贸易深化带动出口实体经济图谱2023年第12期分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师S0160523030002联系人：谢钰2023年5月20日1证券研究报告 结论：贸易深化带动出口•在去年同期低基数的影响下，4月生产和消费增速均有回升、投资小幅回落，但从两年年均增速及环比表现来看，经济修复的斜率明显放缓，经济的内生动力依然不强。而从5月以来的中观高频数据看：一方面，终端需求有所降温，35城地产销量增速趋于走缓，乘用车零售和批发销量增速双双下行；另一方面，工业生产好坏参半，沿海电厂发电耗煤增速小幅回落，但钢厂钢材产量增速降幅有所收窄，汽车、化工、钢铁等主要行业开工率普遍回升。•近期总书记主持首届中国-中亚峰会并发表主旨讲话，总书记强调将同中亚地区进一步加强合作机制建设，倡议成立产业与投资、农业、交通、应急管理、教育、政党等领域会晤和对话机制，并指出要深化互联互通、拓展经贸关系。峰会的召开意味着共建“一带一路”迈出重要的一步，一方面，这会给我国出口增长带来重要的战略机遇，虽然全球贸易需求稳中有降，但出口目的地的拓展，特别是与第三世界国家贸易合作的深化，将在部分程度上抵消需求放缓和发达经济体“封堵”对出口带来的制约；另一方面，这也会带动基建类企业海外收入占比的提升，和出口链企业的收入增长形成协同效应。•风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2 各行业量价速览资料来源：WIND，财通证券研究所3量升降升降价降升分化升升降降降升电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工重卡农副食品休闲服务纺服乘用车房地产收入行业基础设施消费服务升分化生产制造升分化 重要政策回顾来源：中共中央、国务院、央行、国家发改委、国家能源局、WIND等，财通证券研究所4部门/会议文件/主题央行《2023年第一季度中国货币政策执行报告》国家发改委《第三监管周期区域电网输电价格及有关事项的通知》中共中央、国务院《党和国家机构改革方案》国家发展改革委、国家能源局《关于加快推进充电基础设施建设 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》内容央行发布2023年第一季度中国货币政策执行报告，下一阶段，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。展望未来，经济延续复苏态势有诸多有利条件。一是居民收入增长有所恢复，消费场景改善，消费倾向回升，就业形势总体稳定，内需潜力将进一步释放。二是重大项目建设加快推进，基建投资继续发挥稳增长重要支撑作用，制造业技术改造投资力度加大，房地产走稳对全部投资的下拉影响也会趋弱。三是我国产业链供应链齐全，配套能力强，出口仍具备结构性优势。四是已出台政策措施持续显现成效，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力，服务实体经济力度加大，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了适宜环境。总体看，我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础。国家发改委发布第三监管周期区域电网输电价格及有关事项的通知。一是输配电价结构更加合理，不同电压等级电价更好反映了供电成本差异，为促进电力市场交易、推动增量配电网微电网等发展创造有利条件；二是输配电价功能定位更加清晰，将原包含在输配电价中的上网环节线损和抽水蓄能容量电费单列，有利于更加及时、合理体现用户购电线损变化，清晰反映电力系统调节资源费用，进一步强化电网准许收入监管；三是激励约束机制更加健全，对负荷率较高的两部制用户的需量电价实施打折优惠，有利于引导用户合理报装容量，提升电力系统经济性。居民生活、农业生产用电继续执行现行电价政策。工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成，系统运行费用包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等，上网环节线损费用按实际购电上网电价和综合线损率计算。执行工商业（或大工业、一般工商业）用电价格的用户，用电容量在100千伏安及以下的，执行单一制电价；100千伏安至315千伏安之间的，可选择执行单一制或两部制电价；315千伏安及以上的，执行两部制电价，现执行单一制电价的用户可选择执行单一制电价或两部制电价。鼓励有条件的地方对农村户籍居民在户籍所在地县域内购买新能源汽车，给予消费券等支持。鼓励有关汽车企业和有条件的地方对淘汰低速电动车购买新能源汽车提供以旧换新奖励。鼓励地方政府加强政企联动，开展购车赠送充电优惠券等活动。加大农村地区汽车消费信贷支持，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限。同时，加强公共充电基础设施布局建设。支持地方政府结合实际开展县乡公共充电网络规划，并做好与国土空间规划、配电网规划等的衔接，加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”。合理推进集中式公共充电场站建设，优先在县乡企事业单位、商业建筑、交通枢纽（场站）、公路沿线服务区（站）等场所配置公共充电设施，并向易地搬迁集中安置区、乡村旅游重点村等延伸，结合乡村自驾游发展加快公路沿线、具备条件的加油站等场所充电桩建设。中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》其中提到，国家金融监督管理总局在银保监会基础上组建，不再保留银保监会。国家金融监管总局党委书记李云泽在揭牌仪式上表示，将全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑和坚强保障。将全力以赴，履职尽责，全面落实服务实体经济、管控金融风险、深化金融改革三大任务。 基础设施生产制造目录房地产：4月70城房价同比升、环比降，5月前18天35城地产销量增速回落。乘用车：5月前14天乘用车批、零销量增速下滑，本周开工率回升。家电：4月限额以上家电音像零售增速转正，三大白电出口普遍上行。纺服：4月限额以上服装零售额增速回升，价格指数有所下行。零售：4月社消零售增速显著上行，主因低基数效应。食品饮料：限额以上零售额增速涨多跌少，白酒均价回落。农副食品：本周肉菜降价、蛋价续降、鲜果上涨，预计5月CPI同比低位稳定。休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，节后市场趋冷。消费服务化工：本周PTA产业链产品价格均降，涤纶POY库存去化。