Q1营收高速增长，新品拓展高端品牌市场

事件：公司于4月14日发布了2022年年报，2022年实现营收10.80亿元，同比-3.88%；实现归母净利润1.41亿元，同比-38.57%；实现扣非净利润1.12亿元，同比-42.49%。并于4月25日发布了2023年一季报，2023年Q1实现营收3.07亿元，同比+33.89%，环比+1.18%；实现归母净利润0.49亿元，同比+23.05%，环比+117.04%；实现扣非净利润0.37亿元，同比+1.39%，环比+219.05%。 下游需求复苏提升Q1营收，高研发投入奠定成长基础：2022年在宏观环境影响下，市场竞争加剧，公司营收略降。2023年，伴随着宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业也逐步回暖，下游及终端需求有所增强，此外新增智能穿戴产品线带来一定的市场增量，Q1营收大幅增长，盈利能力环比提升明显。2023年Q1公司毛利率为19.58%，同比-1.98pcts，环比-1.52pcts; 净利率为16.09%，同比-1.42pcts，环比+8.59pcts。费用方面，23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.30%/1.95%/9.52%/-2.99%同期变动分别为-0.12/-0.72/+3.90/-3.04pct。因23年Q1公司加大研发力度，研发人员数量、光罩支出、折旧摊销金额及其他研发物料投入均大幅增长，研发费用同比+126.81%。 多维拓展产品线，高增速市场带动营收增长：公司专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片，持续对原有芯片进行升级迭代，同时对产品的应用范围进行了拓展，部分芯片产品已应用至智能可穿戴设备、智能家居等物联网终端产品中。2022年，公司取得了多项研发成果：用于物联网的第一代蓝牙控制SoC芯片已完成样片的设计与流片；Wifi蓝牙低功耗智能物联网SoC芯片已完成样片的设计与流片；多功能TYPEC音频处理SoC升级芯片已完成样片测试和客户试产验证工作，并实现了量产。根据艾瑞报告预测，2022-2026年中国智能语音核心产品市场增速将保持在20%左右。根据Counterpoint的预测，2023、2024年全球智能手表销量将分别增长16.1%、13.0%。公司对物联网以及智能手表的布局，有望受益于其高增速市场，给公司营收带来新的增长点。 巩固白牌耳机市场份额，持续拓展高端品牌市场：TWS蓝牙耳机芯片是公司最主要的产品系列，占2022年公司产品总营收的51.11%，其客户主要为白牌厂商。对于白牌耳机市场，据潮电智库统计，2022年亚太地区特别是印度市场的TWS耳机市场增长，表明TWS耳机市场渗透率仍有较大提升空间，后续随着拉丁美洲和东南亚的新兴市场的加入，并结合消费降级和品牌下沉效应，中低端耳机市场未来发展值得期待。2022年，中科蓝讯以20%的市占率名列十大TWS蓝牙主控芯片厂商第二。高通发布的《音频产品使用现状调研报告2022》表明高性能、低售价是耳机市场未来竞争关键因素。公司芯片各方面的性能均衡全面，在同等性能的产品中，公司产品价格具有较强的竞争力，综合性价比优势明显，有望顺应白牌耳机市场高性能、低售价的潮流，巩固现有市场份额。此外，“讯龙三代”低功耗智能可穿戴SoC芯片已经进入量产阶段，并持续进行市场和客户推广工作，已积累一批意向客户，有望持续拓展高端品牌市场，提高TWS蓝牙耳机芯片业务的盈利水平。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计与销售。主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片等，可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、物联网设备等无线互联终端。公司产品已进入TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角等等众多知名终端品牌的供应体系，并伴随着公司对物联网与智能穿戴的市场布局，有望巩固现有份额的同时，拓展新增长点。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.31亿元、3.25亿元、4.47亿元，EPS分别为1.92元、2.71元、3.73元，对应PE分别为41X、29X、21X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。