证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 PCB 2023年05月26日 东山精密（002384）重大事项点评 强推 （维持） 拟发行可转债不超过48亿加码软板及结构 件，A+T战略加速推进 目标价：44元 当前价：25.37元 事项：  公司拟发行可转债募集不超过48亿，主要用于投资：1、盐城维信超精细软板项目（15.31亿）2、盐城维信新能源软板项目（11.62亿）3、盐城新能源汽车及电池精密结构件项目（7.02亿）4、苏州水冷板技改项目（4.04亿）5、补充流动资金10亿。 评论：  募投项目聚焦A+T，产能释放加速业绩成长。募投项目围绕软板+结构件，全力配套核心大客户。其中盐城消费电子软板项目主要面向模组板市场，预计满产后贡献营收53.2亿，净利润4.52亿；盐城汽车软板项目主要面向新能源，预计满产后贡献营收30.97亿，净利润2.6亿；新能源结构件项目，规划汽车壳体120万套/年、电池包结构件10万套/年，预计满产后贡献营收12.6亿，净利润1.34亿；苏州新能源水冷板项目，规划年产200万套，预计满产后贡献营收9亿，净利润0.98亿。四个项目满产预计贡献营收105.8亿，净利润9.4亿，投资回报较高。  公司自身现金流充沛，本次发行将有效缓解短期资金错配压力。公司21/22年经营性现金流分别为32.1/46.3亿，伴随利润持续增长现金流也有望同步增长，满足长期资本开支无忧。考虑到公司为新能源战略需要投入较大产能，短期资本开支有望明显增加，资金短期或有缺口，通过可转债融资将有效解决资金错配问题，募投项目为核心客户配套产能加速释放，业绩有望加速成长。  投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局，预计23/24/25年业绩预期分别为30.17/42.19/51.66亿元，23/24/25年PE估值分别为14/10/8x，公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023年25xPE，目标44元，维持“强推”评级。  风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 31,580 40,342 52,526 67,296 同比增速(%) -0.7% 27.7% 30.2% 28.1% 归母净利润(百万) 2,367 3,017 4,219 5,166 同比增速(%) 27.1% 27.5% 39.8% 22.4% 每股盈利(元) 1.38 1.76 2.47 3.02 市盈率(倍) 18 14 10 8 市净率(倍) 2.7 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月25日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 170,986.73 已上市流通股(万股) 139,027.53 总市值(亿元) 433.79 流通市值(亿元) 352.71 资产负债率(%) 60.78 每股净资产(元) 9.81 12个月内最高/最低价 31.89/17.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东山精密（002384）2023年一季报点评：业绩符合预期，LED剥离加快推进，新能源业务高歌猛进，公司业务进入加速上行通道通道》 2023-04-25 《东山精密（002384）2022年报点评：业绩符合预期，A+T双轮驱动下一个五年成长》 2023-04-21 《东山精密（002384）重大事项点评：收购北美本土工厂，持续加码大客户》 2023-02-02 -12%23%58%93%22/0522/0822/1022/1223/0323/052022-05-25~2023-05-25东山精密沪深300华创证券研究所 东山精密（002384）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,131 9,387 14,132 19,769 营业总收入 31,580 40,342 52,526 67,296 应收票据 48 85 87 97 营业成本 26,021 33,199 43,294 55,911 应收账款 7,006 9,581 12,511 15,791 税金及附加 106 123 155 196 预付账款 162 244 311 386 销售费用 353 484 630 808 存货 6,166 7,969 10,486 13,379 管理费用 816 1,089 1,418 1,817 合同资产 0 0 0 0 研发费用 940 1,201 1,564 2,003 其他流动资产 1,760 3,079 3,494 3,985 财务费用 200 518 496 456 流动资产合计 22,273 30,345 41,021 53,407 信用减值损失 -76 -76 -65 -65 其他长期投资 31 40 51 65 资产减值损失 -468 -300 -110 -110 长期股权投资 140 140 140 140 公允价值变动收益 -67 2 2 2 固定资产 10,674 13,975 17,253 17,016 投资收益 -1 -40 -40 -40 在建工程 1,813 1,813 1,313 1,113 其他收益 319 319 319 319 无形资产 303 334 341 342 营业利润 2,847 3,627 5,069 6,204 其他非流动资产 5,297 5,390 5,488 5,558 营业外收入 12 12 12 13 非流动资产合计 18,258 21,692 24,586 24,234 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 40,531 52,037 65,607 77,641 利润总额 2,841 3,621 5,063 6,199 短期借款 7,794 7,994 8,294 8,594 所得税 474 604 844 1,034 应付票据 2,008 2,324 2,598 3,744 净利润 2,367 3,017 4,219 5,165 应付账款 5,986 8,300 11,305 13,828 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,367 3,017 4,219 5,166 合同负债 26 33 44 56 NOPLAT 2,534 3,449 4,632 5,545 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.76 2.47 3.02 一年内到期的非流动负债 1,190 1,190 1,190 1,190 其他流动负债 1,010 1,291 1,704 2,115 主要财务比率 流动负债合计 18,068 21,186 25,189 29,581 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,198 8,564 13,908 16,385 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.7% 27.7% 30.2% 28.1% 其他非流动负债 2,859 2,860 2,860 2,859 EBIT增长率 19.4% 36.1% 34.3% 19.7% 非流动负债合计 6,057 11,424 16,768 19,244 归母净利润增长率 27.1% 27.5% 39.8% 22.4% 负债合计 24,125 32,610 41,957 48,825 获利能力 归属母公司所有者权益 16,359 19,377 23,596 28,762 毛利率 17.6% 17.7% 17.6% 16.9% 少数股东权益 47 50 54 54 净利率 7.5% 7.5% 8.0% 7.7% 所有者权益合计 16,406 19,427 23,650 28,816 ROE 14.5% 15.6% 17.9% 18.0% 负债和股东权益 40,531 52,037 65,607 77,641 ROIC 11.7% 12.0% 12.5% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.5% 62.7% 64.0% 62.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 91.7% 106.1% 111.0% 100.7% 经营活动现金流 4,630 2,497 4,887 5,899 流动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 现金收益 4,480 5,359 7,085 8,531 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 存货影响 286 -1,803 -2,518 -2,893 营运能力 经营性应收影响 1,119 -2,393 -2,890 -3,254 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -651 2,629 3,279 3,669 应收账款周转天数 84 74 76 76 其他影响 -604 -1,296 -69 -155 应付账款周转天数 88 77 82 81 投资活动现金流 -3,759 -5,251 -5,252 -2,544 存货周转天数 87 77 77 77 资本支出 -3,166 -5,157 -5,155 -2,474 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 1.38 1.76 2.47 3.02 其他长期资产变化 -596 -94 -97 -70 每股经营现金流 2.71 1.46 2.86 3.45 融资活动现金流 504 5,010 5,110 2,282 每股净资产 9.57 11.33 13.80 16.82 借款增加 614 5,566 5,644 2,776 估值比率 股利及利息支付 -642 -420 -415 -377 P/E 18 14 10 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 532 -136 -119 -117 EV/EBITDA 11 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 9ZqUpZdUyXqU9PdN9PmOmMmOnOeRpPsPlOtRqO8OmNqRwMnMqOMYsRpQ 东山精密（002384）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