钢铁：本周钢价降、毛利升，钢材产量增速回升，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比续升。玻璃：本周浮法玻璃均价上行，库存延续回补。原油：本周原油价格下行，CRB指数回落，美元指数走高。有色：本周有色金属价格分化，贵金属价格降，铜、铝库存分化。煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存继续回补。货运：5月前18天货运量增速降幅收窄，本周货运流量指数转降。客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际增幅缩窄电力：5月前18天电厂耗煤同比增速下行，本周电厂煤炭库存回补。5 房地产：4月70城房价同比升、环比降，5月前18天35城地产销量增速回落来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图1 35城地产销量同比增速（%）来源：WIND，财通证券研究所图2 70城新建商品住宅价格指数（%）指标数据表现解读需求库存4月70城房价同比增速降幅收窄，增速已连续三个月回升，但环比增速有所放缓，其中二手住宅环比涨幅回落更为明显。5月以来，地产销售延续放缓，5月前18天35城地产销量增速有所回落，各线级城市销量增速均有放缓。销售增速放缓下库存有所回补，上周十大城市商品房库销比继续上升，创2015年以来同期次高水平，仅低于2022年同期。上周土地成交量价齐升。上周十大城市商品房库销比升至61.5周。5月前18天35城地产销量增速回落至10.5%。4月70城新建商品住宅价格指数同比增速降幅收窄至-0.7%，环比增速回落至0.3%。价格-90-60-300306019/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/521个一二线14个三四线35城-0.50.00.51.0-303691219/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/470城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右）上周百城土地成交面积同比增速降幅收窄，溢价率回升。土地成交 乘用车：5月前14天乘用车批、零销量增速下滑，本周开工率回升来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图3 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）来源：WIND，财通证券研究所图4 历年各周半钢胎开工率（%）指标数据表现解读4月多地推出购车补贴优惠，加之车展等线下活动陆续恢复，带动购车消费攀升，车市整体企稳修复。在去年同期基数偏低的背景下，各口径汽车销量增速均明显上行，其中限额以上汽车类零售额增速创下2021年3月以来新高。5月前14天乘用车批发、零售销量增速双双回落，其中批发销量降幅较大，但仍在高位。4月全国汽车产量同比增速上行，本周半钢胎开工率回升。需求4月限额以上汽车类零售额增速上行至38%，5月前14天乘联会乘用车批发增速降至30%、零售销量增速降至55%。4月全国汽车产量同比增速上行至59.8%，本周半钢胎开工率升至71.1%。生产库存4月汽车经销商库存系数回落至1.5。7-60-40-2002040608010020/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5零售销量增速批发销量增速01020304050607080W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512017201820192020202120222023 家电：4月限额以上家电音像零售增速转正，三大白电出口普遍上行来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图5 三大白电出口同比增速（%）来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图6 限额以上家电音像零售额同比增速（%）指标数据表现解读随着消费场景有序恢复，叠加去年同期低基数效应的影响，4月限额以上家电音像类零售额增速由负转正，剔除基数效应的影响后，两年年均增速降幅也有所收窄。在去年同期基数较低的背景下，4月三大白电出口增速均有回升，其中冰箱和洗衣机增速反弹幅度超10个百分点。4月产业在线空调厂家销量增速上行，其中，内销增速延续上行、出口增速降幅延续收窄。8需求4月限额以上家电音像类零售额增速转正至4.7%，4月海关总署空调、冰箱和洗衣机出口增速分别上行至1.2%、3.3%和57.8%。4月产业在线空调厂家销量增速回升至13.3%-30-20-100102020/420/1021/421/1022/422/1023/4限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比-60-40-2002040608010019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4空调出口冰箱出口洗衣机出口 纺服：4月限额以上服装零售额增速回升，价格指数有所下行来源：WIND，财通证券研究所图7 柯桥纺织价格指数来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图8 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%）指标数据表现解读在去年同期低基数的背景下，4月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速延续上行，较今年3月大幅回升14.7个百分点，不过，两年年均增速略有回落。本周中国轻纺城成交量有所上行。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回落，但原料类价格指数略有上行，328级棉花价格指数均值下滑，整体来看，价格水平仍在低位震荡。9价格本周柯桥纺织价格指数下行，328级棉花价格指数均值回落。需求4月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速回升至32.4%。本周中国轻纺城成交量上行。768084889210210310410510610710810920/520/921/121/521/922/122/522/923/123/5柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）-40-30-20-100102