证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 新北洋（002376）重大事项点评 推荐（维持） 拟发行可转债加码新零售，市场领先优势进一步强化 当前价：17.4元 事项：  1）公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过9.37亿元（含），扣除发行费用后，其中8.37亿拟用于投入自助智能零售终端设备研发与产业化项目，1亿用于补充流动资金。2）公司拟收购正棋机电持有的正棋机器人600 万股股本，同时向正棋机器人增资 700 万股股本，收购和增资完成后，正棋机器人的股本变更为5,700 万元，公司的持股比例由35%提高至 53.51%，成为其控股股东。 评论：  拟使用8.37亿募集资金投入自助零售终端设备项目，生产能力和技术水平有望提升。根据公司公告，募集资金将主要用于自助智能零售终端设备的研究开发与批量生产。项目建成达产后，可新增年产 10 万台自助智能零售终端设备的生产能力，产品主要技术性能指标达到国内同类产品先进水平。募集投资项目的实施将破除产能上的限制，促进公司在自助智能零售终端设备领域形成产业化，抢占市场机会，增强公司在自助零售终端设备领域的产品竞争力和生产能力。  通过收购股份及增资控股正棋机器人，加快推进物流等重点行业智能装备业务的发展和规模。正棋机器人的主要业务是工业机器人研发生产及解决方案提供，其自主开发的工业机器人控制器技术及智能图像处理工业相机，处于国际先进水平。公司将借助正棋机器人在自动化、机器人等领域已有的技术积累优势，加快公司推进物流等重点聚焦行业智能装备相关业务发展和规模的快速扩充，推动公司在上下游产业链的整合和产品线的完善。  自助零售终端行业进入高速增长期，公司优势突出。新零售市场已从导入期步入快速成长期，自助零售终端作为新零售的实施抓手面临确切需求。我国存量自助售货机渗透率仅为 5.14%，对比日本和美国，远未达到饱和状态，市场空间十分巨大。公司与知名快消品企业、电商和新零售运营商等多个目标客户建立了业务联系，与新零售行业中具有影响力的部分客户达成了战略合作关系，新零售自提柜产品已率先在国内实现批量销售，相关客户已在部分大中城市批量布设并投入运营；同时与部分创新型互联网运营公司就线下智能零售终端的产品定制达成了合作意向，智能零售业务有望实现蓬勃发展。  投资建议：我们维持预测公司2018年-2020年净利润分别为3.95亿元、5.14亿元、6.51亿元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍，维持“推荐”评级。  风险提示：新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,860 2,656 3,479 4,525 同比增速(%) 13.8% 42.8% 31.0% 30.1% 归母净利润(百万) 286 395 514 651 同比增速(%) 26.1% 37.9% 30.0% 26.7% 每股盈利(元) 0.43 0.59 0.77 0.98 市盈率(倍) 39 29 22 17 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年12月13日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 66,571 已上市流通股(万股) 57,520 总市值(亿元) 112.97 流通市值(亿元) 97.61 资产负债率(%) 28.8 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 19.28/10.83 《新北洋年报点评：聚焦战略，卓有成效》 2017-04-07 《新北洋（002376）2018年中报点评：营收快速增长，新零售值得期待》 2018-08-20 《新北洋（002376）2018年三季报点评：业绩快速增长，新零售充分受益》 2018-10-29 -24%7%38%69%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-14～2018-12-12 沪深300 新北洋 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 计算机设备 2018年12月14日 新北洋（002376）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 707 998 1,419 1,925 营业收入 1,860 2,656 3,479 4,525 应收票据 58 58 58 58 营业成本 1,041 1,529 2,016 2,636 应收账款 507 724 949 1,234 税金及附加 24 35 45 59 预付账款 15 22 29 38 销售费用 181 260 331 430 存货 461 677 893 1,167 管理费用 343 478 626 815 其他流动资产 209 209 209 210 财务费用 35 -4 -19 -24 流动资产合计 1,957 2,688 3,557 4,632 资产减值损失 3 1 7 2 其他长期投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 496 496 496 496 投资收益 70 83 91 120 固定资产 985 900 823 753 其他收益 68 71 81 91 在建工程 11 11 11 11 营业利润 371 512 645 818 无形资产 138 138 138 138 营业外收入 10 13 22 27 其他非流动资产 431 431 432 431 营业外支出 1 2 3 1 非流动资产合计 2,098 2,013 1,937 1,866 利润总额 380 523 665 843 资产合计 4,055 4,702 5,494 6,498 所得税 31 42 40 51 短期借款 589 589 589 589 净利润 349 481 625 792 应付票据 52 52 52 52 少数股东损益 63 86 111 141 应付账款 313 460 606 793 归属母公司净利润 286 395 514 651 预收款项 45 65 85 110 NOPLAT 249 326 433 550 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.59 0.77 0.98 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 65 64 65 65 主要财务比率 流动负债合计 1,136 1,302 1,469 1,681 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.8% 42.8% 31.0% 30.1% 其他非流动负债 36 36 36 36 EBIT增长率 -3.6% 30.4% 30.2% 27.1% 非流动负债合计 36 36 36 36 归母净利润增长率 26.1% 37.9% 30.0% 26.7% 负债合计 1,172 1,338 1,504 1,716 获利能力 归属母公司所有者权益 2,576 2,971 3,485 4,136 毛利率 44.1% 42.4% 42.0% 41.7% 少数股东权益 307 393 504 645 净利率 18.7% 18.1% 18.0% 17.5% 所有者权益合计 2,883 3,364 3,989 4,781 ROE 11.1% 13.3% 14.7% 15.7% 负债和股东权益 4,055 4,702 5,494 6,498 ROIC 9.5% 10.5% 11.7% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.9% 28.5% 27.4% 26.4% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 21.7% 18.6% 15.7% 13.1% 经营活动现金流 410 205 313 363 流动比率 172.3% 206.4% 242.2% 275.6% 现金收益 318 397 499 606 速动比率 131.7% 154.5% 181.4% 206.1% 存货影响 -48 -216 -216 -275 营运能力 经营性应收影响 56 -225 -238 -296 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -19 166 167 212 应收帐款周转天数 98 98 98 98 其他影响 103 82 102 115 应付帐款周转天数 108 108 108 108 投资活动现金流 -127 82 90 119 存货周转天数 159 159 159 159 资本支出 -106 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -2 83 91 120 每股收益 0.43 0.59 0.77 0.98 其他长期资产变化 -19 0 0 0 每股经营现金流 0.62 0.31 0.47 0.54 融资活动现金流 -132 4 19 24 每股净资产 3.87 4.46 5.24 6.21 借款增加 35 0 0 0 估值比率 财务费用 -35 4 19 24 P/E 39 29 22 17 股东融资 -133 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 34 27 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 新北洋（002376）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 高级销售经理