IPO专题：新股精要—纸制品包装行业领先企业南王科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的纸制品包装服务商，已形成一定规模优势，市占率稳定提升。纸包装市场稳定扩容，公司积极拓宽产品应用领域有望进一步扩大规模优势。（2）公司本次公开发行股票数量为4878.00万股，发行后总股本为19509.79万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.27亿元，募投项目落地将促进公司业务规模的扩张，优化公司生产能力的区域配置，有助于公司形成更优的规模经营效益。 主营业务分析：国家产业政策支持下环保政策日趋严格，同时社会消费不断升级，成功带动公司整体业绩稳步增长，2019~2021年公司营收和归母净利润复合增速分别达到11.45%%和6.84%。受上游原纸材料和人工成本以及下游需求波动影响，公司毛利率出现小幅波动。随着公司规模优势显现，整体期间费用率稳步下降。 行业发展及竞争格局：目前，全球包装行业开始逐步布局中国，国内绿色环保政策推动行业健康发展。“替塑”背景下，绿色环保政策推动环保纸袋行业和食品包装行业快速发展。目前纸制品包装行业集中度仍较低，行业竞争激烈，形成了充分竞争的市场格局。在纸袋细分领域，经过多年的积累和发展，公司已成长为国内纸袋细分行业具备领先地位的企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“C22造纸和纸制品业”近一个月（截至2023年5月23日）静态市盈率为20.03倍。根据招股意向书披露，选择森林包装、劲嘉股份、环球印务、龙利得、合兴包装、风股份、大胜达、新通联、新宏泽、美盈森、翔港科技、永吉股份、裕同科技、上海艾录、金时科技作为可比公司。截至2023年5月23日，可比公司对应2022年平均PE为36.72倍（剔除负值金时科技和异常值翔港科技、永吉股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为19.52倍和16.40倍。 风险提示：1）社会消费需求波动风险；2）产品毛利率波动风险。 1.南王科技：纸制品包装行业领先企业 公司是国内领先的纸制品包装服务商，已形成一定规模优势，市占率稳定提升。公司主要产品包括环保纸袋及食品包装，产品主要应用于中西式餐厅、新式茶饮、外卖、服装鞋帽、休闲食品领域，主要客户包括肯德基、麦当劳、星巴克、美团、华莱士、海底捞、蜜雪冰城、优衣库、耐克、阿迪达斯、安踏、特步等国内外知名品牌客户。公司采用行业领先的离线自动贴手柄技术、纸袋防渗透技术、内折小U袋技术、防烫金氧化技术以及撕裂袋技术等多项技术提升产品的防水性能、防油性能以及抑菌性能。公司拥有生产主要设备300多台，其中包括引进具有国际先进水平的德国卫星式柔印机、日本的自动化制袋流水线；国内行业先进的自动化印刷设备、自动纸杯机、吸管机、制袋设备，拥有检验和试验设备近100台（套），已形成一定规模优势，降低生产成本的同时可以加深上下游供应商及客户业务合作粘性，并在合作研发方面开展进一步交流。根据招股说明书披露，自2019年开始公司连续4年入选权威杂志《印刷经理人》评选的中国印刷包装企业100强排行榜，且市场占有率实现稳定增长。 纸包装市场稳定扩容，公司积极拓宽产品应用领域有望进一步扩大规模优势。目前在全球“替塑”大背景下，环保纸袋已成为现代生活中必不可少的产品，据市场研调机构Zion Market Research发布的《Global Paper Bags Market：Industry Size，Share，Growth，Analysis and Forecast，2018–2025》报告显示，2018年全球纸袋市场价值为47亿美元，预计到2025年将达到63.5亿美元，2019年至2025年的复合年增长率为4.4%。我国发改委、生态环境部2020年1月19日发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》也明确提出要进一步推广替代产品，未来几年国内环保纸袋行业市场规模将稳定发展。此外，随着人们工作生活节奏加快，外出就餐、快速就餐和外卖送餐普及率逐渐提升，国内食品包装需求也稳定增长。目前，公司下游除了实体店等传统渠道销售外，积极拓展线上互联网渠道销售，成功开发了京东和美团等互联网客户，拓展自身产品应用领域，有望进一步扩大规模优势。 2.主营业务分析及前五大客户 环保政策日趋严格和社会消费升级成功带动公司整体业绩稳步增长，2020~2022年营业收入和归母净利润复合增速分别达到11.45%%和6.84%。公司主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋及食品包装，在国家产业政策支持的背景下，居民收入增长带动的消费水平增加促使公司主营业务迅速增长。2020~2022年，公司主营业务收入分别为8.33亿元、11.77亿元和10.31亿元。从细分产品来看：1）环保纸袋：环保纸袋主要应用于日用消费品和快速消费品的外带包装，是公司的传统优势产品，公司通过有效的营销策略促使其业务收入稳步发展，2020~2022年分别实现收入46758.47万元、66357.64万元和53078.27万元，收入占比分别为56.12%、56.40%、51.48%。近年来，随着“限塑令”等环保政策的逐步推行，下游客户开始以纸替塑更多的使用纸质包装。此外，公司采取有效的营销策略成功开拓了东京艺术、美团、阿迪达斯等重要客户。2021年随着下游消费端需求扩张促使环保纸袋销售收入较2020年增加了19599.17万元，达到41.92%的高增幅。 