弱复苏下，二级债基投资性价比凸显

今年以来偏股混合型基金普遍表现不佳，超过75%的偏股基金未能赶超中证800指数。成立日期早于2023年且一季报规模超过2亿元的偏股混合型基金共有1500只。截至2023年4月28日，仅有338只基金的收益率高于中证800指数，占比为22.53%。 二级债基整体表现优于偏股混合型基金。截至5月12日，中证800、二级债基、偏股混合型基金指数收益分别为2.26%、1.31%、-3.25%。 主要系1）大类资产配置上，债市整体表现良好。二级债基债券资产部分收益不俗，贡献相当一部分正收益。2023年以来，国内经济弱复苏，10年国债收益率下行，债市持续走强；2）板块与行业配置上，市场结构性分化，二级债基权益配置契合市场行情。二级债基偏好高分红、低估值板块，持有基建地产、金融、周期板块权重明显高于偏股混合型基金。偏股混合型基金大量持仓仍然集中于食品饮料、医药、新能源行业。经济弱复苏，消费类、新能源相关股票2023年以来表现不佳；3）风格暴露上，年初至今，价值风格股票表现明显优于成长。二级债基在规模、价值因子上的暴露明显高于偏股混合型基金，成长因子暴露低于偏股混合型基金。 当前国内经济弱复苏，同时多家中小银行下调存款利率，银行负债成本下行，利率债、信用风险较低的高等级信用债性价比提升。多重利好催化下，债市继续走强。弱复苏背景下，二级债基投资性价比凸显。可关注安信永鑫增强、富国双债增强、景顺长城景盛双息、东方红汇阳、国富恒瑞等。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.今年以来偏股基金普遍业绩不佳，整体表现弱于二 级债基 1.1.今年以来偏股混合型基金普遍表现不佳 今年以来偏股混合型基金普遍表现不佳，超过75%的偏股基金未能赶超中证800指数。成立日期早于2023年且一季报规模超过2亿元的偏股混合型基金共有1500只。截至2023年4月28日，仅有338只基金的收益率高于中证800指数，占比为22.53%。 图1：2023年以来偏股基金指数不及中证80 1.2.二级债基整体表现优于偏股混合型基金 今年以来，二级债基整体表现优于偏股混合型基金。截至5月12日，中证800、二级债基、偏股混合型基金指数收益分别为2.26%、1.31%、-3.25%。 图2：2023年以来偏股混合型基金收益不及二级债基 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.二级债基业绩较好：债市走强，行业配置、风格特 征契合行情 今年以来，以偏股混合型基金为代表的产品，表现弱于二级债基。主要系1）大类资产配置上，债市整体表现良好。二级债基债券资产部分收益不俗，贡献相当一部分正收益。2023年以来，国内经济弱复苏，10年国债收益率下行，债市持续走强；2）板块与行业配置上，市场结构性分化，二级债基权益配置契合市场行情。二级债基偏好高分红、低估值板块，持有基建地产、金融、周期板块权重明显高于偏股混合型基金。 偏股混合型基金大量持仓仍然集中于食品饮料、医药、新能源行业。经济弱复苏，消费类、新能源相关股票2023年以来表现不佳；3）风格暴露上，年初至今，价值风格股票表现明显优于成长。二级债基在规模、价值因子上的暴露明显高于偏股混合型基金，成长因子暴露低于偏股混合型基金。 2.1.大类资产配置：债市整体表现良好，贡献正收益 2023年一季度，二级债基、偏股混合型基金均小幅增加了权益资产（股票及可转债）仓位。二级债基权益资产（股票及可转债股性资产之和）仓位中位数为19.96%、偏股混合型基金权益仓位中位数达90.52%，较上季度增长1.15%、0.92%。 图3：2023年一季度偏股混合型基金及二级债基权益仓位提升 2023年以来，国内经济弱复苏，低通胀，流动性保持宽松。10年国债收益率下行，债市持续走强。截至5月12日，Wind中长期纯债基金指数录得1.61%的正收益，纯债基金表现良好。 图4：2023年以来10年期国债到期收益率下行 杠杆方面，债市走强，一季度二级债基杠杆率维持在114%左右相对高的位置。债券配置方面，二级债基增持信用债、减持利率债。2022年四季度理财赎回潮后，信用利差自历史高位明显回落，信用债价格超跌反弹。整体上看，今年以来，二级债基债券资产部分收益不俗，贡献了相当一部分正收益。 图5：2023年一季度二级债基杠杆率维持在较高水平 图6：2023年一季度二级债基增持信用债、可转债 图7：2023年以来1年期信用利差回落 图8：2023年以来5年期信用利差回落 2.2.板块与行业配置：二级债基偏好高分红、低估值板块，契合结构性行情 板块配置方面，二级债基偏好高分红、低估值板块，持有基建地产、金融、周期板块权重明显高于偏股混合型基金。偏股混合型基金偏好消费、医药板块，持有比重明显高于二级债基。科技板块上，二级债基持有比例小幅低于偏股混合型基金，与中证全指相当。 表1：中信产业板块划分与对应 表2：二级债基、偏股混合型基金板块配置权重 图9：二级债基、偏股混合型基金板块配置权重 行业配置方面，二级债基行业集中度低于偏股混合型基金。二级债基配置化工、有色金属、交运、银行、非银、公用事业、建筑等行业比重明显高于偏股混合型基金。偏股混合型基金大量持仓仍然集中于食品饮料、医药、新能源。经济弱复苏，消费类、新能源相关股票2023年以来表现不佳，明显弱于“中特估”概念下石化、建筑、银行、非银金融等行业。 表3：二级债基行业配置占比（依据重仓股计算） 表4：偏股混合型基金行业配置占比（依据重仓股计算） 2.3.风格暴露：二级债基在价值因子暴露较高契合市场风格 风格暴露上看，二级债基在规模、价值因子上的暴露明显高于偏股混合型基金，成长因子暴露低于偏股混合型基金。年初至今，价值风格股票表现明显优于成长。 图10：2022年以来价值成长收益表现 图11：2023年以来权益市场价值风格表现好于成长 图12：二级债基、偏股混合型风格暴露 3.弱复苏背景下，二级债基投资性价比凸显 当前国内经济弱复苏，同时多家中小银行下调存款利率，银行负债成本下行，利率债、信用风险较低的高等级信用债性价比提升。多重利好催化下，债市继续走强。弱复苏背景下，二级债基投资性价比凸显。 图13：4月CPI、PPI同比增速下滑 图14：4月PMI数据走弱，制造业景气回落 表5：绩优二级债基 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。