1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公开发行可转债事项证监会审核通过，拟募集资金不超过18亿元，用于建设商业综合体及智能供应链  事件： 12月22日公司公告，12月20日公司公开发行可转换公司债券事项经证监会审核通过，本次募集资金总额不超过18亿元，主要用于投资建设商业综合体和智能供应链两大项目，以期持续夯实、巩固公司供应链优势，实现公司长远战略规划和发展目标。  公司目前拥有大型零售门店87家，遍布山东、江苏、安徽、上海等省市。公司成立于1998年，主要从事以百货、超市及电器全品类经营为核心主业的零售连锁业务及品牌代理、商业物流配送业务，致力打造“源头批量直采+品牌代理批发+物流仓储配送+自营终端零售（电子商务）”四位于一体的零售、平台运营商。2018年收购乐天购物（香港）2家子公司及华东区域子公司股权和经营性资产，实现门店规模翻倍增长，开启全国规模化扩张；据公司公告，截至目前共拥有大型零售门店87家，门店总经营面积超过200万平米，物流中心总仓储面积近40万平米，零售门店遍布山东、江苏、安徽、上海等省市。  据公司公告，本次发行可转债主要用于建设商业综合体及智能供应链：1）商业综合体项目，拟分别在青岛西海岸新区、烟台莱州市和烟台蓬莱市投资建设三座集传统百货、大型超市、购物中心等多种业态为一体，提供购物、餐饮、休闲娱乐等多种服务体验的商业综合体，进一步以自有物业形式丰富经营业态、提高综合竞争力、保证公司平稳发展；2）智能供应链项目，拟在青岛胶州投资实施“利群智能供应链及粮食产业园二期项目”，通过建设常温及冷链仓库等仓储设施并购臵自动化立体库、拆垛机器人、自动输送机系统等国内外先进设备，形成大型智能化供应链物流中心；项目建成后，将新增常温及冷链仓储面积合计14万余平方米，有助于公司继续完善以胶州为核心、辐射华东区域的统一物流配送网络，并同时提高公司第三方物流配送业务规模，增强供应链整合能力。  若项目成功推进，有利于门店扩张、夯实后台供应链能力。如上所述，若本次项目成功推进，一方面有利于支撑公司继续扩大零售门店规模，提高市场占有率，丰富零售业态，更好满足消费需求；另一方面有利于公司继续扩大品牌代理和商业物流业务规模，夯实供应链基础，打造智能化、现代化供应链体系，在支持公司零售门店扩张同时，加快提高社会化配送规模和水平。  投资建议：公司为青岛零售龙头，采用区域代理模式；当前正通过外延内生多重手段加快战略扩张步伐，成功收购乐天华东区72家门店，并以较快速度推进重启，且拟发行可转债募集资金不超过18亿元，夯实门店及供应链基础，有望进一步带动营收利润增长。预计2019-2020年EPS为0.30、0.39元/股，首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价7元。 Table_Tit le 2019年12月22日 利群股份（601366.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 7元 股价（2019-12-20） 5.64元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,853.22 流通市值（百万元） 2,679.16 总股本（百万股） 860.50 流通股本（百万股） 475.03 12个月价格区间 5.37/8.14元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.96 -6.26 -32.18 绝对收益 4.44 -6.31 -12.76 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 Tabl e_Repor t 相关报告 -17%-10%-3%4%11%18%25%32%201 8-12201 9-04201 9-08利群股份 连锁 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  风险提示：门店拓展不及预期；区域竞争加剧。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 10,553.8 11,413.9 12,783.6 14,573.3 15,739.2 净利润 394.5 202.1 261.2 343.0 447.3 每股收益(元) 0.46 0.23 0.30 0.39 0.51 每股净资产(元) 5.27 5.31 5.80 5.95 6.13 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 12.3 24.0 19.1 14.5 11.2 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 净利润率 3.7% 1.8% 2.0% 2.4% 2.8% 净资产收益率 8.7% 4.4% 5.6% 6.6% 8.4% 股息收益率 3.5% 3.5% 2.7% 4.1% 5.9% ROIC 12.3% 5.5% 10.0% 6.8% 8.