互联网行业重大事项点评：阿里“二选一”被罚，终点亦起点，监管趋严利于巨头强化核心优势，激发互联网新锐崛起

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 互联网行业重大事项点评 推荐（维持） 阿里“二选一”被罚：终点亦起点，监管趋严利于巨头强化核心优势，激发互联网新锐崛起 事项：  2021年4月10日，国家市场监管总局依法对阿里巴巴在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，责令阿里巴巴停止违法行为，并处以其 2019 年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，共计182.28亿元。同时，按照行政处罚法坚持处罚与教育相结合的原则，市场监管局向阿里巴巴发出《行政指导书》，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告。阿里随后即发表公开信，表示坚决服从监管决定。 评论：  备受市场关注的反垄断一事终于在时隔百余天后尘埃落定，市场监管总局依法对阿里巴巴垄断行为作出行政处罚，罚款182.28亿元。此次反垄断调查针对阿里巴巴“二选一”的问题，即禁止平台内商家在其他竞争性平台开店或参加促销活动，让商家面临难以取舍的选择。阿里回应态度诚恳，给予市场更多的期待和想象。对于监管的尊重是为了企业自身更好更合规的发展。阿里此次的回应与2015年因淘宝网正品率过低的问题被工商总局点名时截然不同。6年后的今天，市场明显看到了一个巨头在成长中的“成熟”和“稳重”。  市场的期待和想象主要来自两点：第一，行业层面，互联网平台估值提升长期逻辑不改。对比海外市场，谷歌和Facebook等科技巨头在遭遇反垄断调查时，初期股价下跌，但在处决结果明晰后，均会出现明显的回升和反弹。此外，反垄断调查造成的短期估值冲击并未改变其股价长期上升的趋势。第二，公司层面，基本面稳定+基础设施强劲，经营效率不断改善，随着市场信心的恢复，阿里估值的回升仅需耐心等待。阿里在最新的业绩中展示了来自多引擎驱动下的稳健增长，在抖快微信与拼多多夹击之下，MAU与AAC持续新高，阿里云维持高速增长，首次盈亏平衡，本地生活、菜鸟等业务亏损进一步收窄，运营效率提升。在“新电商”比拼支付、物流、云计算的持久战之中，阿里强劲的经营现金流和自由现金流会为其在电商持久战中赢得更多的时间，以最大化布局支付、物流、云计算等基础设施，实现跨越式发展。  终点亦起点，监管趋严利于巨头强化核心优势，激发互联网新锐崛起。首先，强监管大势所趋，将推动平台经济规范发展。阿里被处罚事件标志着平台经济领域反垄断历程进入了新阶段。我们认为目前反映了互联网行业监管政策的阶段性变化，由促发展转变为重监管和避免无序竞争，互联网政策环境由包容宽松转变为包容审慎。其次，对巨头而言，监管趋严有利于强化核心优势，唤醒行业生机。反垄断趋严有利于互联网行业回归技术创新、产品研发、用户体验、内容价值等行业的核心竞争壁垒。最后，对中小公司而言，反垄断监管将有助于激发互联网新锐的诞生和成长，激发行业活力。将各领域的投资并购纳入有效监管体系内，能够为有特殊技术或产品的中小互联网公司创造更广阔的发展空间，为其良性竞争带来机会，以帮助其茁壮成长，使整个行业能够保持创新意识和成长活力。我们坚持认为信息技术进步是互联网繁荣的底层驱动力，看好具备核心技术能力、研发实力与独特内容优势的互联网公司，以及具备企业服务、企业赋能等独特能力的中小公司。  风险提示：反垄断法趋严、平台扩张加速、平台之间竞争日益激烈。 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 59 1.39 总市值(亿元) 6,882.31 0.8 流通市值(亿元) 5,295.54 0.83 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.72 -27.69 -7.84 相对表现 -4.7 -34.56 -40.56 相关研究报告 《互联网行业深度研究报告：从蚂蚁集团、腾讯金融到京东数科，互联网巨头的金融战略落子》 2020-09-17 《2020电商“双11”前瞻：“猫狗拼”传统巨头分化，“快抖微”新平台入局》 2020-10-21 《互联网行业重大事项点评：Clubhouse背后的互联网通信云服务产业》 2021-02-17 -5%15%35%55%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-13～2021-04-09沪深300互联网传媒华创证券研究所 行业研究 互联网传媒 2021年04月11日 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、尘埃落定：时隔百天，阿里巴巴反垄断事件政策初步落地 ......................................... 4 （一）阿里巴巴反垄断事件时间线回顾 ......................................................................... 4 （二）何为“二选一”.......................................................................................................... 5 二、阿里回应：在态度转变的背后，给予市场更多的期待和想象 ..................................... 5 （一）以史为鉴：复盘监管调查对科技平台股价的影响 ............................................. 