日股创新高系列研究之四：从日股市场改革看如何推动日本企业提高中长期价值

报告发布日期 从日股市场改革看如何推动日本企业提高中长期价值 ——日股创新高系列研究之四 薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002 研究结论 ⚫本篇作为日股创新高系列第四篇，将重点进一步聚焦在日本股市改革如何推动上市公司提高企业价值上。 ⚫日本股市板块调整：制度性变化督促上市公司持续提高企业价值。日股原有细分板块定义重叠，市场二部、Mothers和JASDAQ定位雷同，市场一部概念模糊；退市标准大大低于新上市标准等，缺乏配套机制督促上市公司上市后继续提高企业价值。 ⚫2022年4月4日，东京证券交易所宣布将股票市场重新划分为3个新的细分市场分类，即主板市场、标准市场、成长市场。新细分市场定位明确，分别面向具备高度流动性和公司治理水平、与全球投资者进行建设性对话的企业，具备充分流动性和公司治理水平的企业，以及有高度成长可能性的企业。旨在支持上市公司的持续成长和中长期的企业价值提高，提供能得到日本国内外各类投资者支持的有魅力的市场。 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn ESG对日股的影响：东京证券交易所政策与上市公司治理：——日股创新高系列研究之三2023-05-29政策对日股的影响：安倍经济学带来的变化：——日股创新高系列研究之二2023-05-29日本股市创新高的背景及成因：日股创新高系列研究之一2023-05-29 ⚫除定位重新划分之外，上市标准也进行了调整。要求上市公司应至少在上市后，维持与新上市标准同等的水平；转板时也要根据转板后所在市场的新上市标准进行审查，不再在转板时放宽标准。 ⚫针对各板块的定位，设定流动性、公司治理具体指标。尤其是主板市场，在多方面设置更严格的要求。流动性相关定量指标上，将维持上市地位应具备的流通股市值总额大幅提高到100亿日元，流通股比例大幅提高到35%以上。公司治理指标方面，进一步新增了仅主板市场上市公司适用的更高标准的要求，包括要求外部独立董事占比三分之一以上，丰富英文披露，气候变化披露等，以督促主板市场真正汇聚与其定位相匹配的高质量的上市公司。 ⚫积极倡导日企提高中长期企业价值，督促上市公司提升ROE和改善PB。在新市场划分之后，主板市场仍有约半数企业、标准市场有约6成企业PB不足一倍、ROE未达到8%。为提高上市公司对资本成本和资本回报率的关注度，东京证券交易所要求企业管理层、董事会准确把握公司的资本成本和资本回报率，在讨论和评估股价和市值的基础上，必要时披露改进具体措施及进展。其中特别强调，尤其是PB在1倍以下的公司进行更加充分的信息披露。并将从明年1月15日起发布“披露企业一览表”，向投资者广而告之上市公司是否采取措施提高PB和ROE。 ⚫部分PB、ROE过低的上市公司已采取行动。从今年7月的调查统计来看，东证主板市场已经有3成的上市公司，标准市场已经有14%的上市公司对改善措施进行了披露或表示正在研究具体措施。市值大PB低的公司较为积极，PB不足1倍且市值达千亿日元以上公司，有45%进行了披露或正在研究；PB大于1倍且市值较低的公司意识较为欠缺。主板市场中平均PB较低的行业多数有一定的披露，银行业约7成进行了披露或表示正在研究，平均PB较高的信息及通信业、服务业、零售业等相对来说披露不积极。 ⚫从PB不足一倍的上市公司所采取的改善资本回报率和股价等的措施来看，过半数的主板市场上市公司的措施集中在投资促进增长、提高股东回报、可持续发展、人力资本投资、调整业务组合方面。此外，PB不足一倍但ROE水平在8%以上的上市公司的过半数也提出在加强投资者关系方面采取措施。 风险提示 全球经济进入衰退。日本货币政策由宽松转为紧缩。 目录 前言...............................................................................................................4 日本股市板块调整：制度性变化督促上市公司持续提高企业价值...................4 日股板块调整的背景...........................................................................................................4新细分市场的划分..............................................................................................................4新细分市场设置了对应标准................................................................................................5 积极倡导日企提高中长期企业价值.................................................................8 积极督促上市公司提高PB和ROE....................................................................................9 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：东证各新旧股票细分市场变化.............................................................................................5图2：东证新细分市场下PB分布（截至2022.7.1）....................................................................8图3：东证新细分市场下ROE分布（截至2022.7.1）.................................................................8图4：东证要求主板市场和标准市场上市公司采取的应对措施.....................................................9图5：东证主板市场披露措施情况..............................................................................................10图6：东证标准市场披露措施情况..............................................................................................10图7：东证主板市场各行业披露情况...........................................................................................10图8：东证主板市场各行业平均PB、ROE与披露比例..............................................................11图9：东证主板市场PB不足一倍的企业采取的改善措施...........................................................12 表1：东证新细分市场的详细定位................................................................................................5表2：东证原市场一部上市条件和退市条件..................................................................................6表3：东证新细分市场下上市公司维持上市地位的条件................................................................7表4：东证新细分市场的《公司治理守则》适用范围....................................................................7表5：日本《公司治理守则》2021年主要修订.............................................................................7表6：东证督促日本上市公司改善经营的四方面举措....................................................................8表7：关于“披露企业一览表”的主要内容.......................................................................................9表8：东证主板市场上市公司不同PB与市值水平下的披露情况................................................11表9：东证主板市场上市公司不同PB与ROE水平下的披露情况..............................................12 前言 在本系列的前三篇研究中，我们围绕日股创新高的背景和主要原因进行了分析总结，并针对安倍经济学的量化宽松政策、ESG尤其是公司治理改革如何影响上市公司进行了详细的介绍。本篇作为系列第四篇，将重点进一步聚焦在如何推动上市公司提高企业价值上，围绕这个问题，股市有哪些制度性变化和推动、对上市公司的约束或要求有什么变化。 日本股市板块调整：制度性变化督促上市公司持续提高企业价值 东京证券交易所（以下简称“东证”）在2022年4月4日起，重新对股票市场进行了划分，从原来的市场一部、市场二部、Mothers、JASDAQ标准和JASDAQ成长五个细分市场重新划分为Prime市场、Standard市场、Growth市场（以下分别称为主板市场、标准市场、成长市场）。 日股板块调整的背景 原有细分板块定义重叠，缺乏配套机制督促上市公司上市后继续提高企业价值。在2022年的股票 市 场 改 革 之 前 ，日 本 股 票 市 场一 共 有市 场 一 部 、 市 场 二 部 、Mothers、JASDAQ标 准和JASDAQ成长五个细分市场。这种市场构造有其历史渊源：为了不对上市公司和投资者造成影响，在2013年东证与大阪证券交易所合并时，由东证继续保持了原有的股票市场结构。 但是，这种承继而来市场划分存在许多问题。根据东证在2018年开展意见征求结果来看，原有市场划分主要有以下三大问题： （1）细分市场之间定义模糊，给投资者造成困惑。具体来看，市场二部、Mothers和JASDAQ定位雷同，市场一部概念模糊； （2）没有起到推动上市公司持续提高企业价值的作用。例如，退市标准大大低于新上市标准，使得企业在上市后缺乏继续维持上市时的企业水平的动力，在从其他细