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/利群股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司营业收入历史走势 图2：公司归母净利润历史走势 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：毛利率及净利率走势 图4：期间费用率走势 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表1：2018H1店面数-分业态 大型零售门店 便利店 生鲜社区店 分业态 52 56 13 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表2：2018H1零售店面数-分区域 山东省 江苏省 生鲜社区店 分区域 41 10 13 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -4%-2%0%2%4%6%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018H1营业收入（万元） 同比 0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,0002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018H1归母净利润 同比 0%5%10%15%20%25%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018H1毛利率 净利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 4 公司快报/利群股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,553.8 11,413.9 12,783.6 14,573.3 15,739.2 成长性 减:营业成本 8,447.6 8,851.9 9,945.6 11,294.3 12,213.6 营业收入增长率 2.5% 8.2% 12.0% 14.0% 8.0% 营业税费 84.3 98.1 102.3 116.6 125.9 营业利润增长率 13.5% -32.0% 1.6% 25.6% 31.2% 销售费用 995.5 1,376.5 1,572.4 1,792.5 1,935.9 净利润增长率 9.0% -48.8% 29.3% 31.3% 30.4% 管理费用 411.3 628.9 703.1 801.5 787.0 EBIT DA增长率 3.6% -12.6% -2.3% 15.7% 14.4% 财务费用 73.0 73.4 93.7 102.3 68.3 EBIT增长率 2.3% -28.5% 7.6% 22.2% 19.4% 资产减值损失 34.9 48.2 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 2.5% -45.5% 43.4% 20.5% 20.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 21.5% -21.1% 77.9% -7.7% -7.6% 投资和汇兑收益 13.5 14.4 6.8 - - 净资产增长率 66.4% 0.7% 12.8% 2.8% 3.1% 营业利润 525.2 357.4 363.2 456.1 598.5 加:营业外净收支 27.7 16.8 30.0 30.0 31.0 利润率 利润总额 552.8 374.1 393.2 486.1 629.5 毛利率 20.0% 22.4% 22.2% 22.5% 22.4% 减:所得税 158.4 172.1 106.2 136.1 173.1 营业利润率 5.0% 3.1% 2.8% 3.1% 3.8% 净利润 394.5 202.1 261.2 343.0 447.3 净利润率 3.7% 1.8% 2.0% 2.4% 2.8% EBIT DA/营业收入 7.3% 5.9% 5.2% 5.2% 5.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.6% 3.7% 3.6% 3.8% 4.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 543.0 2,220.5 1,022.7 1,165.9 1,259.1 固定资产周转天数 94 129 145 124 112 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -8 -49 -48 -12 -16 应收帐款 192.9 259.6 268.8 336.4 306.3 流动资产周转天数 94 129 121 102 104 应收票据 9.5 2.1 13.6 5.2 13.4 应收帐款周转天数 8 7 7 7 7 预付帐款 199.7 397.8 231.5 471.3 314.5 存货周转天数 45 53 48 48 50 存货 1,275.2 2,059.9 1,384.2 2,524.7 1,828.0 总资产周转天数 254 326 329 276 259 其他流动资产 630.9 383.3 361.6 458.6 401.2 投资资本周转天数 131 119 130 141 120 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 2.8 2.8 2.8 2.8 ROE 8.7% 4.4% 5.6% 6.6% 8.4% 投资性房地产 367.7 355.3 355.3 355.3 355.3 ROA 5.0% 1.6% 2.7% 2.9% 4.2% 固定资产 2,970.6 5,224.5 5,102.6 4,973.2 4,837.5 ROIC 12.3% 5.5% 10.0% 6.8% 8.8% 在建工程 813.5 255.7 217.3 184.7 157.0 费用率 无形资产 574.7 1,111.5 1,073.8 1,036.0 998.0 销售费用率 9.4% 12.1% 12.3% 12.3% 12.3% 其他非流动资产 管理费用率 3.9% 5.5% 5.5% 5.5% 5.0% 资产总额 7,820.6 12,862.9 10,467.5 11,879.3 10,74