可转债周观察：【华福固收】警惕双低策略的失效风险

诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 证 券 研 究 报 告 固收研究 转债周报 【华福固收】警惕双低策略的失效风险 ——可转债周观察20230526 摘要：  警惕双低策略的失效风险 双低策略作为转债投资一种经典策略，旨在买入低价、低转股溢价的可转债，持有并根据条件轮动。低绝对价格保证了到期收益率高，债性较强，在正股下跌时更加抗跌，具有较好的防守性；低转股溢价则代表了此时转债股性较强，当正股上涨时，转债内含的转股价值能够有效提升转债的价值，立刻跟随正股上涨，进攻性较好。故而通过筛选组成低价、低转股溢价的转债组合往往具有风险收益比较高，攻守兼备的特征，在控制下跌风险基础上能够取得优于转债指数的累计收益。 不过我们也要注意到，转债市场无违约的历史是当下债底定价的前提条件。低绝对价格所对应的到期收益率高，债性较强在面临违约风险时就失去意义。随着A股注册制的全面推进，证券市场优胜劣汰，转债市场无违约的历史或被打破。截至2023年5月22日，*ST搜特已连续二十个交易日（4月18日-5月22日）收盘价均低于1元，触发交易类退市规定，公司公告其股票及转债将被终止上市，自5月23日开市起停牌。搜特转债或将成为历史上首支退市的可转债，根据我们在《转债退市风险怎么看——可转债周观察》中的分析，后续转债的到期兑付具有较大不确定性。在新的历史背景下，双低策略下转债组合的筛选中需要降低信用风险暴露权重，排除掉最新债项评级在AA-以下或者触发风险预警的ST、*ST标的。  本周权益市场回顾 权益市场来看，本周延续了前几周的弱势行情，市场热度继续下降，日均交易额较上周继续下滑，由上周的8627.73亿元下降至8082.72亿元；本周主要指数普跌，大小盘跌幅有所分化，代表大盘风格的沪深300周跌幅最大为2.37%，小盘风格的中证1000、国证2000分别周跌幅0.85%和0.39%；本周北向资金大幅流出，4个交易日合计净流出178.88亿元。具体行业来看，本周几乎所有板块均表现弱势，具有防御属性的电力及公用事业表现最好；新能源汽车板块企稳下，机械、汽车涨幅居前；电子和通信板块也有一定的热度。受经济复苏不及预期影响，传统周期板块集体下挫，煤炭、建筑、综合金融、非银、地产跌幅居前。  本周转债市场回顾 市场整体来看，本周成交热情寡淡，受权益市场表现拖累，中证转债指数本周下降0.52%至404.24点，日均交易额由475.17亿元下降至390.50亿元，成交量较上周大幅萎缩。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的131.73元，略降至本周五的131.09元；中位数价格小幅上升至119.95元。本周经济悲观预期下，防御属性板块占优，通信、电子板块热度尚可，相关转债标的新港转债、声迅转债涨幅居前。  条款及公告跟踪 下周光力转债上市。（1）上市进程：本周1/0支上市/发行，下周1/0支上市/发行 ；（2）预案进程：3支证监会核准，8支发审委通过；（3）特殊条款：1支确定强赎，5支可能强赎；0支确定下修，3支提议下修，12支可能下修，7支不下修；1支开始转股。（名单见正文）  风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 固收定期研究 2023年5月28日 团队成员 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table First|Table RelateReport 相关报告 1、《基金转债投资新动向——可转债周观察》—2023.05.19 2、《转债退市风险怎么看——可转债周观察》—2023.05.12 3、《关注银行转债的交易机会——可转债周观察》—2023.05.05 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 警惕双低策略的失效风险 .................................................. 1 2 本周市场回顾（5.22-5.26） ................................................ 2 2.1 转债核心指标 ...................................................................................................... 3 2.1.1 核心估值指标 ............................................................................................ 3 2.1.2 双低指标 ................................................................................................... 4 2.1.3 结构性指标：普遍下跌 ............................................................................. 5 2.2 转债基本面分析 .................................................................................................. 6 2.2.1 本周热门行业 ............................................................................................ 6 3 条款及公告跟踪 .......................................................... 8 3.1 上市进程：本周1/0支上市/发行，下周1/0支上市/发行 ................................... 8 3.2 预案进程：3支证监会核准，8支发审委通过 .................................................... 8 3.3 特殊条款追踪 ...................................................................................................... 9 3.3.1 赎回：1支确定强赎，5支可能强赎......................................................... 9 3.3.2 下修：0支确定下修，3支提议下修，12支可能下修，7支不下修 ........ 9 3.3.3 转股：1支开始转股 ................................................................................. 9 4 风险提示 ............................................................... 10 图表目录 图表 1：最新双低值前十转债清单（20230526收盘后更新）——未剔除ST、*ST以及主体评级AA-以下标的 ..................................................................................................... 1 图表 2：最新双低值前十转债清单（20230526收盘后更新）——剔除ST、*ST以及主体评级AA-以下标的 ......................................................................................................... 2 图表 3：本周市场指数（5.22-5.26） ............................................................................... 2 图表 4：本周热门转债（5.22-5.26） ............................................................................... 3 图表 5：中证转债日成交额 .............................................................................................. 3 图表 6：转债价格走势（长期） ....................................................................................... 4 图表 7：转债价格走势（短期） ....................................................................................... 4 图表 8：转股溢价率走势（长期） ................................................................................... 4 图表 9：转股溢价率走势（短期） ................................................................................... 4 图表 10：双低指数走势（长期） ..................................................................................... 4 图表 11：双低指数走势（短期） ..................................................................................... 4 图表 12：不同价格段双低指数 ........................................................................................ 4 图表 13：不同双低指数区间转债价格走势 ...................................................................... 5 图表 14：转债均价：按不同主体信用评级分类 ............................................................... 5 图表 15：转债均价：按转债剩余规模分类 ...................................................................... 6 图表 16：分行业涨跌幅：正股、转债 ............................................................................. 6 图表 17：本周