有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 专题报告 研究结论 ⚫ 我们认为，安倍经济学是日本股市创新高的重要推手，也是日本经济复苏的原动力。研究安倍经济学可以更清楚了解股市背后的逻辑。 ⚫ 安倍经济学是日本政府在2012年由时任首相安倍晋三提出的一项综合性经济政策，旨在推动日本经济的复苏和发展。以“大胆的金融政策”、“灵活的财政政策”、“唤起民间投资成长战略”的“三支箭”政策开始对日本长达20年的低增长和通缩困境，经济停滞进行全方位的改革。安倍经济学实施前，日本股市连续二十年都处于下跌趋势。安倍经济学实施后，日本股市出现了明显的提振和恢复。从2012年至2023年5月，日经225指数涨幅达2.8倍。 ⚫ 通过财政刺激政策，日本政府利用自己的财政资源，通过建设公共基础设施和增加社会保障等领域的投资，促进国内需求的增长，从而刺激经济的发展。从结果来看，2012之后，日本国内就业率得到明显提升，企业利润水平提升明显。 ⚫ 日本的量化宽松的货币政策的主要措施包括：降低利率、增加货币供应、汇率干预。从日本的实际情况来看，自2012年开始，日元汇率、国内利率出现快速回落，国内信贷增速明显提升，央行资产负责表快速扩容，反映了强有力的货币政策落地。量化宽松的货币政策是安倍经济学的核心措施之一，旨在通过印发新钞票、买入国债、放松货币政策等手段来提高通货膨胀率，以达到促进经济增长和战胜通缩的目标。2013年4月，日本央行实行了更为激进的量化宽松政策（QQE）。此政策实行后，日本股市逐步走强。 ⚫ 结构性改革政策旨在通过推动产业结构调整、加强人口老龄化管理、优化劳动力市场和鼓励创新等措施来提高日本的长期经济增长率和竞争力。主要包括：促进市场开放和贸易自由化、推动产业结构调整、加强人口老龄化管理、优化劳动力市场。结构性改革对股市的影响相对于财政刺激和量化宽松的货币政策更为长期。 ⚫ 安倍经济学实施后，日本央行采取了大规模的量化宽松的货币政策（QQE），旨在刺激经济增长和打击通缩。这一政策导致了货币供应量的增加、利率的下降，促使投资者转向股市寻求更高的回报。低利率环境鼓励了资金流入股市，提振了股市指数。经济结构改革方面，安倍政府推动了一系列经济结构改革措施，旨在增加企业竞争力和促进经济增长。改革措施包括放宽劳动力市场刚性、减少管制、推动企业改革等。增强了市场的活力和投资者的信心，为股市的恢复创造了良好的环境。另外，安倍政府实施了大规模的财政刺激政策，通过增加公共投资和基础设施建设来刺激需求，带动经济增长。这一政策促使了企业盈利的增长，并引发了投资者对股市的乐观情绪。 ⚫ 长期来看，安倍经济学通过财政刺激政策来刺激需求和促进经济增长。政府增加公共投资、提高基础设施建设支出等举措，将有效提升市场信心，刺激消费和投资需求。随着消费需求的逐步恢复，消费品生产企业的业绩得到改善，进而对股市形成积极影响。另外，随着国际经济环境的改善，日本的出口贸易开始逐渐恢复，这对于股市的复苏产生了正面的影响。我们认为，安倍经济学的重要目标之一是重建日本的金融体系，解决不良贷款问题。包括注资银行、改革金融监管体系、加强银行抵御风险的能力。同时，宽松的货币政策也使得日本股价上涨，提振日本国内消费，使得经济形成正循环。 风险提示 全球经济进入衰退。 日本货币政策由宽松转为紧缩。 报告发布日期 2023年05月29日 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 段怡芊 duanyiqian@orientsec.com.cn 政策对日股的影响：安倍经济学带来的变化 ——日股创新高系列研究之二 投资策略 | 专题报告 —— 政策对日股的影响：安倍经济学带来的变化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言：日本股市创新高的重要根本是安倍经济学 ............................................ 4 安倍经济学概述 ............................................................................................. 4 安倍经济学的背景和目的 ................................................................................................... 4 安倍经济学的三大组成部分 ................................................................................................ 4 安倍经济学实施前后的股市变化对比 .............................................................. 6 针对安倍经济学对日本股市的影响具体分析 ................................................... 7 财政刺激政策对股市的积极影响 ......................................................................................... 7 量化宽松的货币政策对股市的积极影响 .............................................................................. 8 结构性改革对股市的积极影响 .......................................................................................... 11 安倍经济学对日本股市发展的积极意义 ........................................................ 11 风险提示 ...................................................................................................... 11 WUwVaXbZbW8Y8OaO7NnPqQsQtQlOnNmRiNnPvMbRmNmPwMnQwOuOpNpQ 投资策略 | 专题报告 —— 政策对日股的影响：安倍经济学带来的变化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：东京日经225指数（1990年1月至2012年12月） ......................................................... 6 图2：东京日经225指数（2012年1月至2023年5月） ........................................................... 7 图3：日本财政支出情况 .............................................................................................................. 8 图4：日本就业率提升明显 ........................................................................................................... 8 图5：自2012年-2015年日元持续贬值 ....................................................................................... 9 图6：日本利率自2012年开始持续降低 ...................................................................................... 9 图7：自2012年日本国内信贷增速有明显提升 .......................................................................... 10 图8：日本央行资产负债表快速扩容........................................................................................... 10 表1：安倍经济学 ......................................................................................................................... 4 表2：安倍经济学新三支箭政策 .................................................................................................... 5 投资策略 | 专题报告 —— 政策对日股的影响：安倍经济学带来的变化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 前言：日本股市创新高的重要根本是安倍经济学 我们认为，安倍经济学是日本股市创新高的重要推手，也是日本经济复苏的原动力。研究安倍经济学可以更清楚了解股市背后的逻辑，以及日本股市和经济之间的关系。 安倍经济学概述 安倍经济学的背景和目的 安倍经济学是日本政府在2012年由时任首相安倍晋三提出的一项综合性经济政策，旨在推动日本经济的复苏和发展。自上世纪90年代以来，日本经济遭遇了长达20年的低增长和通缩困境，经济形势陷入停滞和衰退。泡沫经济破灭后，从90年代初开始，经济增长率由1990年的7.7%逐步下降到2012年的0.6%。20多年平均增速仅为0.79%，而且出口下降，家庭和企业信心受损，失业率增长，消费低迷。日本长达20年的失落经济时期使得经济增长率一直低于全球平均水平，到2010年被成为“失去的20年”。2011年发生了东日本大地震，日本经济受到极大冲击，此后经济低迷的状态也从未有所改善。同时，由于基础设施建设不足和老龄化出现，使得整个日本经济体系的运作效率逐步降低。GDP、物价、利率等，人均名义GDP从2009年世界排名第19位，2015年跌至第27位。随着日元汇率的长期升值，日本生产的产品价格竞争力降低，从而削弱了日本对外贸易的竞争力。此外，日本对外贸易存在一些结构性问题，过度依赖对贸易和资源进口等。政治不稳定。日本政局多次更迭，导致政策方向不明确，未能有效化解经济问题和实行改革。 在这种情况下，安倍政权回归后受到世界瞩目的“安倍经济学”，以“大胆的金融政策”、“灵活