此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 5月 26日 美团 (3690 HK)1季度业绩强劲反弹，利润大幅超预期 2023 年1季度业绩超预期，收入超过我们/市场预期 3%/2%，利润超出我们/市场预期 438%/182%。收入同比增 27%至 586亿元人民币（下同），其中核心本地商业/新业务增 25%/30%。 调整后净利润 55亿元，对比去年同期亏损 36亿元。核心本地商业/新业务调整后运营利润率 22%/-32%，对比去年同期 14%/-70%，因业务强劲增长带来经营杠杆及运营效率提升。 分部业务亮点：1）外卖日单 4200万，同比增 13%，收入增 22%，内容直播等新营销活动形式拉动 ARPU及非即时需求增长。单均配送成本同比下降，估算单均 UE约 1.3元（人民币，下同）。2）闪购交易用户和频次增长拉动单量同比增 35%至 530万，AOV提升和广告变现释放驱动收入增速高于单量，单均亏损显著改善。3）到店酒旅 GTV同比增 52%，酒旅较到店增长更为强劲，间夜量同比增速快于 ADR；但该分部收入增速慢于GTV，体现在平台降低商户通门槛吸引更多下沉及中小商家，增长更快的酒店业务变现率较低，以及商家营销预算支出仍需时间恢复。4）新业务亏损同比继续收窄。 2季度展望：去年同期低基数原因，预计增长加速。我们预计总收入同比增 32%至 673亿元，核心业务+37%，（外卖单量+29%，到店酒旅 GTV 同比+123%/收入+57%，闪购单量+45%），反映线下消费加速恢复，但补贴及营销力度加大影响到店业务利润，预计核心业务运营利润率较 1季度下降至 19%（预计外卖 UE 1.4元/闪购 UE -0.6元/到店酒旅利润率 30%）。新业务收入预计增19%，受去年同期美团买菜高基数，以及网约车1P业务自3月停止运营影响，预计亏损持续收窄至 52亿元。公司整体净利润预计 39亿元，同比增 92%。 估值：近期受宏观、大股东减持及短视频平台竞争影响，公司股价承压，现价对应 2023 年核心业务利润仅 22 倍（2022-25 年复合增长率 23%，PEG<1）。按此前报告估算，最差假设下，每股价值 121港元，下行空间有限。我们看到美团在面对竞争，多元化产品及丰富价格带满足商户/用户多样化需求，竞争环境好转美团仍有优势。我们基于核心业务10年DCF和新业务 0.5 倍 2023年市销率，维持 220港元目标价，维持买入。 资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元126.00港元220.00+74.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)179,128219,955282,391337,613386,417同比增长(%)56.022.828.419.614.5净利润(百万人民币)(15,571)2,82717,91727,85337,024每股盈利(人民币)(2.58)0.452.884.455.88同比增长(%)-595.2-117.6534.554.432.1前EPS预测值(人民币)2.033.715.13调整幅度(%)42.019.814.6市盈率(倍)NA249.539.325.519.3每股账面净值(人民币)46.1247.2748.4248.8953.65市账率(倍)2.462.402.342.322.11个股评级买入5/229/221/235/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%3690 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)208.2052周低位(港元)120.60市值(百万港元)708,057.00日均成交量(百万)34.59年初至今变化(%)(27.88)200天平均价(港元)150.44谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 5月 26日美团 (3690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023年1季度财务和经营状况摘要年结 12月 31日(百万人民币)1Q224Q221Q23环比(%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评总收入46,269 60,129 58,617 -3 27 57,030 3 市场预测57,476 55,923 核心本地商业34,180 43,473 42,885 -1 25 41,344 4 餐饮外卖24,157 32,165 29,588 -8 22 29,026 2 单量同比增 13% 到店酒旅7,622 7,600 9,233 21 21 9,390 -2 GTV同比增 52%，酒店间夜量和 ADR显著增长 闪购2,191 4,359 3,703 -15 69 2,543 46 受益于 AOV提升和广告变现释放新业务12,089 16,656 15,732 -6 30 15,685 0 受商品零售业务增长带动收入成本35,528 43,196 38,800 -10 9 39,034 -1 毛利10,740 16,933 19,817 17 85 17,996 10 营销开支9,106 10,767 10,433 -3 15 9,948 5 研发开支4,879 5,243 5,047 -4 3 5,237 -4 