业绩稳定增长，省外扩张值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年05月05日 证 券研究报告•2022年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 44.40元 寿 仙 谷（603896） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩稳定增长，省外扩张值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通A股(亿股) 1.97 52周内股价区间(元) 31.96-56.66 总市值(亿元) 87.56 总资产(亿元) 20.33 每股净资产(元) 10.92 相关研究 [Table_Report] 1. 寿仙谷（603896）：疫情短期影响有限，看好省外扩张 (2022-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2022年实现营业收入8.3亿元，同比增长+8.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长+38.3%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长+27.4%。  收入端： Q4收入增长加速。Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2亿元/1.5亿元/1.6亿元/3.2亿元，同比增长+11.8%/-2.6%/+1.7%/+17%。Q2/Q3收入增速回落主要系疫情影响，Q4公司线上增速加快。分产品看，灵芝孢子实现营收5.8亿元，同比增长+8.1%，毛利率88.7%（+0.5pp）；铁皮石斛类产品1.3亿元，同比增长+5.4%，毛利率78.7%（+1.2pp）。毛利率整体呈现上升趋势，主要系公司随着收入规模扩大，成本管控良好，以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。  费用端：费用管控良好，利润持续改善。Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润为0.6亿元/0.2亿元/0.5亿元/1.5亿元，同比增长+43.1%/+67.3%//+50.1%/+29.8%。公司销售费用率为38.5%（-3.2pp），主要系公司疫情期间营销推广活动减少；管理费用率为10.4%（+0.3pp），主要系公司去年同期有股权激励费用，以及本期厂区折旧费增加所致；财务费用率为-1.5%（-0.3pp），主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为5.8%（-0.9pp）。公司实现净利润2.8亿元，同比增长+38.5%（+6.5pp），主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。  渠道端：受疫情影响，省外扩张不及预期。公司积极扩张市场，累计已签约加盟城市代理商14家，销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。2022年，省外扩张受疫情影响，营收略微下降。公司实现浙江省内地区主营收5.2亿元，占比63.9%（+0.5pp）；省外地区主营收1亿元，占比12%（-0.2pp）；互联网主营收2亿元，占比24.1%（-0.3pp）。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE为24倍、19倍和15倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 829.07 980.79 1190.68 1457.39 增长率 8.07% 18.30% 21.40% 22.40% 归属母公司净利润（百万元） 277.78 360.97 462.73 589.75 增长率 38.32% 29.95% 28.19% 27.45% 每股收益EPS（元） 1.41 1.83 2.35 2.99 净资产收益率ROE 14.56% 17.40% 19.05% 20.48% PE 32 24 19 15 PB 4.59 4.22 3.61 3.04 数据来源：Wind，西南证券 -16%-3%10%23%37%50%22/522/722/922/1123/123/323/5寿仙谷 沪深300 61750 寿 仙谷（603896）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 829.07 980.79 1190.68 1457.39 净利润 277.51 360.98 462.74 589.76 营业成本 129.21 152.02 178.60 208.41 折旧与摊销 74.04 65.93 73.26 75.46 营业税金及附加 7.18 6.87 7.14 8.74 财务费用 -12.05 0.98 0.00 0.00 销售费用 319.37 362.89 428.65 510.09 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 85.80 98.08 119.07 145.74 经营营运资本变动 -78.79 -26.10 -30.02 -41.50 财务费用 -12.05 0.98 0.00 0.00 其他 80.57 -4.28 -7.94 -7.44 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 341.28 397.51 498.04 616.27 投资收益 4.54 5.00 10.00 10.00 资本支出 -83.25 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -1.26 0.00 0.00 0.00 其他 -2.15 5.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -85.39 5.00 10.00 10.00 营业利润 280.88 364.95 467.22 594.41 短期借款 272.97 -272.97 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.91 -3.00 -3.49 -3.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 277.97 361.95 463.74 591.19 股权融资 0.73 0.00 0.00 0.00 所得税 0.45 0.97 1.00 1.43 支付股利 -60.32 -83.43 -108.42 -138.98 净利润 277.51 360.98 462.74 589.76 其他 122.46 -114.58 0.00 0.00 少数股东损益 -0.27 0.01 0.01 0.01 筹 资活动现金流净额 335.84 -470.98 -108.42 -138.98 归属母公司股东净利润 277.78 360.97 462.73 589.75 现金流量净额 591.73 -68.47 399.62 487.30 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1524.71 1456.24 1855.87 2343.16 成长能力 应收和预付款项 154.12 168.18 206.64 253.29 销售收入增长率 8.07% 18.30% 21.40% 22.40% 存货 147.76 173.85 204.24 238.33 营业利润增长率 35.59% 29.93% 28.02% 27.22% 其他流动资产 35.42 36.37 37.74 39.47 净利润增长率 38.54% 30.08% 28.19% 27.45% 长期股权投资 5.93 5.93 5.93 5.93 EBITDA 增长率 34.70% 25.95% 25.15% 23.94% 投资性房地产 194.38 194.38 194.38 194.38 获利能力 固定资产和在建工程 546.58 488.12 422.32 354.33 毛利率 84.42% 84.50% 85.00% 85.70% 无形资产和开发支出 78.16 76.01 73.86 71.71 三费率 47.42% 47.10% 46.00% 45.00% 其他非流动资产 169.13 163.82 158.50 153.19 净利率 33.47% 36.81% 38.86% 40.47% 资产总计 2856.19 2762.90 3159.48 3653.78 ROE 14.56% 17.40% 19.05% 20.48% 短期借款 272.97 0.00 0.00 0.00 ROA 9.72% 13.07% 14.65% 16.14% 应付和预收款项 185.00 207.84 248.74 290.73 ROIC 36.56% 45.74% 59.90% 77.36% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 41.36% 44.03% 45.39% 45.96% 其他负债 492.69 480.71 482.08 483.61 营运能力 负债合计 950.67 688.55 730.82 774.33 总资产周转率 0.34 0.35 0.40 0.43 股本 197.20 197.20 197.20 197.20 固定资产周转率 2.26 2.41 2.82 3.85 资本公积 856.25 856.25 856.25 856.25 应收账款周转率 7.90 7.89 8.29 8.22 留存收益 908.45 1185.99 1540.30 1991.07 存货周转率 1.05 0.95 0.94 0.94 归属母公司股东权益 1905.52 2074.34 2428.65 2879.42 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.44% — — — 少数股东权益 0.00 0.01 0.02 0.03 资本结构 股东权益合计 1905.52 2074.35 2428.67 2879.45 资产负债率 33.28% 24.92% 23.13% 21.19% 负债和股东权益合计 2856.19 2762.90 3159.48 3653.78 带息债务/总负债 72.11% 59.92% 56.46% 53.28% 流动比率 3.90 8.51 8.94 9.54 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 3.59 7.70 8.14 8.74 EBITDA 342.87 431.86 540.48 669.87 股利支付率 21.71% 23.11% 23.43% 23.57% PE 31.52 24.26 18.92 14.85 每