证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 天赐材料（002709）重大事项点评 强推（维持） 投建新项目，强化电解液业务领先优势 目标价：24元 当前价：18.8元 事项：  天赐材料发布公告，公司拟启动年产15万吨锂电池材料项目，2万吨电解质基础材料，及5800吨新型锂电解质项目。 评论：  启动15万吨锂电池材料和2万吨基础材料项目，强化公司电解液材料竞争优势 本次项目包括年产2万吨基础材料（五氟化磷、氟化锂等），6万吨液体六氟磷酸锂、7万吨溶剂和15万吨电解液母液相关设备，结合公司当前已具备产能，待全部产能释放，我们预计公司具备20~25万吨左右电解液及上游主要原材料生产能力。特别是在电解液原材料的布局，可满足250GWh左右锂电池产能需求。天赐材料在前期产业链纵向一体化布局，及实现液体六氟磷酸锂技术突破之后形成领先市场的产品成本优势，而本次产能扩张可帮助天赐材料持续提升市场占有率。  启动5800吨新型锂电解质（LiFSI）项目，布局公司中长期竞争力 当前天赐材料已具备LiFSI产业化能力，同时产品质量和配套能力在下游大客户实现突破。本次天赐材料启动新一期5800吨LiFSI产能建设，则是公司考虑该材料中长期的技术发展方向和市场需求而进行的产业布局。该材料在生产方面有更高的技术门槛，同时对成本管控依然严格，当前天赐材料在九江构建的锂电关键原材料产业化生产能力，将有助于公司在LiFSI等新品类锂电解质形成长期竞争力。  设立产业投资基金，优化公司产业布局资金结构 根据公司公告，本次项目投建总需求资金7.8亿，其中建设相关投入4.5亿，并全部来自于自筹资金。公司与北京路德金控、乳源山城水都设立产业投资基金公司，注册资本5亿。我们认为天赐材料通过基金架构的设立，优化了公司产业布局的资金结构，一方面可以在企业发展过程中降低股权融资规模，提升公司权益资产投资回报率；另一方面降低了公司布局新业务带来不确定所产生的短期影响。  投资建议：维持“强推”评级 考虑到公司2019年集中进行的资产减值处理，我们调整预计2019~2021年EPS为0.07、0.80和1.07元（原为0.57、1.48和1.85元）。我们看好天赐材料在电解液领域具备的领先优势，基于公司2020年业绩及30倍市盈率预期，调整目标价至24元，维持“强推”评级。  风险提示： 产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,080 2,881 4,697 6,270 同比增速(%) 1.1% 38.5% 63.0% 33.5% 归母净利润(百万) 456 38 439 585 同比增速(%) 49.7% -91.8% 1071.4% 33.2% 每股盈利(元) 0.83 0.07 0.80 1.07 市盈率(倍) 14 275 23 18 市净率(倍) 2 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年12月13日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 总股本(万股) 54,832 已上市流通股(万股) 36,615 总市值(亿元) 103.08 流通市值(亿元) 68.84 资产负债率(%) 44.0 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 22.64/12.95 《天赐材料（002709）跟踪分析报告：启动可转债融资，前期布局逐步落地》 2019-06-03 《天赐材料（002709）2019年半年报业绩预告点评：行业需求下滑影响短期业绩未达预期，但长期竞争力依然清晰》 2019-07-15 《天赐材料（002709）2019年半年报点评：主业盈利趋势向好，新投资业务静待扭亏》 2019-08-27 -14%5%23%42%18/1219/0219/0419/0619/0819/102018-12-17～2019-12-13沪深300天赐材料相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2019年12月15日 天赐材料（002709）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 215 387 478 810 营业收入 2,080 2,881 4,697 6,270 应收票据 222 173 235 282 营业成本 1,574 2,061 3,400 4,617 应收账款 731 984 1,278 1,418 税金及附加 14 20 32 43 预付账款 196 82 85 92 销售费用 108 150 197 257 存货 698 824 1,190 1,478 管理费用 167 245 258 282 其他流动资产 424 162 216 226 财务费用 44 32 53 65 流动资产合计 2,486 2,612 3,482 4,306 资产减值损失 46 207 51 53 其他长期投资 7 10 16 21 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期股权投资 144 137 130 124 投资收益 486 3 9 15 固定资产 1,120 1,662 1,861 2,021 其他收益 36 12 24 18 在建工程 670 520 620 770 营业利润 542 48 526 701 无形资产 296 346 372 374 营业外收入 3 1 2 2 其他非流动资产 212 223 234 244 营业外支出 12 6 9 8 非流动资产合计 2,449 2,898 3,233 3,554 利润总额 533 43 519 695 资产合计 4,935 5,510 6,715 7,860 所得税 86 6 78 104 短期借款 764 1,011 1,318 1,684 净利润 447 37 441 591 应付票据 288 144 204 254 少数股东损益 -9 -1 2 6 应付账款 577 783 1,088 1,201 归属母公司净利润 456 38 439 585 预收款项 18 24 40 53 NOPLAT 484 64 487 646 其他应付款 33 33 33 33 EPS(摊薄)（元） 0.83 0.07 0.80 1.07 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 140 192 261 333 主要财务比率 流动负债合计 1,838 2,205 2,962 3,576 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 48.00 248.00 248.00 248.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 1.1% 38.5% 63.0% 33.5% 其他非流动负债 83 106 119 136 EBIT增长率 55.0% -86.9% 657.7% 32.8% 非流动负债合计 131 354 367 384 归母净利润增长率 49.7% -91.8% 1071.4% 33.2% 负债合计 1,969 2,559 3,329 3,960 获利能力 归属母公司所有者权益 2,822 2,807 3,240 3,748 毛利率 24.3% 28.4% 27.6% 26.4% 少数股东权益 145 144 146 152 净利率 21.5% 1.3% 9.4% 9.4% 所有者权益合计 2,966 2,951 3,386 3,900 ROE 15.4% 1.3% 13.0% 15.0% 负债和股东权益 4,935 5,510 6,715 7,860 ROIC 17.2% 2.0% 11.8% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 46.4% 49.6% 50.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 30.8% 46.9% 50.3% 53.5% 经营活动现金流 -300 227 294 653 流动比率 135.3% 118.5% 117.6% 120.4% 现金收益 629 248 752 941 速动比率 97.3% 81.1% 77.4% 79.1% 存货影响 -366 -126 -366 -287 营运能力 经营性应收影响 -128 -299 -409 -248 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.8 经营性应付影响 247 70 380 176 应收帐款周转天数 122 107 87 77 其他影响 -682 334 -63 72 应付帐款周转天数 115 119 99 89 投资活动现金流 -512 -392 -570 -600 存货周转天数 118 133 107 104 资本支出 -970 -620 -583 -597 每股指标(元) 股权投资 0 -7 -7 -7 每股收益 0.83 0.07 0.80 1.07 其他长期资产变化 458 235 20 4 每股经营现金流 -0.55 0.41 0.54 1.19 融资活动现金流 704 337 367 279 每股净资产 5.15 5.12 5.91 6.84 借款增加 591 448 307 365 估值比率 股利及利息支付 -84 -40 -70 -99 P/E 14 275 23 18 股东融资 42 36 172 213 P/B 2 4 3 3 其他影响 155 -107 -42 -200 EV/EBITDA 61 171 52 42 资料来源：公司公告，华创证券预测 天赐材料（002709）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 天赐材料（002709）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi