事件点评：新厂如期获得认证，开启公司发展新篇章

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新厂如期获得认证，开启公司发展新篇章 ——广誉远（600771）事件点评 2018年09月04日 强烈推荐/维持 广誉远 事件点评 事件： 2018年9月3日，公司发布公告：公司子公司山西广誉远国药有限公司8月31日取得了山西省药监局颁发的《药品GMP证书》。认证范围包括片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、散剂，丸剂（糊丸、水丸、水蜜丸），丸剂（蜜丸、浓缩丸），酒剂，口服液和中药提取。 主要观点： 1．新厂如期投产将彻底解决公司药品与保健酒产能问题 公司的新厂区在8月份之前已经开始试生产，本次在8月份最后一天通过GMP认证，和2017年年报披露的时间一致，符合我们之前的预期。 老厂产能严重不足限制产品销量增长及推广。公司原有的老厂是1963年建成的，使用时间超过50年，产能早已进入满负荷运转状态，不能满足公司药品和保健酒生产的需要。2016年公司产品销量快速增长后，公司的定坤丹大蜜丸、水蜜丸，安宫牛黄丸等药品均面临产能短缺的问题。2017年，公司对老厂生产线进行了改造，使定坤丹、安宫牛黄丸和牛黄清心丸产能分别增加了52%、550%和550%，缓解了产部不足的问题。然而，公司的定坤丹口服液因产能不足而在2017年被迫停产，定坤丹大蜜丸及安宫牛黄丸依然面临产能无法跟上产品销售增长的问题，公司的龟龄集保健酒，此前只有几千万的产能，无法铺开进行推广。 新厂9月份进入批量生产，彻底释放产能。 公司本次获批的GMP车间，拥有1亿粒硬胶囊（龟龄集等），5000瓶丸剂（定坤丹水蜜丸等），8000万丸丸剂（定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等），3000万支口服液（定坤丹口服液等），650万瓶酒剂（加味龟龄集酒）的产能。按公司年报披露数据，龟龄集产能约是现在的2.5倍，定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸的丸剂产能约是现在的2倍，龟龄集酒产能约是现在的10倍，定坤丹口服液产能约是停产前的100倍，产能得到彻底释放，中短期内不再有产能瓶颈问题。 分析师：张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 研究助理：缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 63.45-36.10 53.94-32.18 总市值（亿元） 132.88 404.48 流通市值（亿元） 113.76 404.48 总股本/流通A股（万股） 35311/30231 81434/81434 流通B股/H股（万股） / / 52周日均换手率 1.03 0.50 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《广誉远（600771.SH）：中华老字号焕发新活力，传统中药+精品中药+养生酒三驾齐驱重驶发展快车道》2018-05-14 2、《东兴证券-广誉远（600771）三季报点评：受销售费用拖累三季度净利增速不及预期，终端动销带动营收质量改善明显》2017-10-23 3、《广誉远中报预告点评：净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺》2017-07-11 4、《广誉远（600771）年报点评：业绩符合预期，传统中药+精品中药+养生酒并驾齐驱拉动高速增长》2017-03-22 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%17/917/1118/118/318/518/7广誉远 沪深300 P2 东兴证券事件点评 广誉远（600771）：新厂如期获得认证，开启公司发展新篇章 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2、精品中药将继续高速增长 精品中药是公司塑造高端中药品牌形象的重要手段，也是公司利润的主要增长点之一。2018H1，公司精品中药收入 8769.83 万元，同比增长 78.55%。毛利率89.79%，较上年同期增长 7.39个pp。随着2017年公司对国医馆、国药堂终端的整理完成，公司精品中药的销售工作已经捋顺。随着新厂的投产，精品龟龄集、精品安宫牛黄丸、精品牛黄清心丸的将不再有产能瓶颈，定坤丹口服液也将恢复生产。四季度是公司精品中药销售的传统旺季，2017年，Q4净利润全年占比约60%，在四季度到来之前，精品中药产能的释放解决的产能不足的后顾之忧，定坤丹口服液的重新上市也给精品中药带来新的增量，公司精品中药有望在2-3年内持续保持高速增长。 3、保健酒有望迎来爆发 保健酒此前受限于产能，销售规模小，无法铺开推广，但销量增长迅速。养生酒是公司未来发展的重要业务之一，由于产能受限及新组建营销团队的影响，保健酒2017年销售额仅有2545万元，规模小，难以上量。2018H1，保健酒收入 2218.13 万元，同比增长 180.12%，基本达到2017年全年销量。毛利率68.24%，较去年同期上升13.12个pp。主要原因是2018年，公司依靠新的营销队伍，对龟龄集酒采取主打中高端餐饮市场测策略，深挖山西、浙江、江苏、广东等重点区域市场潜力，通过多途径进行市场营销，使保健酒重拾高增长。 产能爆炸式释放，带来无限可能。公司的新工厂建设有两栋楼作为龟龄集的生产车间，其中最大的楼是龟龄集养生酒车间，面积近1.5万平方米。另一个车间为药酒车间，面积约5千平方米。2018年9月份新工厂全面投入使用，我们判断，现有的生产车间可支持约10亿产值养生酒的生产，养生酒产能得到爆炸式释放。