北京人力事件点评：逆市高增长，上市开启新篇章

报告摘要

投资建议：

• 基于公司强大的客户资源基础，预计其能够实现稳定增长。
• 调整了23年及24年的每股收益（EPS），分别至1.49元和1.78元，新增了25年的EPS预测为2.14元。
• 给予2023年行业平均20倍市盈率（PE）的估值，并上调目标价至29.80元。
• 鼓励投资者采取“增持”策略。

业绩概览：

• 资产置换：已完成交易，对财务数据进行了更新。
• 22A及23Q1财务数据：2022年实现营收318.55亿元，同比增长25.33%；净利润7.32亿元，同比增长19.01%；扣非后净利润4.29亿元，同比增长10.56%。23Q1营收91.95亿元，同比增长22.58%；净利润3.38亿元，同比增长57.2%；扣非后净利润1.80亿元，同比增长3.1%。
• 业绩亮点：超预期增长，得益于优质核心客户的稳定需求支持，以及业务外包和灵活用工等新业务的人才储备和岗位积累。
• 非经常性损益：主要来自政府补贴，持续多年，对利润有贡献并补充了现金流，显示稳健性和持续性。

市场定位：

• 人服赛道的价值发现：作为未被充分价值发现的稀缺赛道，人力资源服务行业正处在价值发现过程中，尤其对于已进入资本化阶段的龙头公司而言。
• 国资龙头的优势：国企在获客和合规性方面具有明显优势，有利于在快速发展的行业中整合市场份额，尤其是在渗透率提升和分散格局整合的空间较大的背景下。

风险提示：

• 经济波动：可能影响市场需求。
• 高集中度：公司客户集中度较高，潜在的大客户依赖风险。
• 市场竞争加剧：行业内的激烈竞争可能对公司的市场份额和盈利能力产生影响。

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