证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 索菲亚（002572）重大事项点评 强推（维持） 拟公开发行可转债，进一步推动主营业务发展 当前价：18.79元 事项：  公司公告拟公开发行可转换公司债券总额不超过人民币10亿元（含本数），扣除发行费用后，募集资金拟投资于华中生产基地（一期）投资及扩产技改项目（3亿）、股份回购项目（不超过5亿）和补充流动资金项目（2亿）。 评论：  华中生产基地（一期）已建设完成。2014年5月公司在湖北省黄冈市成立索菲亚家居湖北有限公司，实施华中生产基地（一期）建设项目，计划自筹资金总投资5亿元；2015年11月11日，公司调整项目计划，总投资额调整为7亿元，其中自筹资金3亿元，剩余4亿元通过非公开发行股票等融资方式筹集。截至2018年9月30日，公司合计使用2016年非公开发行募集资金44,563.39万元，即公司于2016年非公开发行已募集资金4亿和索菲亚家居（廊坊）有限公司“生产基地智能化改造升级项目”剩余募集资金4,563.39万元（含利息，截止2018年9月30日）。项目进展方面，2018年9月，华中生产基地（一期）已全部建设完成；预计2018年末，随着产能的逐步释放，华中生产基地（一期）产能可达产54万套/年，达到设计产能的90%；2019年可全面达产。  公司因业务发展需要对华中生产基地（一期）进行扩产和技改。公司此次对华中生产基地一期进行扩产和技改，华中生产基地投资额由7亿增加到13亿，主要原因一是公司华中生产基地（一期）产能无法满足公司产能扩张需求；二是主要来自橱柜与木门生产企业的竞争，在产品多样性方面对公司市场扩张造成一定冲击。预计项目完成后，一方面能够使得公司产能提升，由60万套/年增加至110万套/年；另一方面，投资及扩产技改项目全部建设完成后，华中生产基地将拥有7条生产线和2个智能立体仓库，将不断丰富公司的产品线，满足全屋定制对产品多样化的需求，深化“全屋定制”的大家居战略，且进一步提升生产车间智能化水平，不断提升生产效率和降低生产成本。  拟建立规模为5亿元股份回购专项资金，优化股权结构、稳定股价、保护股东权益。公司此次可转债项目拟使用不超过人民币 5.00 亿元（包含 5.00 亿元）资金进行股份回购，回购股份拟用于公司员工持股计划或者股权激励，转换公司发行的可转换为股票的公司债券，依法注销减少注册资本以及维护上市公司价值及股东权益，以及法律法规允许的其他用途。此举有助于公司优化股权结构、稳定股价、保护股东权益。  拟使用募集资金中2亿元补充流动资金。近年来公司大宗业务收入规模及结构占比提升，但由于大宗业务应收账款账期较长，影响公司回款速度，日常运营资金需求增加。公司使用募集资金补充流动资金目的在于增强公司资本实力、优化资产结构和为未来业务发展提供可靠流动资金保障。  我们持续看好公司综合发展实力。可转债项目实施有利于增强公司的核心竞争力，促进公司的可持续发展。我们维持预测公司2018-2020年归母净利润为10.87、12.67、14.59亿元，对应当前市值PE分别为16.0、13.7、11.9倍，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，定制家具行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,161 7,434 8,795 10,264 同比增速(%) 36.0% 20.6% 18.3% 16.7% 净利润(百万) 907 1,087 1,267 1,459 同比增速(%) 36.6% 19.9% 16.6% 15.1% 每股盈利(元) 0.98 1.18 1.37 1.58 市盈率(倍) 19.1 16.0 13.7 11.9 市净率(倍) 3.9 3.1 2.5 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年12月17日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 92,343 已上市流通股(万股) 63,824 总市值(亿元) 173.51 流通市值(亿元) 119.92 资产负债率(%) 27.4 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 39.24/16.28 《索菲亚（002572）2018年中报点评：全屋定制“大家居”渐次展开，渠道持续优化》 2018-08-29 《索菲亚（002572）2018年三季报点评：业绩符合预期，渠道持续拓展，Q3单季度收入增速提升》 2018-10-30 -54%-33%-12%9%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-19～2018-12-17 沪深300 索菲亚 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2018年12月18日 索菲亚（002572）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,813 3,405 5,184 7,155 营业收入 6,161 7,434 8,795 10,264 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,810 4,610 5,425 6,341 应收账款 224 270 319 373 税金及附加 68 82 97 114 