动态报告：业绩稳定增长，未来仍值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国电南瑞(600406) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 2012年，营业收入60.28亿元，同比增长29.35%；净利润10.56亿元，同比增长23.54%；EPS：0.67元；分配方案：10股送4股派2.1元（含税）。 二、 分析与判断  业绩实现稳定增长，基本符合预期 报告期内，公司收入和净利润同比增速分别为29.35%和23.54%，实现稳定增长，基本符合预期。公司业绩实现增长主要源于电网自动化业与及电气控制自动化等业务保持较快增长。报告期内新签订单89.33亿元，同比增长23.73%，报告期末在手订单达到50.19亿元，对全年业绩具备一定的保障。  电网自动化业务未来仍将保持较快增长 报告期内，公司电网自动化业务实现收入54.45亿元，同比增长35.81%，推动公司业绩稳定增长；报告期内，电网自动化新签订单同比增长达到30%以上，电网自动化业务中变电站自动化及配、用电自动化业务目前行业仍然处于景气周期，可以预计2013年电网自动化业务仍将保持较快增长。  轨道交通自动化业务未来有望进入收获期 报告期内，公司轨道交通自动化业务实现5.47亿元，同比下降7.09%，低于预期。目前，我国已有北京、上海等34个城市制定了城市轨道交通规划，新增约4300多公里的城市轨道交通里程，涉及总投资达2万亿元，城市轨道交通发展目前处于高景气上升周期，公司轨道交通自动化业务有望进入收获期。  对2013年业绩增长保持乐观态度 公司制定2013年经营计划：新签合同112亿元，同比增长25%，营业收入75.35亿元，同比增长25%，净利润13.73亿元，同比增长30%，我们对此保持乐观态度，完成概率较大：1）电网自动化业务处于景气周期；2）轨道交通有望进入收获期；3）电气控制自动化总包业务取得突破；4）将发挥注入资产的协同效应。  逐步解决同业竞争问题，未来资产注入仍然值得期待 2012年公司公布定增方案：注入北京科东、电研华源等公司，将解决公司调度与配电领域存在的同业竞争问题，逐步兑现承诺。但是在定增注入资产之后，同业竞争问题仍然存在：南瑞继保、中电普瑞与普瑞特高压以及许继电气与公司相关业务存在一定程度的同业竞争问题，随着时机成熟，同业竞争问题将逐步解决；南瑞继保是非常优质的资产，未来若能顺利注入公司，将进一步提升公司竞争力。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑资产注入，预计公司2013-2014年EPS分别为0.90元、1.14元，对应的市盈率分别为16倍、12倍；考虑资产注入及摊薄后，预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.36元，对应的市盈率分别为13倍、10倍，维持“强烈推荐”的投资评级。 四、 风险提示： 电网投资低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 4,660 6,028 8,089 10,591 增长率（%） 87.75% 29.35% 34.20% 30.92% 归属母公司股东净利润（百万元） 855 1,056 1,417 1,792 增长率（%） 80.12% 23.54% 34.17% 26.45% 每股收益（元） 0.54 0.67 0.90 1.14 PE 26.86 21.74 16.20 12.81 PB 7.80 5.88 4.31 3.22 资料来源：民生证券研究院（不考虑资产注入） 业绩稳定增长，未来仍值得期待 国电南瑞（600406）动态报告 民生精品---点评报告/电气设备与新能源行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 20.00元 交易数据（2013-3-27） 收盘价（元） 14.57 近12个月最高/最低 21.73/13.28 总股本（百万股） 1575.54 流通股本（百万股） 1575.54 流通股比例% 100% 总市值（亿元） 230.00 流通市值（亿元) 230.00 该股与沪深300走势比较 -40%-30%-20%-10%0%10%20%国电南瑞沪深300 分析师 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）68885796 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海浦东新区浦东南路588号浦发银行大厦31楼 200120 相关研究 2013年3月28日 国电南瑞(600406) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 4,660 6,028 8,089 10,591 货币资金 1,598 1,643 2,516 7,121 减：营业成本 3,197 4,204 5,643 7,437 应收票据 114 124 166 74 营业税金及附加 52 50 67 88 应收账款 2,115 3,115 4,181 2,118 销售费用 212 283 364 466 预付账款 184 170 229 299 管理费用 304 402 526 678 其他应收款 73 142 191 250 财务费用 (7) (3) 8 21 存货 1,277 1,464 1,965 2,590 资产减值损失 73 99 75 75 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 1 0 0 0 流动资产合计 5,361 6,659 9,247 12,453 二、营业利润 830 994 1,407 1,826 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 149 185 179 179 固定资产 348 341 327 336 三、利润总额 979 1,179 1,586 2,005 在建工程 2 10 60 60 减：所得税费用 123 121 166 211 无形资产 84 115 17 15 四、净利润 856 1,058 1,419 1,794 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 855 1,056 1,417 1,792 非流动资产合计 660 744 579 511 五、基本每股收益（元） 0.54 0.67 0.90 1.14 资产总计 6,025 7,673 9,826 12,964 短期借款 400 340 0 0 主要财务指标 应付票据 53 294 395 520 项目 2011A 2012A 2013E 2014E 应付账款 1,269 1,935 2,598 3,423 EV/EBITDA 29.01 24.79 17.37 11.59 预收账款 1,301 1,066 1,431 1,886 成长能力: 其他应付款 31 31 31 5 营业收入同比 87.75% 29.35% 34.20% 30.92% 应交税费 (27) 48 48 0 营业利润同比 90.9% 19.7% 41.5% 29.8% 其他流动负债 2 0 0 11 净利润同比 80.37% 23.55% 34.2% 26.5% 流动负债合计 3,078 3,765 4,502 5,845 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 2.90 2.31 2.22 3.36 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 4.23 4.40 4.72 4.65 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.93 0.88 0.92 0.93 负债合计 3,081 3,768 4,502 5,845 盈利能力与收益质量: 股本 1,050 1,576 1,576 1,576 毛利率 31.4% 30.3% 30.2% 29.8% 资本公积 124 19 19 19 净利率 18.3% 17.5% 17.5% 16.9% 留存收益 1,757 2,288 3,704 5,496 总资产净利率ROA 17.0% 15.4% 16.2% 15.7% 少数股东权益 13 23 25 28 净资产收益率ROE 32.9% 30.9% 30.8% 28.8% 所有者权益合计 2,945 3,905 5,324 7,118 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,025 7,673 9,826 12,964 流动比率 1.74 1.77 2.05 2.13 资产负债率 51.1% 49.1% 45.8% 45.1% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 435 560 936 4,657 每股收益 0.54 0.67 0.90 1.14 投资活动现金流量 (587) (115) (55) (30) 每股经营现金流量 0.28 0.36 0.59 2.96 筹资活动现金流量 216 (180) (8) (21) 每股净资产 1.87 2.48 3.38 4.52 现金及等价物净增加 65 265 873 4,606 资料来源：民生证券研究院 国电南瑞(600406) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 陈龙，华中科技大学工学与管理学双学士，经济学硕士。曾就职于上海电气集团股份有限公司，从事电站设备技术研发工作，具备多年行业工作经验。2011年2月，加盟民生证券股份有限公司，电气设备行业分析师，覆盖电气设备、新能源等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 国电南瑞(600406)