6 （二）期待与想象：阿里基础设施强劲，静待市场信心恢复 ..................................... 6 三、终点亦起点：监管趋严利于巨头强化核心优势，激发互联网新锐崛起 ..................... 8 qRnOtQtOsRpRvNuMnRmPrN6M9RaQmOmMpNoPlOmMmQeRpOoM9PoOvNvPrMuMNZtOyQ 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 阿里巴巴反垄断处罚时间线 ..................................................................................... 4 图表 2 阿里巴巴针对处罚发布公告 ..................................................................................... 5 图表 3 谷歌遭遇反垄断调查期间的股价变化 ..................................................................... 6 图表 4 facebook 遭遇数据隐私调查期间的股价变化 ......................................................... 6 图表 5 阿里巴巴营收及增速 ................................................................................................. 7 图表 6 阿里巴巴Adj.EBITA及Margin ................................................................................ 7 图表 7 阿里巴巴核心商业收入及增速 ................................................................................. 7 图表 8 阿里巴巴数字文娱收入及增速 ................................................................................. 7 图表 9 阿里巴巴云计算收入及增速 ..................................................................................... 8 图表 10 阿里巴巴创新及其他业务收入和增速 ................................................................... 8 图表 11 FY21Q3云计算Adj.EBITA首次转正 .................................................................... 8 图表 12 天猫+淘宝月度Gross GMV及增速 ....................................................................... 8 图表 13 互联网监管时间线梳理 ........................................................................................... 9 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、尘埃落定：时隔百天，阿里巴巴反垄断事件政策初步落地 4月10日，国家市场监管总局依法对阿里巴巴在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，责令阿里巴巴停止违法行为，并处以其 2019 年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，共计182.28亿元。同时向其发出《行政指导书》，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告。 （一）阿里巴巴反垄断事件时间线回顾 ·2020年11月10日，中国市场监管总局发布新的反垄断指南草案，将《反垄断法》的基本制度、规则和分析框架适用于互联网平台公司； ·2020年12月24日，新华网发布重磅消息称，市监总局对阿里实施“二选一”等涉嫌垄断行为进行立案调查。10余分钟后，新华网再次发文表示中国四大顶级金融监管部门将于近日约谈蚂蚁集团； ·2020年12月27日，浙江省市场监管局负责人表示调查组进驻阿里巴巴现场调查全部结束； ·2021年4月10日，备受市场关注的反垄断一事终于在时隔百余天后尘埃落定，市场监管总局依法对阿里巴巴垄断行为作出行政处罚，罚款182.28亿元。 图表 1 阿里巴巴反垄断处罚时间线 资料来源：腾讯科技，华创证券 2020年11月10日•中国市场监管总局发布新的反垄断指南草案，将《反垄断法》的基本制度、规则和分析框架适用于互联网平台公司。2020年12月24日•市场监管总局根据举报，依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。2020年12月27日•浙江省市场监管局负责人表示调查组进驻阿里巴巴现场调查全部结束。2021年4月10日•市场监管总局依法对阿里巴巴垄断行为作出行政处罚，罚款182.28亿元。阿里回应称：诚恳接受，坚决服从。 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 （二