一般和行政开支2,312 2,451 1,995 -19 -14 3,481 -43 其他收益(27)796 1,244 56 (752)-265 运营利润/亏损(5,584)(732)3,586 (1,422)-352 其他亏损/收益和财务相关成本 (174)(354)(219)-38 26 (700)-69 所得税55 2 (8)-595 -115 0 期内利润/亏损(5,703)(1,084)3,358 -410 -159 (2,122)-258 毛利率 (%)23.2 28.2 33.8 31.6 运营利润率 (%)-12.1 -1.2 6.1 -2.5 净利率 (%)-12.3 -1.8 5.7 -3.7 经调整运营利润 (不含 SBC)(5,584)(732)3,586 (521)-788 核心本地商业4,705 7,215 9,445 31 101 6,871 37 餐饮外卖1,577 4,494 4,860 8 208 3,209 51 受益于业务恢复及单量结构变化 到店酒旅3,474 3,179 4,665 47 34 3,963 18 闪购(276)(646)(47)-93 -83 (266)-82 新业务(8,453)(6,365)(5,029)-21 -41 (5,610)-10 优选/买菜亏损持续改善，快驴 3月实现全国城市端盈利未分配亏损(1,836)(1,582)(830)-47 -55 (1,782)-53 经调整净利润/亏损(3,586)829 5,491 562 1,021 438 经调整净利率 (%)-7.8 1.4 9.4 1.8 经调整 EBITDA(1,841)2,961 6,262 111 2,958 112 经调整 EBITDA 利润率(%)-4.0 4.9 10.7 5.2 经调整摊薄每股盈利 (元)(0.58)0.13 0.89 561 0.16 438 市场预测0.28 资料来源：公司资料，交银国际 2023年 5月 26日美团 (3690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 32023年1季度业绩点评核心本地商业核心本地商业收入同比增 25%，占比总收入 73%，调整后运营利润增 101%至94亿元，利润率 22%，对比去年同期 14%有明显提升。1）外卖单量同比增 13%，1-2月受春节返乡负面影响，3月恢复 20%增速。收入增速快于单量，约 22%。活跃商家和交易用户数稳健增长，连锁品牌、优质餐饮商户率先复苏，新入驻KA和CKA商家同比上升。神抢手、神券节等直播、短视频形式的新营销活动拉动 ARPU和非即时需求增长。运营利润率同环比提升至 16%，受益于业务恢复及单量结构变化。UE方面，运营层面每单收益约 1.3元，骑手供给充裕，单均配送成本同比下降。2）到店酒旅 GTV同比增 52%，其中 3月增 102%，线下消费出行需求恢复，年度活跃商户数、主 app和点评 DAU创新高。酒旅增长相较到店更为强劲，随着旅游市场复苏，酒店间夜量（+40%）和 ADR（+20%）同比显著增长。春节期间，间夜量较 2019/22年同期增 40%+，且随后保持增势。该分部收入增速慢于GTV，体现在平台降低商户通门槛吸引更多下沉及中小商家，增长更快的酒店业务变现率较低，以及商家营销预算支出仍需时间恢复。到店酒旅业务量恢复带来经营杠杆，部分抵消利润率较低的酒旅业务占比提升、流量支出和商家返佣带来的影响，1季度运营利润率维持较高水平。3）闪购交易用户和频次增长拉动单量同比增35%至530万，占比即时配送订单11%，其中医药品类增 40%。AOV提升和广告变现进一步释放驱动收入增速高于单量，约 69%。商户供给丰富度拓展，年活跃商家数同比增 30%，非食专卖、酒饮、鲜花等品类保持高速增长。UE显著改善，单均亏损收窄至低于 0.1元，主要由于高利润订单如鲜花贡献增加、AOV上升及活跃商家和 ARPU增长带动营销收入上升。新业务新业务收入同比增 30% 至 157亿元，受益于商品零售业务增长。运营亏损同比收窄 41%至 50亿元，亏损率改善至 32%。1）美团优选推进农产品流通，农产品销售占比 45%+，下沉市场自提门店数超过 130万。截至 3月底累计交易用户数达 4.5亿。运营亏损环比收窄。2）美团买菜 GTV同比增 50%+，客单价和交易频次同比均有提升。运营亏损环比收窄，UE明显改善。 2023年 5月 26日美团 (3690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表2: 损益表预测(百万人民币)2Q23原预测2Q23E更新预测变动 (%)环比 (%)同比 (%)3Q23E20222023E2024E2025E总收入68,037 67,254 -1 15 32 77,806 219,955 282,391 337,613 386,417 核心本地商业49,409 50,367 2 17 37 58,353 160,759 209,589 249,617 289,285 餐饮外卖34,993 34,947 41,028 117,079 144,982 168,397 191,626 到店酒旅10,343 10,908 12,011 31,672 45,153 56,783 66,492 闪购3,712 4,156 4,920 11,296 17,983 22,823 29,528 新业务18,628 16,887 -9 7 19 19,453 59,196 72,802 87,996 97,133 彭博一致预测66,692 77,182