万吨。2023年1-4月，累计进口锰矿1034.57万吨，同比+8.92%。其中，南非4月份进口143.78万吨，环比+22.45万吨；澳洲进口29.26万吨，环比-8.82万吨；加蓬进口50.28万吨，环比+25.83万吨。1501701902102302502702903103303501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220230501001502002503003500204060801001201401601802002017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 图11：锰矿港口库存（万吨）图12：锰矿港口库存季节图（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、