但由于2022年下游消费端需求波动明显增加，导致2022年环保纸袋销售收入相较于2021年减少13279.37万元，跌幅达到20.01%。2）食品包装：2020~2022年，该项业务分别实现收入36565.40万元、51307.01万元和50024.42万元，收入占比分别为43.88%、43.60%、48.52%。2021年下游消费端需求恢复增长，外出就餐的销售需求提升，带动食品包装下游客户需求增加，推动公司食品包装业务销售收入较2020年增加14741.61万元，同比增长40.32%。但受下游消费需求波动影响，2022年食品包装业务销售收入减少1282.59万元，同比降低2.50%。 图1：公司业绩受下游市场需求影响较大 图2：环保纸袋和食品包装为公司主要收入来源 受上游原纸材料和人工成本以及下游需求波动影响，公司毛利率出现小幅波动。2020~2022年，公司主营业务毛利率（不含“运输装卸费”）分别为25.18%、23.34%和22.56%，呈现逐年下降趋势。2021年公司主营业务毛利率较2020年下降1.84%，主要是由于公司原纸价格上涨及人工成本增加所致。2022年公司主营业务毛利率较2021年下降0.78%，主要是因为原纸价格上涨以及下游消费需求波动导致。业务类型方面，环保纸袋的毛利率一般高于食品包装，这主要是由于环保纸袋下游客户集中度低且公司具有优势竞争地位，公司具有较高的议价能力，而食品包装下游客户集中度高，竞争比较激烈，公司议价能力有限。 由于下游消费需求波动和公司规模扩张，公司整体期间费用率稳步下降。 2020~2022年公司期间费用率分别为11.27%、10.46%、10.35%，稳步降低。由于下游消费需求波动导致业绩下降，公司销售人员和管理人员薪酬降低，办公差旅费也有所相抵，促使2022年销售费用和管理费用相对2021年分别减少26.45%、8.66%。 图3：2020-2022年公司毛利率小幅下降 图4：公司期间费用率整体较为稳定，稳步下降 表1：公司2022年前五大客户 5.40%，市场集中度进一步提升。为应对日趋激烈的市场竞争，行业内的优势企业不断扩大生产规模或进行重组整合，走规模化和集约化发展道路，行业集中度不断提高。同时，优势企业本身具备较强的资金实力、技术优势、产能优势、成本优势和客户资源优势，可为客户提供高标准、高性能、高安全性的产品，并可通过持续的技术研发和产品创新等保持竞争力，在市场竞争中占据有利地位，将主导未来行业的竞争格局。 3.3.公司已成长为国内纸袋细分行业领先企业 在纸袋细分领域，经过多年的积累和发展，公司已成长为国内纸袋细分行业具备领先地位的企业。自2019年开始，公司已经连续4年入选权威杂志《印刷经理人》评选的中国印刷包装企业100强排行榜，其中2022年被评为行业第36名。根据招股说明书披露，2020~2022年公司在纸制品包装行业的市场占有率分别为0.29%、0.37%和0.35%。从产品角度看，公司主要产品为环保纸袋和食品包装，在环保纸袋领域，公司具备很强的综合实力，处于行业领先位置，而行业集中度整体较低，中小企业较多，大部分经营规模较小；在食品包装领域，公司为领域内的具备较强竞争优势的头部领先企业，服务于肯德基、麦当劳、星巴克、华莱士等知名餐饮企业。 竞争对手：德盟集团、吉宏科技、海印环保、金红凯、王子包装、大连东正、上海紫丹 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为4878.00万股，发行后总股本为19509.79万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。 公司将于2023年5月25日开始进行询价，并于2023年5月29日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.27亿元，募投项目落地将促进公司业务规模的扩张，优化公司生产能力的区域配置，提高公司生产智能化水平，有助于公司形成更优的规模经营效益。建设项目包括：1）年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目；2）纸制品包装生产及销售项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C22造纸和纸制品业”近一个月（截至2023年5月23日）静态市盈率为20.03倍。 公司主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋及食品包装。根据招股意向书披露，选择森林包装（605500.SH）、劲嘉股份（002191.SZ）、环球印务（002799.SZ）、龙利得（300883.SZ）、合兴包装（002228.SZ）、东风股份（601515.SH）、大胜达（603687.SH）、新通联（603022.SH）、新宏泽（002836.SZ）、美盈森（002303.SZ）、翔港科技（603499.SH）、永吉股份（603058.SH）、裕同科技（002831.SZ）、上海艾录（301062.SZ）、金时科技（002951.SZ）作为可比公司。截至2023年5月23日，可比公司对应2022年平均PE为36.72倍（剔除负值金时科技和异常值翔港科技、永吉股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为19.52倍和16.40倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 下游市场需求等外部环境发生重大不利变化，而公司未能保持较好的研发创新能力、客户服务能力等，公司将面临毛利率下降的风险。