有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 单季毛利率创新高。23Q1公司营收595亿元，同比下滑19%，经调整净利润为32亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用11亿元。尽管全球经济仍充满不确定性，公司稳步经营各项核心业务，优化运营效率，坚定投资未来。同时毛利率环比提升2.3pct至19.5%的历史新高，盈利能力大幅提升。4月，小米发布了Xiaomi 13 Ultra、Redmi Note 12 Turbo系列、小米电视大师86英寸Mini LED、Xiaomi Pad 6系列、Xiaomi Smart Band 8等新品，有望持续带来成长动能。 ⚫ 进一步夯实手机高端化战略。23Q1智能手机业务收入为350亿元，出货量为3040万台，毛利率为11.2%，环比提升3.1pct。根据Canalys数据，本季度全球智能手机出货量同比下跌13.3%，为2014年以来最低的第一季度出货量，小米出货量排名保持第三，市占率达到11.3%。根据第三方数据，23Q1小米在中国大陆地区人民币4,000-5,000元价位段的智能手机销量排名中位列安卓厂商第一，市占率同比提升7.7pct至24.1%。Q1小米中国大陆地区智能手机AS创下单季度历史新高，同比增长超过18%。 ⚫ 智能大家电增长强劲，游戏业务逆势增长。23Q1IoT业务收入为168亿元，毛利率达到15.7%。根据奥维云网的数据，23Q1小米电视在全球电视出货量排名中保持前五。智能大家电继续展现强劲增长态势，收入同比增长超60%。根据Canalys数据，Q1小米可穿戴腕带设备以及TWS耳机出货量均在中国大陆地区排名第二。互联网业务收入为70亿元，毛利率达到72.3%。其中广告收入为44亿元，游戏业务收入逆势增长16%至13亿元。全球互联网用户规模持续扩大，境外互联网业务延续健康增长趋势。 ⚫ 加大研发投入，拥抱技术变革。23Q1研发支出达到41亿元，同比增长18%，预计全年总研发投入将超过200亿元。小米积极拥抱AI带来的新一轮技术变革。4月，小米正式组建了AI实验室大模型团队。目前，AI领域相关人员超1,200人。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.54元（维持原预测，调整了研发费用和公允价值变动收益），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 282,501 319,520 340,502 同比增长(%) 34% -15% 1% 13% 7% 营业利润(百万元) 24,417 3,934 13,237 15,389 16,011 同比增长(%) 13% -84% 236% 16% 4% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 10,837 13,105 13,633 同比增长(%) -5% -87% 338% 21% 4% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.43 0.52 0.54 毛利率(%) 17.7% 17.0% 18.4% 18.3% 18.4% 净利率(%) 5.9% 0.9% 3.8% 4.1% 4.0% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 7.0% 7.8% 7.5% 市盈率（倍） 12 92 21 17 17 市净率（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月25日） 10.5港元 目标价格 12.90港元 52周最高价/最低价 14.54/8.31港元 总股本/流通H股（万股） 2,503,367/2,044,776 H股市值（百万港币） 262,854 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年05月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.37 -4.02 -12.5 -6.42 相对表现 0.6 0.42 -6.19 0.64 恒生指数 -4.97 -4.44 -6.31 -7.06 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 手机市场压力持续，推行高端化战略 2023-05-11 研发投入持续加大 2023-03-29 手机市场承压，持续投入汽车业务 2023-02-06 单季毛利率创新高，加大研发投入 买入（维持） 小米集团-W季报点评 —— 单季毛利率创新高，加大研发投入 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.54元（维持原预测，调整了研发费用和公允价值变动收益），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。 表1：公司季度盈利及预测 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2E 23Q3E 23Q4E 收入 73,352 70,171 70,474 66,047 59,477 67,487 74,566 80,970 营业成本 (60,642) (58,403) (58,752) (54,670) (47,886) (55,074) (61,050) (66,431) 毛利 12,710 11,768 11,722 11,378 11,592 12,414 13,516 14,539 销售费用 (5,256) (5,332) (4,883) (5,852) (4,104) (4,927) (4,698) (5,263) 管理费用 (1,245) (1,315) (1,255) (1,299) (1,135) (1,012) (1,044) (972) 研发费用 (3,495) (3,763) (4,070) (4,700) (4,113) (4,792) (5,294) (5,830) 投资公允价值变动 (3,550) 514 (2,391) 3,766 3,453 396 520 752 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 (133) 50 50 50 其他收入-经营 165 186 196 589 165 202 224 243 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) 176 (135) (149) (162) 营业利润 (911) 1,733 (1,361) 3,356 5,900 2,197 3,125 3,357 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (430) (200) (209) (504) 除税前溢利 (416) 1,737 (1,191) 3,804 5,471 1,997 2,916 2,854 所得税 (115) (372) (283) (662) (1,255) (200) (437) (428) 净利润 (531) 1,365 (1,474) 3,142 4,216 1,797 2,478 2,426 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 12 20 20 28 归母净利润 (588) 1,386 (1,476) 3,151 4,204 1,777 2,458 2,398 经调整净利润 2,859 2,081 2,117 1,461 3,233 2,229 2,571 2,669 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 小米集团-W季报点评 —— 单季毛利率创新高，加大研发投入 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 资产负债表利润表单位:百万元202120222023E2024E2025E单位:百万元202120222023E2024E2025E存货52,39850,43849,99856,64360,294营业收入328,309 280,044 282,501 319,520 340,502 应收账款17,98611,79511,89913,45814,341营业成本(270,049)(232,467)(230,441)(261,066)(277,893)应收贷款5,1097,8308,0648,3068,556毛利58,260 47,577 52,060 58,454 62,609 其他应收及预付款项19,85218,57818,74221,19722,589销售费用(20,981)(21,323)(18,991)(20,792)(22,157)以摊余成本计量的贷款持有投资1,5980000管理费用(4,739)(5,114)(4,163)(4,473)(4,767)按公平值计入损益账之股权投资30,03710,33511,36911,93712,534研发费用(13,167)(16,028)(20,029)(19,682)(21,315)货币资金/短期存款/受限现金58,87261,43979,96497,279113,941投资公允价值变动8,132 (1,662) 5,121 2,500 2,500 流动资产合计185,851160,415180,036208,820232,255分占按权益法入账的投资亏损275 (400) 17 200 200 固定资产6,9659,1387,3397,6368,408无形资产5,5794,6305,1245,1445,161其他收入827 1,136 834 875 933 权益法核算的投资10,2317,9328,3298,7459,183其他经营净收益(2,580) (2,580) (270) (639