预付账款 93 112 132 155 销售费用 519 624 756 883 存货 287 347 409 478 管理费用 606 721 871 1,016 其他流动资产 1,186 1,186 1,186 1,186 财务费用 10 10 25 41 流动资产合计 3,602 5,320 7,231 9,345 资产减值损失 8 3 3 3 其他长期投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 34 34 34 34 固定资产 2,185 1,898 1,654 1,444 其他收益 8 0 0 0 在建工程 470 470 470 470 营业利润 1,182 1,416 1,652 1,901 无形资产 490 441 353 247 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 212 212 212 212 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 3,458 3,123 2,791 2,475 利润总额 1,181 1,416 1,651 1,901 资产合计 7,060 8,443 10,021 11,820 所得税 277 332 387 445 短期借款 311 311 311 311 净利润 905 1,084 1,264 1,455 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 应付账款 552 668 786 919 归属母公司净利润 907 1,087 1,267 1,459 预收款项 486 586 694 809 NOPLAT 888 1,069 1,260 1,463 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.18 1.37 1.58 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 399 482 570 665 主要财务比率 流动负债合计 1,815 2,114 2,427 2,771 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 253 253 253 253 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.0% 20.6% 18.3% 16.7% 其他非流动负债 78 78 78 78 EBIT增长率 41.8% 20.4% 17.9% 16.1% 非流动负债合计 330 331 331 331 归母净利润增长率 36.6% 19.9% 16.6% 15.1% 负债合计 2,145 2,444 2,758 3,102 获利能力 归属母公司所有者权益 4,471 5,558 6,825 8,284 毛利率 38.2% 38.0% 38.3% 38.2% 少数股东权益 443 441 438 434 净利率 14.7% 14.6% 14.4% 14.2% 所有者权益合计 4,915 5,999 7,263 8,718 ROE 20.3% 19.6% 18.6% 17.6% 负债和股东权益 7,060 8,443 10,021 11,820 ROIC 17.9% 17.7% 17.2% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 29.0% 27.5% 26.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 13.1% 10.8% 8.9% 7.4% 经营活动现金流 1,456 1,630 1,782 1,961 流动比率 198.5% 251.7% 297.9% 337.2% 现金收益 1,094 1,460 1,603 1,766 速动比率 182.6% 235.3% 281.0% 320.0% 存货影响 -18 -60 -61 -69 营运能力 经营性应收影响 -130 -69 -72 -79 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 212 216 225 249 应收帐款周转天数 13 13 13 13 其他影响 299 82 88 95 应付帐款周转天数 52 52 52 52 投资活动现金流 -1,471 -28 22 50 存货周转天数 27 27 27 27 资本支出 -1,485 -61 -12 16 每股指标(元) 股权投资 59 34 34 34 每股收益 0.98 1.18 1.37 1.58 其他长期资产变化 -45 0 0 0 每股经营现金流 1.58 1.76 1.93 2.12 融资活动现金流 441 -10 -25 -41 每股净资产 4.84 6.02 7.39 8.97 借款增加 386 1 0 0 估值比率 财务费用 -10 -10 -25 -41 P/E 19.1 16.0 13.7 11.9 股东融资 18 0 0 0 P/B 3.9 3.1 2.5 2.1 其他长期负债变化 47 0 0 0 EV/EBITDA 13 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 索菲亚（002572）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