公司动态点评：业绩符合预期，未来运作值得期待

洪城水业（600461）公司动态点评 2015年04月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人： 杨心成0755-83515471 Email:yangxc@cgws.com 从业证书编号:S1070114090013 目前股价 13.1 总市值（亿元） 43.23 流通市值（亿元） 43.23 总股本（万股） 33,000 流通股本（万股） 33,000 12个月最高/最低 13.10/7.48 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,700 1,980 2,349 (+/-%) 17.4% 16.5% 18.6% 净利润 190 218 258 (+/-%) 28.3% 14.3% 18.7% 摊薄EPS 0.58 0.66 0.78 PE 22.7 19.9 16.7 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，未来运作值得期待 ——洪城水业（600461）公司动态点评 我们认为公司现有资产盈利稳定，集团层面思路灵活，外延式扩张值得期待。预计2015-2017年EPS为0.58、0.66、0.78元，对应PE为23X、20X、17X，在ppp项目放量释放和水十条即将发布的背景下，公司后续订单或超预期，维持“强烈推荐”的投资评级。  事件：洪城水业发布2014年年报。 长城观点：  业绩符合预期，阶梯水价促进业绩增长：公司2014年实现营业收入14.5亿元，同比增加22.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比增加49.0%，EPS为0.45元，业绩符合预期。 表1：各季度营收情况（亿元） 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 营业收入 2.4 2.8 2.9 3.8 2.9 3.7 3.8 4.1 yoy 9% 11% 16% 19% 21% 35% 27% 9% 归母净利润 0.22 0.33 0.28 0.17 0.28 0.43 0.43 0.35 yoy -2% 8% -23% 45% 28% 28% 55% 107% 资料来源：长城证券研究所 1） 从收入看，公司收入的增长主要来自自来水业务和工程业务的快速增长，其中自来水业务受益于去年4月执行的阶梯水价，收入增长37.7%至5.1亿元；工程业务受益于大量供水管道的建设，收入增长36.3%至3.2亿元；污水处理业务增长4.6%至5.5亿元，基本与去年持平。 表2：分项业务收入（万元） 2010 2011 2012 2013 2014 污水处理 31,862 48,300 51,150 52,984 55,419 yoy 51.6% 5.9% 3.6% 4.6% 自来水 33,601 33,997 35,229 36,912 50,833 yoy 1.2% 3.6% 4.8% 37.7% 给排水管道工程 16,753 15,226 15,305 23,666 32,246 yoy -9.1% 0.5% 54.6% 36.3% 销售设备 1,730 3,883 yoy 124.5% -50%0%50%100%150%14-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03沪深300 洪城水业 电力及公用事业 投资建议 投资要点 证券研究报告 电力及公用事业| 公司动态点评 2015年04月11日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 设计费 104 263 360 783 yoy 152.4% 36.7% 117.6% 营业收入 84,328 99,318 104,150 118,767 144,848 资料来源：长城证券研究所 2） 从盈利水平看，公司总体毛利率33.7%，较去年增加1.4%，其中受益于水价的大幅上涨，自来水业务毛利率增加10.2%至43.5%；污水处理业务由于人工成本和折旧的增加，毛利率由39.2%下滑至35.9%；工程业务毛利率基本维持不变，为15.2%。 表3：各业务毛利率 2010 2011 2012 2013 2014 污水处理 43.4% 40.8% 41.9% 39.2% 35.9% 自来水 35.6% 35.8% 32.7% 33.3% 43.5% 给排水管道工程 22.5% 17.9% 23.6% 15.1% 15.2% 销售设备 0.9% 4.0% 设计费 36.4% 40.6% 50.8% 36.2% 综合 37.0% 35.8% 36.6% 32.3% 33.7% 资料来源：长城证券研究所 3） 从期间费用看，公司期间费用率下降2.0%至20.7%，其中销售费用率与管理费用率基本与去年持平，财务费用率下降2.3%至9.0%。 表4：各年期间费用率 2010 2011 2012 2013 2014 期间费用率 23.0% 23.5% 25.4% 22.7% 20.7% 销售费用率 3.1% 3.5% 4.1% 4.2% 4.3% 管理费用率 9.3% 6.7% 7.6% 7.2% 7.4% 财务费用率 10.6% 13.3% 13.8% 11.3% 9.0% 资料来源：长城证券研究所  污水费调整+ppp+水十条带来业绩高弹性增长：今年初发改委、财政部和住建部发布关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知，提出2016年底前，设市城市污水处理收费每吨调整至居民不低于0.95元、非居民不低于1.4元，县城、重点建制镇每吨调整至居民不低于0.85元、非居民不低于1.2元。