此外，公司的养生酒基酒已于18年1月拿到生产许可证，产能1000吨左右（能够保证10亿保健酒的生产），公司养生酒可以用自产的基酒，不必再大量外购，基酒成本预计将下降一半，养生酒的毛利率也将随之提升。 基于上半年养生酒的优秀的销售情况，以及公司在药店端快速扩张，积累的大量药酒销售的渠道和终端资源，我们判断，2018年下半年至2019年上半年，养生酒板块将会迎来大发展，未来2-3年有望成为公司主要的新增业绩成长点。 4.普通药品将陆续恢复生产，公司进入二次创业新阶段 公司的100多个普药品种将在新厂投产之后陆续恢复生产，四大单品独奏走向百花齐放。公司拥有104个药品注册批件，此前除了4大单品外，基本没有生产，一方面是产能有限，无法满足生产，另一方面，公司在2013年二次创业后，品牌力有限，现金流较差，无法满足所有普药的品牌推广和产品宣传。公司以四大单品率先在市场上打品牌，扩销路，发展客户关系，经过2016,17年的快速发展，公司经营已经进入正轨，随着新厂的投产，公司的众多普药中的优质品种也将陆续恢复生产，为公司的药品业务带来新的增量。预计2018年下半年将会推出西黄丸、清胃黄连丸、保婴夺命散、小儿咳喘灵口服液、甘露消渴胶囊、 三鞭温阳胶囊、牛黄解毒片、元胡止痛片、羚羊感冒片、感冒清热颗粒、板蓝根颗粒等品种；2019年还会继续恢复其他品种的生产。 结论： 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15亿元、6.20亿元、9.23亿元，增长分别为75.39%，49.41%，48.72%。EPS分别为1.18元、1.76元、2.61元，对应PE分别为34x，23x，16x。我们认为公司是中药消费 东兴证券事件点评 广誉远（600771）：新厂如期获得认证，开启公司发展新篇章 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES品重磅潜力股，公司护城河强大，四大单品的绝对性竞争优势能够保证公司长期的竞争性壁垒。随着公司精品中药的恢复增长及保健酒的产能释放，公司有望持续前期高速增长。随着公司品牌力和议价能力增强，公司财务状况也将改善。基于对公司前景的看好，我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 传统中药增速减缓，保健酒推广不及预期，现金流短时间内不能改善。 P4 东兴证券事件点评 广誉远（600771）：新厂如期获得认证，开启公司发展新篇章 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1795 1849 2963 3608 5253 营业收入 937 1169 1846 2671 3773 货币资金 968 281 1176 1172 2029 营业成本 207 206 298 436 606 应收账款 463 735 1158 1529 1954 营业税金及附加 18 22 35 51 71 其他应收款 28 84 133 192 272 营业费用 431 516 778 1100 1516 预付款项 72 13 13 13 13 管理费用 94 146 219 301 403 存货 101 182 168 246 341 财务费用 3 4 9 13 19 其他流动资产 3 308 0 0 0 资产减值损失 8.37 1.79 1.79 1.79 1.79 非流动资产合计 348 669 649 667 652 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 17 8 8 8 8 投资净收益 2.80 5.78 5.78 5.78 5.78 固定资产 54.76 54.61 49.42 44.24 39.05 营业利润 179 280 510 774 1162 无形资产 26 94 84 75 66 营业外收入 10.45 25.31 25.00 25.00 25.00 其他非流动资产 33 19 19 19 19 营业外支出 2.13 0.77 1.00 1.00 1.00 资产总计 2143 2518 3612 4275 5906 利润总额 187 304 534 798 1186 流动负债合计 403 504 1171 1150 1812 所得税 33 54 95 142 211 短期借款 41 110 645 511 1033 净利润 154 250 439 656 975 应付账款 70 166 238 348 484 少数股东损益 31 14 24 35 53 预收款项 45 23 23 23 23 归属母公司净利润 123 237 415 621 923 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 214 383 534 802 1196 非流动负债合计 11 33 24 57 57 EPS（元） 0.44 0.67 1.18 1.76 2.61 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 414 537 1196 1207 1868 成长能力 少数股东权益 21 66 90 125 178 营业收入增长 118.70% 24.73% 57.92% 44.70% 41.26% 实收资本（或股本） 353 353 353 353 353 营业利润增长 1047.10% 56.29% 82.19% 51.73% 50.23% 资本公积 1785 1754 1754 1754 1754 归属于母公司净利润增长 75.39% 49.41% 75.39% 49.41% 48.72% 未分配利润 -459 -223 139 680 1485 获利能力 归属母公司股东权益合计 1708 1914 2326 2943 3859 毛利率(%) 84.32% 56.17% 62.17% 62.17% 62.17% 负债和所有者权益 2143 2518 3612 4275 5906 净利率