江西各地结算的污水处理费普遍偏低，未来污水费的提升将增加政府购买能力，直接增强洪城水业的盈利能力。除此之外，ppp模式的兴起和即将发布的水十条都将扩大水处理市场空间，公司作为江西地方水务公司，有望获取大量项目，利好成长。  管理层思路灵活，外延扩张值得期待：在上一届集团领导的推动下，公司成功实现外延扩张，完成南昌、九江、萍乡以及全省78个县级污水厂的布局。按照集团新领导3年攻坚计划，2016年将是集团实现跨越式增长的一年，作为集团唯一的上市公司，洪城水业需要更好发挥上市公司投融资的作用，有望复制当初的成长路径。且前期上市公司新董事长到任，作为上市水务公司中市值最小的标的，公司望在新领导层领导下逐步打开市值空间。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：我们认为公司现有资产盈利稳定，集团层面思路灵活，外延式扩张值得期待。预计2015-2017年EPS为0.58、0.66、0.78元，对应PE为23X、20X、17X，在ppp项目放量释放和水十条即将发布的背景下，公司后续订单或超预期，维持“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：水处理量低于预期。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,188 1,448 1,700 1,980 2,349 成长性 14.0% 22.0% 17.4% 16.5% 18.6% 营业成本 804 960 1,136 1,340 1,617 营业收入增长 21.7% 19.5% 18.3% 17.9% 20.7% 销售费用 49 62 70 81 96 营业成本增长 -0.5% 59.5% 24.1% 14.7% 19.2% 管理费用 86 107 124 145 171 营业利润增长 0.3% 57.5% 23.7% 14.5% 18.8% 财务费用 134 130 138 146 142 利润总额增长 -1.1% 49.0% 28.3% 14.3% 18.7% 投资净收益 14 16 16 16 16 净利润增长 营业利润 112 178 221 253 302 盈利能力 32.3% 33.7% 33.2% 32.3% 31.1% 营业外收支 6 8 9 10 11 毛利率 8.5% 10.5% 11.5% 11.3% 11.3% 利润总额 118 186 230 263 313 销售净利率 5.8% 8.2% 9.8% 10.2% 11.0% 所得税 17 34 34 39 47 ROE 6.2% 7.4% 8.1% 8.0% 8.1% 少数股东损益 2 4 5 6 8 ROIC 净利润 100 148 190 218 258 营运效率 4.2% 4.3% 4.1% 4.1% 4.1% 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 7.2% 7.4% 7.3% 7.3% 7.3% 流动资产 502 630 1,102 1,698 2,386 管理费用/营业收入 11.3% 9.0% 8.1% 7.4% 6.1% 货币资金 213 294 716 1,249 1,852 财务费用/营业收入 12.9% 9.1% 7.3% 6.4% 5.3% 应收账款 206 244 272 317 376 投资收益/营业利润 14.1% 18.2% 15.0% 15.0% 15.0% 应收票据 0 0 8 10 12 所得税/利润总额 6.4 6.4 6.6 6.7 6.8 存货 25 36 42 50 60 应收账款周转率 32.8 31.3 29.1 29.3 29.6 非流动资产 4,131 4,339 4,358 4,325 4,219 存货周转率 2.7 2.6 2.0 1.4 1.1 固定资产 777 1,010 1,171 1,283 1,349 流动资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资产总计 4,632 4,969 5,460 6,023 6,605 总资产周转率 流动负债 829 1,066 1,173 1,384 1,626 偿债能力 61.1% 61.3% 61.6% 61.8% 61.5% 短期借款 60 65 165 235 285 资产负债率 0.6 0.6 0.9 1.2 1.5 应付款项 338 348 400 472 569 流动比率 0.6 0.6 0.9 1.2 1.4 非流动负债 2,003 1,981 2,189 2,339 2,439 速动比率 长期借款 1,415 1,392 1,692 1,842 1,942 每股指标（元） 0.30 0.45 0.58 0.66 0.78 负债合计 2,833 3,046 3,361 3,722 4,064 EPS 5.4 5.8 6.3 6.9 7.7 股东权益 1,797 1,909 2,085 2,287 2,527 每股净资产 1.9 2.0 1.5 2.4 2.8 股本 330 330 330 330 330 每股经营现金流 6.2 4.5 2.5 3.6 3.6 留存收益 239